从最新的数据来看（图1），当前全球股市和债市的市值分别为109万亿美元和123万亿美元，两者虽然均为历史新高，但与2020年底全球房地产269万亿美元的市值相比则相形见绌。而相对于2010年年底的市值，十年间全球股市和债市增长了150%和110%，全球房地产则增长了77%。

这是什么概念呢？2020年全球GDP的规模约为84万亿美元，因此全球股市、债市的市值相当于全球GDP的1.2倍和1.4倍，全球房地产的市值则为全球GDP的3.2倍（图2）！而在十年前的2010年底，全球股市、债市、房地产的市值分别为全球GDP的0.8倍、0.7倍、2.3倍。

由此可见，相对于全球经济基本面，十年间上述三类资产在规模上均明显膨胀，然而，其各自的昂贵程度不尽相同。

对全球债市而言，实际长期利率和负利率债券规模是两个重要的参考指标。如图3-图4所示，当前主要发达国家长期国债的负实际利率仍处于历史低点，且全球负利率债券规模依然处于历史高位。鉴于全球经济正走出疫情、通胀压力也逐渐显现，我们预计发达国家长债的实际利率将摆脱历史低位，负利率债券的发行也将显著减少。这就表明当前全球债券的估值在总体上仍然过高。

与全球债市相比，全球股市的估值并不算昂贵。我们不妨以全球股市中估值偏高的美股为例，如图5所示，当前标普500指数动态市盈率暗含的盈利收益率为4.4%，远高于1.7%附近的10年期美债利率。这与21世纪初美股互联网泡沫崩盘时的情形完全不同，当时标普500指数的盈利收益率显著低于10年期美债利率。因此，在10年期美债利率回升至标普500指数的盈利收益率之前，美股相对美债仍具有吸引力。

全球房地产虽然市值最大，但仍有升值空间。我们在此前的分析已经表明，虽然近年来全球房价屡创新高，但全球和美国的房价-收入比尚未回到上一轮房地产繁荣时期的高点，全球和美国的房价-房租比也存在进一步的上涨空间（图6-图7）。根据TBRC的最新预测，2021年全球房地产的市值有望增长3.2%，达到277万亿美元。主要国家房价的持续上涨也终将带动房租的回升，从而加大CPI通胀压力。

基于上述分析不难得出如下结论：

一是全球债市与股市和房地产相比更显得偏贵。尤其是随着全球走出疫情，发达国家长债的实际利率有望向疫情前的水平收敛。

二是短期内债券利率的回升并不对全球股市的上涨构成威胁。这是因为主要国家股市的盈利收益率仍然显著高于长债利率。

三是与债券和股市相比，全球房地产的财富效应最为显著。这意味着房地产的调整对经济的影响比股市和债市更为显著。因此，一旦房地产市场因债券利率上行而下跌，以美联储为代表的主要央行不会袖手旁观，这也意味着未来长端债券利率的上行空间有限。

本文作者：陶川、赵艺原 ，来源：川阅全球宏观

美联储伯南克周三的言论继续发酵。伯南克周三说，如果经济足够强劲，美联储将在今年晚些时候开始缩减每月850亿美元的QE规模，并可能在明年中期前后结束QE。中国市场也令人担忧，周三中国银行间隔夜拆息大幅攀升，七天期回购利率升至至少2006年以来最高。此外，6月中国汇丰制造业PMI初值降至九个月低点。

MSCI全球指数大跌3.5%，录得2011年11月以来最大单日跌幅。MSCI新兴市场指数大跌4%，此为2011年9月22日来的最大单日跌幅。

标普500指数跌2.5%，创下2011年11月以来最大单日跌幅。标普500指数收于50日移动均线之下，仅为年内第二次，且为5月2日来首次收于1,600点下方。

标普500股指期货跌破50日移动均线，且单日跌幅为近20个月最大：

“恐慌指数”VIX攀升23%至20.49，为今年首次突破20：

欧洲Stoxx 600指数大跌3%至今年最低收盘水平，且单日跌幅为自2011年11月来最大。德国DAX指数跌3.3%，是逾一年最大跌幅。

沪指周三跌2.8%，恒指跌2.9%，日经指数跌1.7%，澳洲股市跌2.1%。

债市方面，10年期美债收益率触及2.47%，为近两年高点，尾盘回落至2.42%。10年期德债收益率大涨11点至1.67%。10年期意大利和西班牙国债收益率分别跳涨30点和34点，报4.56%和4.86%。

商品也全线大跌，黄金和白银价格跌至近三年低点，铜价跌至20个月低位，其他工业金属也全面下挫。WTI原油创七个月最大单日跌幅。

现货黄金重挫5.2%，报每盎司1,280.69美元，此为2010年9月来最低。COMEX黄金期货暴跌6.4%至每盎司1,286.20美元，跌幅为四月中旬以来最大。白银期货暴跌8.3%至每盎司19.823美元，也为近三年低点。铂金和钯金期货也分别下跌4.2%和4.5%。

全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的黄金持仓量周三跌破1000吨，降至四年来最低。

周四到期的7月WTI原油期货下跌2.84美元，报每桶95.40美元，跌幅2.9%，此为去年11月来最大单日跌幅。ICE 8月布伦特原油期货跌3.7%，并在盘后交易中扩大跌幅至约4%。

美元成为主要赢家。周四美元指数涨0.7%，美元兑日元涨1%至97日元上方，欧元下跌0.6%至1.3218美元。

周四全球市场收盘情况：

标普500跌2.5%，道指跌2.3%，纳斯达克跌2.3%。标普500录得19个月来最大单日跌幅。

欧洲Stoxx 600指数大跌3%，也为19个月来最大单日跌幅。

英国FTSE 100指数跌3%，德国DAX指数跌3.3%，法国CAC 40指数跌3.7%。

沪指跌2.8%，恒指跌2.9%，日经指数跌1.7%，澳洲股市跌2.1%。

美元指数涨0.7%，美元兑日元涨1%至97.27日元，欧元下跌0.6%至1.3218美元。美元兑澳元涨1%至0.9196美元。欧元/日元涨0.3%至128.62日元。

COMEX 8月期金收跌87.80美元，至每盎司1,286.20美元的2010年9月来最低水平，跌幅6.4%。

白银期货暴跌8.3%至每盎司19.823美元，也为2010年9月来最低。

LME三个月期铜跌2.7%至每吨6,770美元，盘中触及2011年10月来低点6,750美元。

7月WTI原油期货下跌2.84美元，报每桶95.40美元，跌幅2.9%，此为去年11月来最大单日跌幅。WTI 7月期货周四到期。

ICE 8月布伦特原油期货跌3.97美元或3.7%，结算价报每桶102.15美元。

10年期美债收益率报2.42%，盘中触及2.47%的2011年8月以来新高。