近日，央行公布一季度金融数据，其中3月新增居民中长期贷款6348亿元，创历史同期新高；一季度社融累计新增创历史新高；3月末M2同比增长12.7%，预期11.9%，是2016年5月以来次高值。

住房消费的持续修复，带动居民中长期贷款改善。社融高增之下，房企融资同步改善，但其中民企融资仍未有实质性好转，M2同比与CPI的背离表明居民消费潜能仍需进一步激发。

居民端住房消费持续复苏拉动中长期贷款改善。今年2月以来居民中长期贷款的持续改善主要受到房地产市场边际复苏的影响。

贝壳研究院数据显示，2023年一季度贝壳50城二手房成交量指数同比增长，与2021年一季度水平相当；二手房价格在1月止跌转涨，3月末较去年四季度末累计上涨2.4%，3月同比降幅收窄至4.5%。

另一方面，在本轮政策宽松周期中，多地纷纷放松限贷政策，购房者获得了更多的信贷支持，一季度贝壳60城二手房购房者平均贷款成数为61%，处在2019年以来高位上，同比提高5个百分点。

房企端融资底部修复，但民企融资环境仍待改善。3月末M2与社融同比剪刀差收窄，表明经济的逐步修复带动企业资金需求上升。

具体到房地产行业，房企融资也在逐步改善。据统计，3月房企新发行信用债规模较2022年同期增长约两成，但仍不及2021年同期，其中民企融资仍未有实质性改善，与2021年同期民企发债规模占比两成相比，2023年3月占比不足3%。

2023年仍是房企偿债大年，民企融资和经营恢复的不确定性将影响购房者对新房交付的预期，进而影响新房和土地市场的修复，民营房企融资环境仍待进一步改善。

尽管当前居民和企业端信贷均有改善，但货币效率降低，二季度信贷增长势头或将放缓。一季度信贷开门红态势持续演绎，但居民端需求不足隐忧或将掣肘信贷高增的可持续性。3月份CPI同比上涨0.7%，“通缩”担忧渐强。

M2与CPI的持续背离表明货币效率降低，资金更大比例以存款形式沉淀，未转化为消费。一季度居民新增人民币存款9.9万亿，创历史新高，“超额储蓄”持续累积。

4月以来，房地产市场修复动能有所减弱，近期贝壳市场前瞻性指标如景气指数、贝壳经理信心指数等均呈现回落趋势。居民端消费潜能仍待激发，预计房地产政策端将继续加大对刚性和改善性住房需求的支持，尤以降改善换房资金门槛、优化交易流程畅通换房链条政策为主。

图1：贝壳二手房经理人信心指数（KMI）

1．近期美国消费复苏趋势延续，但动能略有放缓。宏观数据看，美国上周公布的10月居民消费支出（PCE）数据显示，当月居民消费支出环比增长0.5%，相比上月的1.2%继续减速。服务业消费环比0.7%，低于上月的1.1%；商品消费环比0.0%，低于上月的1.3%。

最新高频数据看，11月以来服务业动能继续偏弱。OpenTable数据显示，美国餐饮到店消费同比从10月末的-45%左右下滑至最新11月27日的-56%左右。商品消费动能震荡为主。红皮书数据显示，10月以来，美国周度百货商店同店销售同比增速在-30%附近震荡，最新11月21日当周为-26.9%。

2．公共卫生事件反弹叠加财政救助力度减弱是主要原因。我们认为，在解封后的需求“堰塞湖”效应消退得差不多的10月甚至11月，消费动能进一步减缓，公共卫生事件反弹叠加财政救助力度减弱是主要原因。公共卫生事件方面，美国第三波公共卫生事件继续在演绎，11月28日单日新增确诊达到20.8万人，首次突破20万大关。公共卫生事件反弹，对餐饮、公共出行、以及较多聚集性娱乐活动等“体验性消费”需求负面影响较大。财政救助方面，美国CARES法案批准的600美元每周额外失业救助已经于7月末到期，且8月以来特朗普通过行政命令给予的支持也在减弱（《详解美国财政“僵局”及可能影响》）。BEA数据显示，美国10月居民可支配收入中，政府失业救助仅260亿美元，而7月为1100亿美元。从财政部数据看，11月救助可能比10月还略低一点。财政救助撤退背景下，美国居民可支配收入同比增速持续放缓，最新10月为6.2%，9月为7.3%，而此前4月高点为17.2%。

3．向前看，美国消费复苏有望在明年1季度重拾动能。我们预计，随着疫苗在明年上半年开始接种，一方面，居民出行有望改善，推动“体验性消费”需求复苏；另一方面，企业开工有望加速，从而推动就业市场改善，也带动宏观层面的居民可支配收入增长，相当程度上抵消财政撤退对居民收入的拖累。我们看到，剔除政府转移支付的居民可支配收入同比增速，已经于10月回升至2.5%。

本周关注：政策、数据与事件

宏观数据：美国周二将公布11月ISM制造业PMI指数，市场预期58.0，前值59.3；周五将公布11月非农就业数据，市场预期新增非农就业50万人，前值63.8万；预期失业率6.8%，前值6.9%；预期小时工资同比4.2%，前值4.5%。

虽然经济增速持续下行，但中国经济的总量历史性地突破了90万亿元，且呈现质量不断提升、结构持续优化的向好势头，主要表现在：民间投资持续回升，民营企业家的投资信心并不十分悲观；制造业投资重新成为投资的主动力，投资结构不断优化；房地产投资虽然已见顶回落，但仍将保持韧性；基建投资也将从此前的拖累因素转变成未来的正能量。

当然，这些好势头还需要减税降费、扩大支出等更加积极的财政政策、更为有效的货币和金融监管政策的精心呵护。

下面，请看苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙根据最新出炉的经济数据，所作的报告《2018年经济形势分析与2019年展望》。这或许对您预判2019年中国经济的前景，有一点帮助。

来源：苏宁财富资讯

一、从发布的同比数据看，4月份的CPI同比涨幅比3月份回落较多，主要有两个原因。一方面，去年4月份受“倒春寒”天气影响，鲜菜价格大幅上涨，而今年4月份全国平均气温较常年同期高1.1℃，鲜菜价格大幅下跌，两相比较导致鲜菜价格同比下降7.9%，影响CPI同比下降0.28个百分点。另一方面，受供大于求的影响，猪肉价格连续4个月同比下降，4月份降幅为7.2%，影响CPI同比下降0.21个百分点。综合各种因素分析，未来物价仍将保持温和上涨态势，4月份的CPI同比涨幅可能是上半年的低点。

从发布的环比数据看，4月份鲜菜和猪肉价格下降比较突出，两者合计影响CPI下降0.51个百分点，超过了CPI总降幅，是环比下降的主要原因。从历史数据看，鲜菜价格为近三年同期最低水平。国家统计局此前发布的50个城市主要食品价格监测数据也显示，今年4月份黄瓜、豆角、西红柿和油菜每千克均价分别为5.42元、10.74元、7.07元和4.53元，比3月份均价分别下降了23.2%、18.7%、16.0%和14.1%，价格下降较多。

二、工业生产者出厂价格环比同比降幅双收窄。4月份，工业生产者出厂价格环比下降0.2%，环比降幅比3月份缩小0.1个百分点。从发布的分行业出厂价格环比数据看，在30个主要工业行业中，14个行业产品价格稳中有升，16个行业下降。石油和天然气开采、燃气生产和供应、水的生产和供应等行业出厂价格环比小幅上涨；煤炭开采和洗选、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等行业出厂价格环比有所下降。

4月份，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，同比降幅比3月份缩小0.3个百分点，主要是由于去年4月份工业生产者出厂价格环比下降较多(-0.6%)，对比基数降低所致。