Coinbase:2024 年第四季度财报电话会议记录

2024 年第四季度收益电话会议 2025 年 2 月 13 日下午 5:30（美国东部时间）

好的。谢谢，Anil。在最近的美国大选中，加密货币的声音响亮而清晰，这是加密货币新时代的曙光。特朗普总统正在迅速履行让美国成为全球加密货币之都的承诺。我们见过的最支持加密货币的国会现在正在领导稳定币和市场结构立法。鉴于美国在这方面的领导地位，世界其他国家正在关注并将面临接受加密货币的压力。因此，很难夸大过去几个月发生的这一变化的重要性。我们现在面临着许多新的机会，可以在 2025 年进行建设。

不过，让我们先谈谈我们 2024 年的财务表现，这只是开始。这真是令人难以置信。我的意思是，Coinbase 的 2024 年表现非常出色，并且对未来几年非常非常乐观。2024 年，我们的总收入增长了一倍多，达到 66 亿美元，调整后的 EBITDA 为 33 亿美元，连续两年调整后的 EBITDA 为正。顺便说一句，如果回顾过去六年中的五年，我们现在的调整后 EBITDA 为正。因此，我们正在完成转型，成为一家能够显示正调整后 EBITDA 的全天候公司。

我们的订阅和服务收入同比增长 64%，达到 23 亿美元，主要得益于 USDC、质押和 Coinbase One。第四季度，我们的国际收入份额达到 19%。这要归功于支付渠道的改善和本地化。我们现在有了一个可重复的策略，可以在这些新市场推出，并让它们的贡献利润率为正。因此，我们将继续在更多市场这样做。

最后，我们完全有能力利用这些新的监管利好。Coinbase 采取的长期战略旨在成为最值得信赖和合规的平台，这一战略得到了极大的验证，最终获得了回报。

好的。那么让我们花点时间谈谈加密货币现在如何成为主流，监管环境如何。前景一片明朗。每当你想到这一点，你都应该认为这实际上是 Coinbase 的 PAM 扩展。Coinbase 将成为支持许多进入并试图整合加密货币的公司的一个平台。我们喜欢说链上是新的在线。

这有点像 21 世纪初，当时每家公司都必须想办法适应互联网。到本世纪末，全球 GDP 的 10% 可能会在加密货币轨道上运行。Coinbase 将成为许多公司首选的合作伙伴，因为我们拥有最值得信赖、可扩展的基础设施，以及最悠久的业绩记录。

让我们来谈谈我们在 2025 年的优先事项。2025 年，我们的重点将是利用现有产品增加收入。我们将推动加密货币正在扩大规模的这些新类别的实用性，并为推动未来十年的增长奠定基础。

首先，我们将在核心业务中创造更多收入。让我们深入探讨一下。交易通常是我们开始的地方。这是我们与 Coinbase 一起涉足加密货币领域的最早的事情。我们将继续扩大这一领导地位。因此，作为我们全球产品的一部分，我们将提供一流的衍生品交易。随着情况的明朗化，我们将加速资产增加。我们的平台正在赢得越来越多的高级交易者。事实上，我真的很自豪地告诉大家，我们在第四季度创下了美国现货和全球衍生品市场份额的历史新高，这要归功于团队的辛勤工作。所以 2025 年看起来非常好。这是一个非常好的开端。

我们还有一个长期目标，那就是让 USDC 成为第一大美元稳定币。我们非常看好稳定币。我们认为 USDC 背后有网络效应。我认为他们采取的合规方法从长远来看确实具有防御性。因此，我们将通过更多的合作伙伴关系来加速 USDC 的市值增长，并倾向于新的用例，例如在我们的产品套件中添加支付支持。

我们将通过复制我在这些新的高增长市场中提到的成功策略来加速我们的国际扩张，并通过在店内和零售质押方面发起进攻来增加订阅服务收入，增加我们托管业务的托管资产。我预计这对 Coinbase One 来说也将是丰收的一年，尤其是在我们的国际市场。所以这是我们利用现有产品增加收入的第一步。

接下来，我们真正想要推动实用性，以推动加密货币的下一波大规模采用。我们认为加密货币不仅仅是人们想要交易的资产类别。随着加密货币更新全球金融体系，世界上每个人都会有日常用例。其中一个大类别就是支付。我想说，我们在稳定币支付方面已经达到了规模。去年加密稳定币的交易量为 30 万亿美元。同比增长了 3 倍。因此，我们正在迅速将加密支付整合到我们的整个产品套件中。我们认为，随着时间的推移，这将是一项大生意。

我们还在巩固 Base 作为创业公司和大公司首选链的地位。我们将继续降低 Base 的交易费用。我们将通过零售用户加速飞轮。这里有一个非常好的结合，我们的 Coinbase 开发者平台 CDP 可以提供很多工具来帮助这些公司与 Base 集成。所以这是一个很好的结合。

具体来说，就 CDP 而言，我们将继续确保它成为任何公司开发链上应用程序的领先平台。我认为这将有望让数千家公司参与其中。而 Coinbase 可以在幕后为他们提供很多支持。

好的，我们谈到了增加收入。我们谈到了推动效用。2025 年的第三个目标是扩大我们的基础。我们拥有一支世界一流的政策团队。他们专注于通过一些具有里程碑意义的加密立法。我们将继续支持 standwithcrypto.org，希望到 2026 年中期选举时，该组织能获得 400 万支持者。所以我们不会放慢脚步。

我们还宣布向 Fairshake SuperPAC 进一步捐款，以支持 2026 年及以后的亲加密货币候选人。顺便说一句，我们将持续开展许多政策努力，而且不仅限于美国。这将在许多国家开展。然后我们还将继续扩展我们的后端服务。随着加密货币继续创下历史新高和交易量，每当我们达到一个新的数量级时，我们都必须重新构建我们的后端系统。这不仅支持我们自己的产品，而且还支持许多第三方。

以上就是我们如何扩大领先地位并定义加密货币的未来。最后，我只想提醒大家，我希望大家能理解这一点。我的意思是，我们真的进入了加密货币的黄金时代。我们面前的机会是前所未有的，可以更新金融体系并增加全球经济自由。监管压力正在减轻。各国政府正在加大力度，我们正在塑造加密货币的下一章，从交易到支付再到消费者应用程序等等。2025 年将是非常好的一年。

现在我将把它交给阿莱西亚。

谢谢，Brian。大家下午好。正如 Brian 所说，第四季度对 Coinbase 来说是一个强劲的季度，我们结束了美好的一年。我很自豪我们实现了三个财务重点。我们实现了收入多元化。我们产生了正的调整后 EBITDA。我们保持了运营纪律，同时抓住机会进行投资以实现我们的业务目标。

那么让我们深入了解一下我们的结果。除非我另有说明，否则我所做的所有比较都将以季度为单位。从宏观背景开始，由于美国选出了历史上最支持加密货币的国会和总统，加密货币市场在美国大选之后出现反弹。在本季度，我们看到平均加密货币市值增长了 33%，加密资产波动性增长了 27%。在此背景下，我们第四季度的总交易量为 4390 亿美元，增长了 137%。我们的消费者交易量为 940 亿美元，增长了 176%，我们的表现优于美国现货市场，后者增长了 126%。正如 Brian 所说，这是历史最高水平。

消费者交易收入为 13 亿美元，增长 179%。我们看到简单和高级交易量均出现强劲增长。与第三季度相比，第四季度我们的消费者交易量组合非常相似。在本季度，我们上架了 13 种新资产，包括 PEPE 和 WIF 等流行的 meme 币。此外，我们还投资于交易体验改进、平台稳定性，这些努力加上市场条件共同推动了我们的 MTU 增长近 24%，达到 970 万 MTU。第四季度，我们近一半的交易客户要么是 Coinbase 的新客户，要么是一年多前重新加入的客户，我们很高兴看到这些市场参与者进入这个领域。

我们的机构交易量为 3450 亿美元，增长 128%，也超过了美国现货市场。机构交易收入为 1.41 亿美元，增长 156%。在第四季度，我们看到 Prime 产品套件的广泛采用。在托管、交易、融资和质押方面，我们的顶级客户在 2024 年参与了大多数这些产品，我们的入职渠道仍然很强劲。由于市场状况强劲，我们的 Prime 融资产品在第四季度的贷款余额创历史新高，我们看到使用融资的客户之间的交易量有所增加。

谈到我们的订阅和服务收入，该收入达到 6.41 亿美元，增长 15%。我们的收入增长得益于资产价格和 USDC 市值的上涨，以及质押、托管和我们产品中的 USDC 的原生单位流入。我想谈谈订阅和服务方面的两点。首先，我们的稳定币收入下降了 2100 万美元，降幅为 9%。我们非常高兴看到 USDC 市值增加，并且我们的平台余额在本季度大幅增长。然而，较低的利率环境和新的 USDC 生态系统参与者的影响抵消了这一增长。

其次，其他订阅和服务收入增长 3300 万美元，增幅 56%。这主要得益于 Coinbase One。12 月初，我们宣布 Coinbase One 付费会员人数超过 60 万，此后我们继续保持强劲增长。

转到费用。第四季度总运营费用为 12 亿美元，增长 19%。我们的费用增长主要是由于交易活动增加导致交易费用增加。技术和开发、一般和行政以及销售和营销合计增长超过 8400 万美元，环比增长 10%，这得益于本季度我们在加密领域开展宣传工作的高效营销支出、更高的 USDC 奖励和一些政策相关支出。

我们第四季度的调整后 EBITDA 为 13 亿美元，净收入也为 13 亿美元。净收入受益于我们加密资产投资组合的 4.76 亿美元税前收益。这笔收益绝大部分是未实现的。我想指出的是，按税后计算，这代表了 3.57 亿美元的收益。

最后，截至本季度末，我们的美元资源增长至 93 亿美元。我们强劲的资产负债表为我们提供了资源和灵活性，可以投资于业务，提供收购能力，使我们能够投资更多加密资产，或通过股票或债务回购来适时解决资本结构问题。总的来说，我们认为建立强大的资产负债表为我们提供了最大的选择权，让我们能够利用任何出现的机会。

在展望未来之前，我想强调一下披露方面的一项重要变化。今年 1 月，美国证券交易委员会发布了《员工会计公告 122》，废除了 Gensler 时代的 SAB 121，而 SAB 121 又要求我们在合并资产负债表中记录客户的加密资产和负债。我们早期采用了 SAB 122，废除了 SAB 121，并撤销了该要求。

因此，我们不再在资产负债表上报告受保护的客户资产和受保护的客户负债。取而代之的是，我们已将平台资产恢复为一项关键业务指标，该指标报告了我们代表客户安全存储的加密货币和 USDC 数量。唯一重大变化是我们在审计财务报表中披露客户资产的位置。我们安全存储客户资产的运营和法律流程没有变化，我们的义务或风险也没有变化。

截至 12 月 31 日，我们平台上的总资产为 4040 亿美元，约占加密货币总市值的 12%。您可以看到，我们平台上的资产包含在我们的 10-K 审计脚注中。最后，我将以对第一季度前景的一些评论作为结束。今年我们开局强劲，今年迄今已产生约 7.5 亿美元的交易收入。我们预计第一季度订阅和服务收入将环比增长，在 6.85 亿美元至 7.65 亿美元之间。

我们预计增长将受到稳定币收入增加、Coinbase One 用户数持续增长以及本季度迄今为止我们看到的加密资产平均价格上涨的推动。关于稳定币收入，Brian 之前提到了我们的延伸目标是让 USDC 成为第一美元稳定币。我认为值得注意的是，我们希望在未来几年内实现这一目标。我们预计 Q1 技术和开发以及一般管理费用将在 7.5 亿美元至 8 亿美元之间。在销售和营销方面，我们预计该范围将在 2.35 亿美元至 3.75 亿美元之间，我们在这个范围内的位置将在很大程度上取决于我们是否继续看到有吸引力的绩效营销机会和推动 USDC 奖励的产品 USDC 余额。

阿尼尔，下面我们来回答问题吧。

好的，那么我们将从 Say 门户网站中选取三个主要问题。第一个问题是，2 月初发生的清算事件对 Coinbase 用户有何影响？Coinbase 用户主要是购买者吗？还是你们因发生的剧烈价格波动而失去了用户？Alesia？

好吧，我需要对这个问题笑一笑，因为波动性是加密货币的固有特征。我们在 2 月份看到的价格走势与我们行业内平均一周或平均一个月的价格走势没有什么不同。所以市场恢复得很快。我认为需要注意的是，我们的散户是长期持有者。我们倾向于看到他们长期持有，当他们看到对他们有吸引力的市场条件时，他们会趁机进出市场。因此，2 月份我们在更广泛市场中看到的波动和市场混乱对我们的业务没有产生重大影响。

第二个问题。监管逆风正在转变为顺风。Base 正在飙升至第二层。USDC 被广泛采用。国际 perps 业务蓬勃发展。AI 领导者。CDP 是加密货币的 AWS。Coinbase 可能很快就会被纳入标准普尔 500 指数。Brian，还有其他有希望的增长动力可以强调吗？

谢谢你的提问。我保证这不是我故意编造的，也不是我自己点赞的。但我认为这个问题涉及的是我们是一家多产品企业。我们拥有来自不同产品线的多样化收入来源。实际上，我非常自豪的是，我们已经转向拥有零售平台、机构平台和开发者平台。所以我认为这预示着我们可以随着时间的推移实现 TAM。

您问到有希望重点突出的增长动力。我们在这些财报电话会议上尝试做的一件事就是只谈论目前已经发生的事情。我不喜欢公布虚假消息，但我可以向您保证，我们内部正在开展许多工作，我还没准备好今天宣布。

我想，我只想回到我之前提到的几件让我特别兴奋的事情。其中之一就是加密货币的下一步行动。它不再只是一种资产类别。人们在越来越多的日常用途中使用它。Base 正在为各种应用程序提供加密货币实用性。正如我提到的，稳定币正在推动支付的发展。预测市场之类的东西正在提供现实世界的效用。很多人以前对加密货币或交易并不特别感兴趣，但他们发现它是一个新的事实来源。

然后我想说，我们的国际扩张现在也非常令人兴奋，有很多并购机会。但有些我们也会自然而然地进行。我们现在有了这个策略，我认为，到目前为止，我们已经能够在我们开展业务的所有国家获得正的贡献利润率。所以这告诉我，我们应该做更多这样的事情。我们将在尽可能多的国家建立这种世界级的、值得信赖的交易和金融服务基础设施。

太好了。最后一个问题。布莱恩，在新的监管制度下，现在有哪些举措可以探索？

是的，这确实是一次翻天覆地的变化，而且非常棒。我认为我们现在可以接触到所有相关的决策者和政府人员。这并不意味着他们都会按照我们的意愿行事，但至少我们可以开会并分享我们的观点。他们可以听取所有相关方的意见，制定明确的规则。所以，我真正感到兴奋的是永续期货。

大多数加密货币交易实际上都是在美国境外通过永续期货进行的，而美国在这方面确实远远落后。我们在上届政府中多次向人们强调这一点。我们实际上无法在美国获得批准，我希望现在美国有一条途径可以做到这一点，这将在新的监管制度下将大量交易量带回国内。

我对代币化证券和股票，以及现有的传统证券和股票也非常感兴趣。我认为它为消费者带来了很多希望，使他们能够全天候交易，让那些可能无法轻松获得这种服务的国际人士能够交易股票的零头。清算和结算可以实时进行。中间可能会有多种收费方式——如果这一切都发生在链上，那么整个过程就可以简化和优化，因为加密货币是一种更新金融系统的方式。所以这是一个非常有前景的领域，我认为随着时间的推移，整个行业都会感到兴奋。

在预测市场中，我提到了人们对媒体机构和世界正在发生的事情的信任度的丧失。因此人们试图弄清什么是真实的。我认为预测市场是一种非常有趣的方式，可以了解世界上正在发生的事情的真相，不仅仅是选举，还包括各种事情。

然后，我们看到越来越多的合作机会。传统金融公司、科技公司都在 2025 年的新监管环境下展开合作。并购在美国再次合法化。我这么说有点开玩笑。但市场上还有大量值得收购的公司。所以，是的，未来有很多好事。

谢谢。那么，Sarah，让我们来回答第一个问题吧。

谢谢。第一个问题来自 Oppenheimer 的 Owen Lau。您的电话已接通。

晚上好，感谢您回答我的问题，祝贺您度过了一个美好的季度。当我查看您 12 月和 1 月在美国现货加密货币市场的份额时，似乎您开始从竞争对手手中夺走份额。自 2021 年以来，市场上出现了许多成本较低的产品，例如 FTX 和现在的现货 ETF。您能否谈谈您如何仍能获得份额，而不仅仅是一个月或两个月，而是在整个周期内？Coinbase 与其他平台有何不同？谢谢。

是的，谢谢你注意到这一点。我们非常自豪地看到，第四季度我们的美国现货和全球衍生品市场份额都创下了历史新高。加密货币正在崛起。将会有很多公司整合加密货币。我们认为这是一件好事。我们认为，这将使越来越多的全球 GDP 运行在加密货币轨道上。我们必须让全球每家银行、每家金融科技公司、每个支付平台都开始在这里整合。因此，Coinbase，我们希望在我们的平台上做到这一点，但我们也希望在所有其他国家和公司中提供支持。因此，我们非常专注于通过我们的开发者平台在这方面发挥作用。

因此，我们的份额确实增长了很多。我认为这只是表明人们对 Coinbase 平台的信任。但我们不认为这是一场零和游戏。我们正努力将蛋糕的规模扩大 100 倍，让每个人都受益。

欧文，我还要补充一点。我们第一季度的开局非常强劲。我们相信，我们为增加资产、继续改善用户体验、提高平台稳定性和有效营销所做的基础努力将继续使我们在长期内占据有利地位，获得市场份额。我们总是有这样的经历：某一周、某一月，我们的市场份额会下降，因为市场上有各种交易对很受欢迎，而我们的平台可能没有这些交易对，或者定价也不合适。但从长远来看，我们可以持续获得、分享、留住和增加平台上的用户。

下一个问题来自 Citizens JMP 的 Devin Ryan。您的电话已接通。

非常感谢。嗨，Brian。嗨，Alesia。关于国际衍生品的问题。显然，国际衍生品在那里获得了巨大的发展势头，又迎来了又一个增长的季度。那里的费用似乎要低得多。因此，我也明白，这可能是有道理的，因为你正在以这种比率占据市场份额。但我很好奇，当你考虑衍生品的长期利率时，我们是否应该预期它们会与现在的水平保持一致？或者，随着市场份额的成熟，是否有机会真正提高利率？我只是好奇，随着你继续发展，你会如何看待这个长期机会。谢谢。

谢谢，Devin。所以现在我们专注于建立流动性和增加交易量。我们正在为各种市场参与者提供激励，并专注于在将订单簿放到平台上时在每个订单簿中建立流动性深度。所以，是的，我相信随着时间的推移，我们的费用会不断发展并变得更加成熟，因为我们会达到我们想要的规模和市场地位。而且现在我们并不专注于在最高范围内实现货币化。

也就是说，我们将通过与市场竞争的方式将其货币化。这是一种比现货交易价格更低的产品。因此，您可以看到我们在这里处于竞争激烈的市场地位，但不会达到我们目前的水平。

下一个问题来自巴克莱资本的 Benjamin Budish。您的电话已接通。

大家晚上好。感谢您回答这个问题。我想知道您是否可以稍微分析一下 Coinbase 的一些新客户或回头客的活动和趋势。您能谈谈他们的活动水平吗？他们有大额账户吗？他们进行大量交易吗？还是大部分交易都来自您现有客户的记录？那么这个群体是什么样的？

也许 Coinbase One 的情况也类似，新交易员的活跃程度如何？您如何描述这个群体？谢谢。

好的。我先开始。Brian，请随意补充。所以我们一般不会透露客户群的详细信息。但我想说的是，新用户往往会因为我们列出的新币而来，或者他们是首次使用加密货币的用户，他们通常会购买比特币或以太坊或大市值资产。这往往是两波新用户采用浪潮，新产品或新进入加密货币。

但实际上，我们看到的只是我们有效营销计划带来的好处。我们非常自豪地说，随着时间的推移，我们的营销一直很有效，客户获取回报率很高。这是一年的投资回报。因此，客户获取的成本，我们在一年内就收回了。因此，交易活动通常才是真正推动回报的因素。

复活的用户。这些用户一直都是我们平台上的用户，他们已经表示，哦，我对加密货币感兴趣，但我不是每日活跃用户。我只是一个买入并挤在一起的人。每当你在新闻中看到更高的波动性、更高的价格和加密货币时，他们往往会重新参与。这些往往是我们在平台上的用户身上看到的类似趋势。他们在这种更尖锐的市场条件下更加投入。

关于 Coinbase One，我们将该产品推向了国际市场。因此，我们的增长很大一部分来自于让 Coinbase One 在全球范围内更具吸引力，让其在全球范围内更具可用性，并提供新的优惠。这些用户通常每个月都在积极交易，因为他们每月向我们支付一笔费用，因此无需支付交易费。因此，这些用户往往更加活跃，我们倾向于看到 Coinbase One 用户更加深入地参与我们平台上的所有产品。

是的，我想补充一点，那些持有加密货币但并不经常查看的人，也许，当价格上涨时，他们就会重新购买。他们会回来查看余额。但每次他们这样做时，就有机会将其他产品摆在他们面前。也许他们想用比特币贷款。也许他们想拥有一张 Coinbase 卡。也许他们想获得权益奖励。也许他们想进行点对点支付或任何其他支付。因此，每次他们回来时，我们都可以向他们展示越来越多的产品。所以，我认为以上所有都是对你问题的简短回答。那些回来的用户正在做所有事情。

下一个问题来自摩根大通的肯·沃辛顿。您的电话已接通。

大家下午好。感谢您回答这个问题。我们的政府更加友好，您提到白宫一开始就废除了 121 号法案。展望未来，国会和监管机构需要做哪些更重要或最重要的事情才能为开发商创造一个建设性的市场，这正是我们所希望的，实际上是我们希望看到的开发商和市场？

是的，我会就此分享一些想法。然后保罗，如果你想补充什么的话。因此，第一部分实际上是通过市场结构立法。人们对此使用的另一个词是代币分类，这本质上是在回答这个古老的问题：哪些是商品，哪些是证券，哪些是支付或货币稳定币，哪些是完全不同的东西。它不像艺术品或收藏品那样受到监管。

因此，如果我们能在新立法中明确代币分类，如果国会真的能做到这一点，我认为这将打开大量资金流入加密货币的大门。各种好事都会发生。初创公司可以开始建设。所以这是第一部分，即市场结构或代币分类。

第二部分是关于稳定币，我们非常希望看到一个明确的框架出现，以便在美国发行以美元为基础的稳定币，并有明确的立法支持。我们希望确保有一条州级途径。这不一定非要由联邦政府来做。我们希望确保你不必是一家银行，尽管你可以发行稳定币。我认为，如果你不做部分准备金，你就不需要银行执照，你可以是一家信托公司。你需要通过审计，证明你有 100% 的准备金，诸如此类。所以这将是稳定币法案的关键支柱。

除此之外，我认为在美国看到一个战略比特点储备也将是一件很棒的事情。我们需要确保公平地获得银行服务，像 Operation Choke Point 这样的事不会再发生。我想说，从广义上讲，这几乎就像是美国公民的权利法案——他们有权出售托管权、拥有和使用加密货币。这些是我们希望在任何立法中都能体现的基本原则。保罗，我有什么遗漏吗？

布莱恩，我只想强调，我们需要一个实用的权利法案。幸运的是，我认为总统发布的行政命令为此提供了一个很好的基础。你看到了一些声明，承诺保护合法的庄闲网络娱乐平台进入 活动，推广美元支持的稳定币，以确保公平获得银行服务。所以我认为支持这一点的基础已经到位。我们也对加密工作组（SEC）的早期工作感到鼓舞，我认为，皮尔斯委员已经明确表示，她打算迅速采取行动，为市场提供真正的指导，尤其是为建设者提供真正的指导，让他们知道在未来几个月和几年里，当他们来与 SEC 会面时，他们可以期待什么，可以期待什么流程。

下一个问题来自花旗银行的 Pete Christiansen。您的电话已接通。

晚上好。感谢您的提问。祝贺您取得了出色的季度和业绩。Brian，我很好奇，我想更深入地了解一下 Coinbase 的消费者获取策略。我很想听听您对如何为消费者建立价值主张以交易加密原生解决方案的看法，这种价值主张或 Val 与一体化交易五种解决方案之间的差异如何？谢谢。

是的。很多人最初来到这个平台。他们对加密货币很好奇。Coinbase 拥有最值得信赖的品牌。我们存在的时间最长。我们致力于加密货币。而且——所以这是很多人的切入点。我们也做了很多传统营销。我们在公司内部做了很多推荐营销和增长计划，这些计划非常有效，投资回报率也很高，我们试图实现 Alesia 提到的一年回报期。

因此，当他们进入加密货币市场时，这通常是人们首次涉足加密货币。他们开始对加密货币有更多了解，然后开始添加其他产品，对吧？他们可能会在这里进行支付、质押、借贷或 Coinbase 卡。

最终，我们也看到企业加入进来，他们将其用于自己的目的，财务管理、对冲通胀，也许开始向海外供应商付款。所以你可以看到，通常一开始他们都是靠前门进入的，但后来他们开始意识到这里有更广阔的潜力，他们开始考虑将 Coinbase 作为他们可以参与这个新经济的主要金融账户。

目前，全球 GDP 中只有约 1% 的一半在加密货币轨道上运行，但我们认为，到本世纪末，这一比例可能会大幅增加。从此开始，事情开始变得真正令人兴奋，因为这可能是您参与全球经济的基础账户。

所以我不确定我是否直接回答了你的问题。我们可以谈谈加密原生竞争对手。有传统的批准竞争对手。有些竞争对手是针对每个类别的。但如果你还有任何后续问题，请让我现在回答。

我认为，我们只是加倍努力。我们看待竞争对手的方式是，我们是加密原生的竞争对手，深度参与并倾向于监管、安全、易用性的价值观。我认为，Brian 很早就意识到的一件事是，加密原生类似于过去的数字原生。如果你看看那些将数字作为一项功能添加的传统零售商，它的影响远不如像亚马逊这样的公司那样从头开始构建数字原生。

我认为这对我们有好处，因为即使你像 Brian 所描述的那样，对加密货币感到好奇，你进来时也许对比特币感到好奇。然后你进入 Coinbase，你会有很好的体验。也许你会尝试其他资产，也许你会尝试质押，并接触到其他加密货币原生功能。我认为，拥有这些功能和构建模块，包括 Base、Wallet 和 USDC 等，会为我们带来更强大、更持久的竞争优势？

下一个问题来自 Piper Sandler 的 Patrick Moley。您的线路已开通。

是的。晚上好。感谢您回答这个问题。布莱恩，几周前，您在 X 上发帖说，鉴于每天都会创建大量代币，您觉得 Coinbase 需要重新考虑其上市流程，其中很多我认为是一些中等代币，您看到这些代币的交易量很大。那么您能否进一步阐述这些评论，并谈谈您如何看待您的上市代币发行从现在开始的发展？谢谢。

是的。感谢您阅读并提出这个问题。我确实认为这是行业正在经历的重要转变，我们看到越来越多的代币被创建。我认为这是一件非常好的事情。这意味着人们将加密货币用于许多不同的用例。实际上——根据一些估计，我们每周大约有 100 万个代币。其中许多是质量较低或低质量的代币。但这只说明了这里正在发生的事情的数量。

这有点像互联网的早期，你可以在一个目录中列出所有主要网站。但最终，你需要使用 Google 搜索进行分类，因为互联网变得太大了。这有点像我们在加密货币领域看到的情况。

所以这对 Coinbase 来说意味着我们需要将去中心化交易所深度整合到我们的产品中，我认为客户不会真正知道或需要关心它是在中心化交易所还是去中心化交易所进行交易。他们只想查找资产并参与其中。

但是，我们也需要在给予人们（客户）他们想要的东西与适当的披露和消费者保护之间取得平衡，以便他们知道他们交易的是合适的资产。这不是假装是那种资产，或者有点像再次搜索——谷歌上可能有 100,000 个结果，但你只想看第一页，或者如果你在亚马逊上搜索某种产品，可能会有数千种，但你想购买评价最好的那种。所以我认为我们可以通过多种方式来平衡消费者保护和让客户访问各种资产。

下一个问题来自 Needham 的 John Todaro。您的电话已接通。

祝贺本季度取得如此强劲的业绩。Brian，我有一个更广泛的问题，关于 Coinbase 的整体愿景，即可能成为比加密货币经纪公司更大的公司。我看到的两个领域是稳定币和代币化的现实世界资产，您已经讨论过一些，您可以看到很多转移活动最终都会在 Base 上进行。那么，第一，您是否同意这一愿景？第二，你们可以采取哪些更具体的做法来推动这两个领域？

是的。嗯，这绝对是计划。我想，人们正在进入加密货币领域，我认为加密货币是一种可以交易的资产类别。在过去的 10 年里，它是表现最好的资产类别，但它已经远远超过了这个数字。对于那些不每天使用加密货币的人来说，他们有时无法完全理解这一点。但如果你看看稳定币的交易量，去年的交易量为 30 万亿美元，同比增长了 300 倍。如果这种情况持续下去，它将成为全球 GDP 的重要组成部分。所以你提到的这个数字很大。

并将现实世界的资产或传统证券代币化。我的意思是，最终，房地产、债务市场（如私人信贷）等一切都应该上链。这实际上是一种更有效的价值转移方式，它可以进行实时结算并消除生态系统中存在的各种风险。所以我的意思是，在这方面我们可以做很多事情。

我的意思是，我们所做的事情最广泛的意义在于，我们试图让所有这些产品都值得信赖且易于使用。我认为这就是我们品牌最大的不同之处。我们在调查中看到，人们最信任 Coinbase 品牌。这源于我们在合规性、安全性、设计、客户支持等各方面的良好记录，这些都有助于赢得这种信任。

然后，我们试图让普通人能够轻松使用。因此，他们可能不太了解如何通过 DeFi 访问去中心化交易所，并担心私钥、地址、桥接和所有这些复杂的主题。但如果我们让它变得简单，我们认为会有更多的人来使用我们的产品。

具体来说，以稳定币为例，我认为我们可以通过与 Stripe 和 Yellow Card 等全球和本地参与者建立更多合作伙伴关系来推动更多全球采用，从而真正推动这种增长。我们已经在我们的平台上增加了许多额外的稳定币交易对。当客户持有 USDC 时，我们会为他们提供奖励。所以这几乎就像在一个——甚至不是储蓄账户——中有一个支票账户，它就像——我想，就像拥有短期国债之类的东西一样，回报更多。但你只需一个账户就可以拥有它。这些都是我们可以做的事情，以帮助推动这些不同事物的采用。

是的，我的意思是，从长远来看，我们希望成为全球经济中许多人的主要金融账户。因此，你可以将其与经纪公司、银行业务或支付公司进行比较。我认为它具备所有这些方面的极限。这就是我们的愿望。因此，这是一个非常令人兴奋的机会，人们可以思考它的价值随着时间的推移会有多大。

下一个问题来自瑞穗的 Dan Dolev。您的电话已接通。

嘿，伙计们。你们取得了很好的成绩。我只是想问一下——我记得你之前提到过全球合约。所以我认为你的竞争对手说这是一个政治博彩或任何博彩的大市场。有没有观点认为可以使用 Coinbase 作为全球平台来做类似的事情？谢谢。

好的。我想你指的是生产市场。是的。所以我们今天没有什么可以宣布的，但我确实认为预测市场非常令人兴奋。我在开场白中稍微提到了这一点。但我认为——实际上是美国，但世界在最近的选举中对这些预测市场敲响了警钟。我认为——其中一些在选举期间出现在应用商店下载量排名前几的应用程序中。他们正确地预测了选举结果，远远领先于其他所有完全错误的传统消息来源。

所以这回答了一个大问题——加密货币就像是当今社会人们面临的一个主要问题的答案，即我如何知道什么是真实的。每个人都担心错误信息。他们担心偏见。这些预测市场的美妙之处在于人们有真实的参与感。所以我认为它比我们在许多传统媒体出版物中看到的更能提供真相。

如果你看看关于人们信任和机构的调查。就像传统媒体等一样，它处于历史最低点。所以这只是我认为加密货币可以提供有趣解决方案的又一个例子。我们有兴趣随着时间的推移对其进行更多研究。

Coinbase 的一个特点是，我们不一定总是第一个将尖端产品推向市场，但我们对这种定位很满意。例如，我们观察到，监管较为宽松的国际市场会推出一些产品，然后我们也可以采用，尤其是这里的监管环境良好。或者只是出现了一大批不同的产品，我们可以观察它们是否能引起用户的共鸣。

这就是我们向 Coinbase Ventures 投入如此多资金的原因之一。它让我们能够领先一步，播下许多种子。然后，当这些事情可能发芽时，我们可以通过购买、建设、收购或合作来利用它们？

下一个问题来自美国老虎证券的裴博。您的电话已接通。

管理层，感谢您回答我的问题。祝贺您取得的出色业绩。如果可以的话，我有两个问题。首先是关于零售交易费率。从历史上看，在交易量激增的时期，零售交易费率往往会下降。然而，本季度，尽管交易量增长了近三倍，但零售费率实际上环比略有增加。您能否就这一动态提供更多见解？这主要是由衍生品收入的快速增长还是稳定币交易阶段的变化或其他因素推动的？这是我的第一个问题。

因此，本季度，我们看到简单交易和高级交易均实现了强劲增长。因此，我们没有看到任何一方的不成比例的贡献，这就是为什么费率与上一季度相比大致相同。因此，我们看到了全面的增长。

是的。谢谢。第二个问题是关于竞争。昨天，一家在线交易平台报告称，加密货币交易量同比增长了 400%。您如何看待这种环境下的竞争格局？您计划如何与提供加密货币以外更广泛交易产品的同行竞争？

是的。我是 Brian。我可以分享一下我们的想法。我们真的希望每个人都加入加密货币。我一直这么说，也许人们并不完全相信我，但这是真的。我们正在努力更新全球金融体系，让越来越多的全球 GDP 在加密货币轨道上运行。我们认为，一个更高效、公平和自由的世界将加速进步，创造经济自由。我们必须让每家银行、每家支付公司、每家经纪公司等都将加密货币整合到他们的平台中。

现在 Coinbase 可以成为主要的金融账户，我们可以成为许多人最信赖的产品，我们也可以为其他公司提供很多支持。所以我们真的不那么担心竞争格局。我的意思是我们必须确保我们满足客户的需求，但是——我们这样做的方式是通过与客户交谈，我们不一定关注其他人在做什么。我们希望越来越多的人参与进来。我们希望为他们提供这些解决方案。每当你看到新公司进入加密货币领域时，你都应该认为这对Coinbase 来说是一件好事。这是 TAM 扩展。

回到我之前的观点，我们认为作为加密货币的原生企业，并在这里存在这么长时间，是一个巨大的竞争优势。实际上，我们非常欢迎所有人进入这个领域。我们认为这对整个生态系统都有好处。当有自由市场时，当 TradFi 竞争对手和其他公司进一步为他们的客户验证这个行业时。我记得 Brian 在 IPO 路演中说过的一句话是，他们走的弯路，我们走的弯路。我们一直把加密货币放在第一位，我们认为从长远来看，这对我们的客户和我们都有好处。

是的。我想您刚才提到了一个关于其他交易产品等的问题。我们之前提到过，对传统证券或其他现实世界资产进行代币化的研究。我认为，所有这些类别最终都将被代币化并放到链上。因此，我们专注于链上经济及其加密方面，但这将不断扩大，涵盖所有资产类别中越来越多的整个金融系统。

莎拉将回答最后一个问题。

谢谢。最后一个问题来自 KBCM 的 Alex Markgraff。您的电话已接通。

谢谢。如果可以的话，我会尽量在这里挤进两个。也许首先只说一个模型 1。因为它与销售和营销前景有关。了解比平常更宽的范围的逻辑。只是好奇，这个范围比平常更宽吗？这是预测该线的新方法还是您如何将其传达给我们？或者它更多地是您在规划过程中的市场条件的函数？

这种前景取决于当前的市场状况。我们看到选举后有更广泛的机会来部署营销资金。在过去的八周里，我们看到了每周的巨大差异。我们想认识到本季度接下来的六周可能会非常不稳定。因此，如果我们看到将资金用于吸引新客户的绝佳机会，我们希望捕捉一种不会给我们的业务带来任何限制的前景，同时也传达出这种前景可能很广阔。所以这只是我们今天所看到的情况的一个函数。

好的。明白了。谢谢。然后，Brian，也许可以谈谈 CDP。当您谈到链上公司建设时，您能否描绘一下当今非加密原生参与的情形，以及在短期内监管和立法更加明确的背景下，您认为这种情况将如何发展？谢谢。

是的。很多 CDP 的早期采用者都是初创公司，但如果你谈论的是——他们正在用人工智能和支付解决方案等很多更原生的链上解决方案做一些有趣的事情。但如果你问的是非加密原生的采用——顺便说一句，Coinbase Prime 有一个很棒的 API 解决方案，很多各方都在使用它。所以我们实际上可以通过各种方式为他们服务。这不仅仅是 CDP。就像各种机构客户也可以使用 API 自动化他们的 Coinbase Prime 帐户的部分内容。

但我认为，随着时间的推移，对于非加密货币本土企业、世界财富 500 强企业等来说，情况会如何呢？首先，他们会进来，他们会说，好吧，为了良好的财务管理，降低通胀风险，我们应该将资产负债表中的一定比例持有为比特币。这只是——这是新的黄金标准，对吧？这将成为一种最佳实践。我们可以帮助他们实现这一点。

我认为他们会开始考虑，好吧，我要支付多少 B2B 支付费用，支付给各种供应商？哪里可能有融资机会？因此跨境支付，这类事情是加密货币真正可以提供更好解决方案的领域。所以我认为他们会从类似财富 500 强的财务管理支付中整合这些。

现在，我认为他们中的一些人实际上会走得更远，他们会开始说，好吧。我们如何在链上发行我们的奖励积分？我们如何允许社区成员——比如他们推出的一些新产品——参与其中并产生一种主人翁意识或治理意识，对吧？

其他人可能会——比如，如果你今天正在创建Reditt、Uber或Airbnb，你可能会——你会希望该平台或维基百科的早期用户或任何为社区或产品做出贡献的人，你会希望该平台的早期用户获得奖励或拥有管理权，就像在该平台上工作的员工一样，对吗？所以你可以想象在这些类别中推出新产品。

是的，我认为它最终会以不同的方式融入许多不同的公司。但加密货币有很多不同的东西，我们可以通过 CDP、Coinbase Prime 等提供这些服务。

太好了。今天就到这里。感谢大家的参与，我们期待下个季度再次与你们交谈。