这导致许多专家发出警告–将出现被称为“加密货币寒冬”的长期熊市。上一次这样的事件发生在2017年和2018年之间。

但最近的暴跌有一点跟加密货币以往的衰退不同–最近的周期以一系列事件为标志，这些事件因其相互关联的性质和商业策略而在整个行业引起了传染。

从2018年到2022年

早在2018年，比特币和其他代币在2017年急剧攀升后急剧下滑。

当时市场上充斥着所谓的首次代币发行，人们把钱投入到不断冒出来的加密货币企业中–但这些项目中的绝大多数最终都失败了。

“2017年的崩盘主要是由于炒作泡沫的破灭，”加密货币数据公司Kaiko的研究主任Clara Medalie告诉CNBC。

但目前的崩盘始于今年早些时候，原因是宏观经济因素–包括导致美国联邦储备委员会和其他央行加息的猖獗的通货膨胀。这些因素在上一个周期并不存在。

比特币和更广泛的加密货币市场的交易一直跟其他风险资产密切相关，尤其是股票。今年第二季度，比特币公布了十多年来最糟糕的季度。在同一时期，科技股的纳斯达克指数下跌超过22%。

市场的这种急剧逆转让行业内从对冲基金到贷款人的许多人措手不及。

苏塞克斯大学金融学教授Carol Alexander表示，另一个区别是，在2017年和2018年时，并没有华尔街的大玩家使用高杠杆头寸。

可以肯定的是，今天的崩溃跟过去的崩溃有相似之处–最重要的是被高额回报的承诺引诱进入加密货币的新手交易员遭受了巨大的损失。

但自从上次大熊市以来已经发生了很多变化。

那么人们是如何走到这一步的？

稳定币的不稳定

TerraUSD(UST)是一种算法稳定币，一种应该跟美元一对一挂钩的加密货币。它通过一个由算法控制的复杂机制运作。但UST失去了跟美元的挂钩，这导致其姐妹代币luna也发生崩溃。

这给加密货币行业带来了冲击波，但也对接触UST的公司产生了连锁反应，特别是对冲基金Three Arrows Capital或3AC。

Medalie表示：“Terra庄闲网络娱乐平台进入 和UST稳定币的崩溃在经历了巨大的增长期之后普遍出乎意料。”

杠杆的性质

由于集中式借贷计划和所谓的“去中心化金融”或DeFi的出现，加密货币投资者建立了大量的杠杆，DeFi是庄闲网络娱乐平台进入 上开发的金融产品的总称。

但在这个周期中，杠杆的性质跟上个周期不同。量化交易公司 Cambrian Asset Management CEO Martin Green马丁-格林表示，2017年，杠杆主要是通过加密货币交易所的衍生品提供给零售投资者。

当加密货币市场在2018年下跌时，那些由散户投资者开设的头寸在交易所自动清算，因为他们无法满足保证金要求，而这加剧了抛售。

“相比之下，导致2022年第二季度被迫卖出的杠杆是由投资收益率的加密货币零售储户提供给加密货币基金和借贷机构的。2020年以后，基于收益率的DeFi和加密货币‘影子银行’大量增加，”Green说道，“有很多无担保或担保不足的贷款因为信用风险和对手方风险没有得到警惕性的评估。当市场价格在今年第二季度下降时，基金、贷款人和其他人因为保证金要求而成为被迫卖家。”

补交保证金是指投资者不得不投入更多资金以避免用借来的现金进行的交易出现损失的情况。

无法满足追加保证金的要求则导致了进一步的蔓延。

高收益，高风险

苏塞克斯大学的Alexander表示，最近加密资产动荡的核心是众多加密公司暴露在容易受到“攻击”的风险赌注中–包括terra。

值得一看的是，通过一些高调的例子，这种传染病的一些情况是如何发生的。

Celsius是一家为用户提供超18%的加密货币存款收益率的公司，上个月暂停了客户的提款。Celsius的行为有点像一家银行。它将接受存入的加密货币并以高收益率将其借给其他玩家。这些其他玩家将使用它进行交易。而Celsius从收益中获得的利润将用于偿还存入加密货币的投资者。

但当经济下滑时，这种商业模式受到了考验。Celsius继续面临流动性问题，其不得不暂停提现从而有效阻止加密货币版的银行挤兑。

“寻求高收益的玩家用法币换取加密货币将借贷平台作为托管人，然后这些平台用他们筹集的资金进行高风险的投资–否则他们怎么能支付如此高的利息？”Alexander说道。

通过3AC的传染

最近变得明显的一个问题是，加密货币公司在多大程度上依赖彼此的贷款。

Three Arrows Capital(3AC)是新加坡一家专注于加密货币的对冲基金，是市场低迷的最大受害者之一。3AC对luna有风险并在UST崩溃后遭受损失。据报道，3AC因未能满足加密货币贷款机构BlockFi的保证金要求而导致其头寸被清算。

然后，该对冲基金拖欠了Voyager Digital提供的超过6.6亿美元的贷款。结果，3AC陷入清算，并根据《美国破产法》第15章申请了破产。

3AC资本因其对加密货币的高度杠杆化和看涨的押注而闻名，在市场崩溃期间，这些押注被破坏了，这突出了这种商业模式是如何被抽中的。

当Voyager Digital申请破产时，该公司披露，它不仅欠加密货币亿万富翁Sam Bankman-Fried的Alameda Research 7500万美元，Alameda还欠Voyager 3.77亿美元。并且让事情更加复杂的是，Alameda拥有Voyager 9%的股份。

“总的来说，6月和整个第二季度对加密货币市场来说是非常困难的，我们看到一些最大的公司在很大程度上是由于极差的风险管理和最大的加密货币对冲基金3AC的崩溃所造成的传染，”Kaiko的Medalie说道，“现在很明显，几乎所有的大型集中式贷款机构都未能妥善管理风险，这使他们受到了一个单一实体崩溃的传染式事件的影响。3AC从几乎所有贷款人那里获得了贷款，而在更广泛的市场崩溃后，他们无法偿还这些贷款，并在客户的高额赎回中造成了流动性危机。”

震荡结束了吗？

目前还不清楚市场动荡何时能最终平息。然而分析家们预计，随着加密货币公司努力偿还债务和处理客户提款未来还会有一些痛苦。

CoinShares的研究主管James Butterfill表示，下一个倒下的多米诺骨牌可能是加密货币交易所和矿商。

“我们觉得这种痛苦会蔓延到拥挤的交易所行业，”Butterfill说道，“鉴于它是一个如此拥挤的市场，而且交易所在某种程度上依赖于规模经济，目前的环境可能会凸显出更多的伤亡。”

甚至像Coinbase这样的老牌企业也受到了市场下滑的影响。上个月，Coinbase裁减了18%的员工以削减成本。这家美国加密货币交易所最近看到交易量随着数字货币价格的下跌而崩溃。

与此同时，Butterfill指出，依靠专业计算设备在庄闲网络娱乐平台进入 上结算交易的加密货币矿工也可能陷入困境。“我们也看到了潜在压力的例子，据称矿工没有支付电费，可能暗指现金流问题，”他在上周的研究报告中指出，“这可能是我们看到一些矿工抛售其持有的股票的原因。”

矿工所扮演的角色需要付出沉重的代价–不仅仅是装备本身，还有保持机器昼夜运转所需的持续电力流。

加密货币市场主要分为现货交易（Spot Trading）和衍生品交易（Derivative Trading）两种金融工具，可以让你随时买卖加密货币。

现货交易（Spot Trading）是以即时交割方式买卖加密货币的交易。交割即买卖双方履行交易承诺。现货交易的特点是在交易成功撮合的当下，买卖双方立即交割商品，满足了买卖双方现在的交易需求。

衍生品交易（Derivative Trading），衍生品是指两方或多方之间的金融合同，其价值源自单个或一组标的资产。衍生品包含期货 (futures contract) 、期权 (option)、权证 (warrent)、远期合约 (forwards contract)、掉期交易 (swap) 等，不同的衍生性金融商品有着不同的交易方式与用途。

值得注意的是，今年 6 月衍生品交易规模跌幅为 7%，这是自 2021 年 7 月以来的最低点。在加密货币领域衍生品交易是非常重要的指标，因为它占据一半多的市场规模。

从行业观察者角度出发，这种趋势可以看作是比特币和以太坊走向衰亡的重要信号。相比较去年的最高点，两个主要加密货币的价值已经跌去 70% 以上。6 月 18 日，比特币价值跌至 17599 美元，这是自 2020 年年底以来的最低值。这表明投资者已经开始需要谨慎对待了。

Fairlead Strategies 联合创始人 Katie Stockton 表示：“交易规模的下降表明在周期性熊市中投资者对其的兴趣大大减少。加密货币想要摆脱熊市周期还需要数月时间，而在这段时期可以预见的是交易规模依然会低于平均水平”。

面对高利率的经济环境全球各地中央银行都在积极遏制通货膨胀，加密货币和很多其他高风险资产一样过得并不轻松。根据  MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 Index 公布的数据，部分大型加密货币价值已经缩水 60%。不过比特币本周四达到了 20208 美元，涨幅 2.8%。

芝加哥商业交易所（CME）上月完成的比特币期货合约为 290 亿美元，是 2021 年 7 月以来的最低规模。而根据 CryptoCompare 统计的数据，以太坊交易规模跌幅超过 20%，表明“投资活动的下降”。包括Binance, OKX 和 FTX 在内的很多交易所，交易规模都出现不同程度的下降。

加密货币大规模跳水，最大跌幅超20%，比特币们咋了？

即将结束的2021年，是加密货币发展历史上极为动荡的一年（哪怕按照该行业惯例的剧烈变化标准来说）。

2021年开始的时候，加密货币资产遭遇了热捧，各路大小投资人拿着现金涌入市场。此后，比特币和各种其他加密货币几乎没有淡出视野，在投资者的日常交谈中，各种加密货币的术语越来越常见。

以下是加密货币行业在2021年发生的一些趋势性变化：

1、比特币：依然是老大

比特币是最古老的加密货币，目前仍然拥有两个“皇冠”：依然是全世界资产规模最大和知名度最高的加密货币。不过与此同时，已经有一大批新兴的加密货币准备挑战比特币的强势地位。

从1月1日到4月中旬的创纪录高点，比特币价格疯狂上涨了120%。比特币大涨背后有几个推动因素，其中包括机构投资人大举拿着现金买入，越来越多的大公司开始认可接受比特币，其中包括马斯克的特斯拉公司、万事达，以及越来越多的华尔街银行。

投资者对于比特币的热情还有另外一个原因，那就是这种加密货币抵御通货膨胀的能力。在美国，政府各种创纪录的经济刺激计划催生了通货膨胀和物价上涨，不过比特币的供应总量受到制约（并不像美元印钞）。

美国目前的利率处于创纪录的低点，而比特币投资可以获得快速的回报，另外快速发展的比特币基础设施可以让交易过程更加便捷，这也让比特币获得了更多的交易者。

作为比特币在美国社会主流接受程度的一个象征，四月份，美国知名加密货币交易所Coinbase四月份在美股成功上市，上市市值高达860亿美元，这也成为加密货币行业市值最高的上市案例。

美国加密货币基金管理企业“数字资本资产管理公司”的负责人理查德·加尔文（Richard Galvin）表示，今天的比特币已经毕业，进入主流市场，被各式各样的投资人所交易，他们都在寻找比特币的致富机会。

不过比特币并没有改变剧烈波动的“本性”。5月份，比特币价格大跌35%，随后在欧洲和美国通货膨胀日益严重的背景下，比特币价格在11月又创造了6.9万美元的新纪录。

当然，还有一些名人对比特币心存质疑，比如摩根大通银行的掌门人詹密·迪蒙（Jamie Dimon）就描述比特币“一文不值”。

2、模因币的兴起

对于进入加密货币市场的新手来说，比特币依然是首选。当时与此同时，市面上出现了一系列全新的加密货币，有的甚至被讥讽为笑话。

这类新加密货币被称为模因币，其中包括了狗狗币、柴犬币、鱿鱼币等等。一些模因币来自于互联网时髦文化，但是几乎没有实际用途。

狗狗币诞生于2013年，当时是作为比特币的一个分支。5月，狗狗币价格暴涨了12000%，创造历史新纪录，但是到12月中旬，价格又暴跌了80%。另外一种模因币柴犬币一度进入了全球十大加密货币排名。

据报道，美国出现的模因币浪潮和资本市场的“华尔街对赌运动”有关系。此前，大量的美国散户股民在网络论坛集中，和华尔街做空机构激战，买入游戏驿站公司等股票，一时间成为新闻热点。

受到新冠疫情的影响，许多美国散户股民在家中炒股。后来监管机构对于某些股票大幅波动提出警告，随后一些散户开始热炒加密货币。

美国加密货币经纪商“Enigma证券公司”的研究负责人约瑟夫·爱德华（Joseph Edwards）表示,加密货币市场出现了一种资金总动员浪潮。

爱德华表示，虽然狗狗币、柴犬币等加密货币完全是投机性的，但是投入这些货币的资金带着这样一个本能意识，那就是“我为什么不能用手中的现金或存款赚点钱？”

3、监管：行业不敢探讨的隐忧

随着更多资金涌入加密货币市场，各国监管机构开始担心这种货币可能推动洗钱，威胁全球金融市场稳定性。

本质上，加密货币是一种可能颠覆传统金融的新技术。一些加密货币的怀疑者呼吁对这一行业进行更严格的监管，他们也提醒散户投资人小心价格巨幅波动。

面对即将出台的一些监管政策，加密货币市场在不安中发展，未来随时可能面临整顿。

5月，中国监管机构对加密货币进行整顿，这一举措导致比特币价格暴跌一半，并且拖累了整个加密货币市场。

ITI资本公司的全球市场负责人史蒂芬·柯索（Stephen Kelso）表示，加密货币市场的监管风险无处不在，这是金融市场的参与者每天需要面对的常识。监管机构正在对加密货币市场取得进展，他们已经追赶上来了。

4、NFT

在各种模因币粉墨登场的同时，另外一个奇怪的加密货币市场产品进入大众视野，这就是NFT（非同质化代币）。

NFT其实是一些数字代码，保存在庄闲网络娱乐平台进入 的“数字账本”中，这代表了对某些艺术作品、视频甚至是Twitter网站帖子的拥有权。2021年，NFT市场爆炸性升温。

3月，美国艺术家Beeple的一个数字作品在克里斯蒂拍卖行拍出了7000万美元的价格，在仍在世艺术家拍卖的艺术品中，这一作品的价值进入前三名。

这一次拍卖极大激发了人们对于NFT的热情。

今年三季度，NFT的全球交易金额达到了107亿美元，是第二季度的八倍之多。八月份，随着NFT交易量攀升，一些NFT作品的价格急剧攀升，一些短期投资人在几天内、甚至是几小时内迅速卖出锁定利润。

需要指出的是，加密货币市场的暴涨催生了一批富人，另外一些预言指出，在未来的在线虚拟世界中，NFT将占据中心舞台，这两个因素也推动了NFT投资浪潮。

法国巴黎银行旗下研究机构L’Atelier的首席执行官约翰·尔根（John Egan）表示，加密货币和NFT市场的升温还和社会阶层移动性的下降有关系。目前，包括房产在内的传统资产价格大涨，年轻人购买的希望渺茫，他们把目标转向加密货币和NFT，希望能够快速致富。

从可口可乐到奢侈品牌博柏利，一些顶级品牌开始推出NFT。不过NFT市场的监管体系不健全，这意味着一些大型投资机构暂时会敬而远之。

尔根表示，在未来三年之内，他认为有牌照的金融机构并不会在NFT市场积极投资和大规模交易。