从市场融资完成的情况来看，5月上旬、中旬，受新三板分层的正式制度出台，以及金融类企业挂牌受政策的诸多限制情况下，4月拟定向发行716起，完成定增225次，完成股票发行14.47亿股，募集金额73.99亿元。新三板单笔融资从预案到完成所耗费时间有所延长，机构对新三板融资项目承受力减弱。

分层出台 月末挂牌7436家

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，截止至2016年5月31日，新三板市场挂牌公司总数达7436家，其中1533家企业 做市转让，5903家企业协议转让。2016年5月新增挂牌企业491家，相比上月环比下降17.62%。总股本4,433.01亿股，较上月环比上涨9.84%，总市值30,376.42亿元，环比下降0.73%，整体市场平均市盈率达到26.4倍，环比下降32.52%(见图1)。

图1 2015年6月至2016年5月新三板市场概况统计

根据投中研究院统计，2016年5月新增挂牌企业491家，相比上月环比下降17.62%，从地域分布来看，广东省以85家新增挂牌企业占据榜首，北京市以73家的数量位居第二，江苏省和上海市分别以70家和54家排在第三、第四位，分别占比17.31%、14.87%、14.26%、11.00%，排名依旧没有什么变化(见图2)。在国家“一带一路”的建设政策下，发挥新疆独特的区位优势，利用长三角、珠三角、海峡西岸、环渤海等经济区开放程度高、经济实力强、辐射带动作用大的优势的引导下，预计除北上广等一线城市外，各地域企业新三板挂牌数量均会出现上升趋势，本月，新疆地区有8家公司挂牌新三板也是“一带一路”总规划的体现。

图2 2016年5月新三板新挂牌企业地区分布统计

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，2016年5月新三板新增挂牌企业从行业分布来看，制造业以148家持续领跑，IT以104家位列第二，合计占新挂牌企业总量51%(见图3)。其中、互联网、医疗健康、化学工业、能源及矿产均在20多家左右，不分伯仲，行业分布依旧集中在IT行业和制造业。

图3 2016年5月新三板新挂牌企业行业分布统计

5月融资规模不足百亿 成交出现低迷

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计显示，成交额方面，2016年5月总体成交金额135.84亿元，环比下降16.28%，共计成交25.88亿股，环比下降17.26%，共计成交25.73万笔，环比下降13.77%，平均成交金额5.25元。5月拟定向发行716起，完成定增225次，完成股票发行14.47亿股，募集金额73.99亿元，环比下降40.95%，各项数据较上月均出现大幅度下降，虽然从去年7月开始，单月募资额度都在100亿元以上，但5月融资规模出现年内最低的一次，仅73.99亿元(见图4)，新三板融资功能已出现走弱的迹象。5月过了大半，在新三板分层的正式制度迟迟不落地，以及金融类企业挂牌受政策的诸多限制情况下，市场和VC/PE对分层新政的观望态度可能是造成新三板一级市场5月成交低迷的主要原因，5月27日，股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)以及《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，当日，证监会也明确将开展私募机构参与新三板做市业务试点。月末，随着利好政策逐步出台，暂时低迷的市场也在逐步改善中。

图4 2015年6月至2016年5月年新三板挂牌公司定增规模统计

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，5月新三板企业定增下降至225次，募资总额73.99亿元，环比下降多达40.95%，其中，据统计现已披露VC/PE机构参与企业定增39次， VC/PE机构参与募资金额不足10亿元，年初开始，单月意向发行次数节节攀高，实际完成定增情况却不容乐观，新三板单笔融资从预案到完成所耗费时间有所延长，整体融资市场出现收缩迹象(见图5)，新三板融资总量的下降有部分原因可能是金融类企业挂牌新三板政策发生变化所致，另外相对于挂牌企业数量持续性快速增长，机构对新三板企业融资项目承受能力减弱不少，分层制度的正式出台有望改善新三板融资市场信息不对称性和流动性差的局面(见表1)。

图5 2016年1月至2016年5月新三板机构参与挂牌公司定增规模统计

表1 2016年5月新三板机构参与投资重大案例TOP10

PE将参与新三板做市业务试点

2016年5月27日，证监会表示，当前新三板做市商有88家，均为证券公司，证监会准备开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点，以稳起步的原则择优选择私募基金管理机构，并在全国股转公司准备完成后在其网站公布备案条件，这也将打破券商在新三板市场做市商业务垄断的局面，根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，截止2016年5月末，广州证券、中泰证券、上海证券、兴业证券、光大证券的做市企业数量分别达到298家、290家、253家、252家、239家，位居前五席。做市成交量、金额方面，中信证券表现强劲持续领跑(见图6、7)，其中，联讯证券(证券代码：830899)月度做市成交金额全新三板市场排名第二，行业排名第一，月度换手率24.27%，排名第一。

图6 2016年5月末新三板市场券商做市商情况统计

图7 2016年4月末新三板市场券商做市商成交占比统计

政策热点：分层办法试行

5月27日，全国股转系统官网公布《全国中小企业股份转让系统挂 牌公司分层管理办法(试行)》，总共4章19条，包括总则、分层标 准和维持标准、层级划分和调整、附则等。 根据《办法》规定，全国股转系统设立创新层和基础层，符合不同标准的挂牌公司分别纳入创新层或基础层管理。满足以下条件之一的挂牌公司可以进入创新层：(一)最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。(二)最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%;最近两年营业收入平均不低于 4000万元;股本不少于2000万股。(三)最近有成交的60个做市转 让日的平均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家;合格投资者不少于50人。《办法》还规定了申请挂牌公司可以挂牌时直接进入创新层的条件以及进入创新层的挂牌公司应当满足的维持条件等。本办法自发布之日起施行。

重大事项一：PE机构将参与新三板做市业务试点

5月27日，证监会表示，将开展私募机构参与新三板做市业务试点，并由全国股转公司具体办理相关的备案管理工作。在全国股转公司将在中国证监会的指导下，将按照稳起步原则，分步骤推进私募机构参与做市业务试点备案管理工作并将私募机构纳入做市机构管理，证监会表示，前新三板做市商有88家，均为证券公司，私募机构参与做市是新三板市场一项新的尝试。试点初期，全国股转公司将按照规范程序审慎遴选规模较 大、运行时间较长、风控水平较高、财务状况稳健的私募机构参与试点，切实防控风险，确保私募机构参与新三板做市业务试点平稳起步。

重大事项二：金融类企业挂牌融资有关事项通知

5月27日，私募基金挂牌新三板标准出台，私募挂牌标准出台能保持新三板市场为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务的定位初衷，而优质私募企业也将重获三板挂牌机会。证监会表示，对金融类机构在新三板挂牌融资进行原则性安排，国家金融管理部门批准设立并颁布许可证的机构，以及满足条件的私募基金公司可以在新三板挂牌融资。在现行挂牌条件的基础上，对于私募机构又增加了七条实质性与一条条件性要求。投中研究院认为，如此严格的监管措施，可能将造成VC/PE市场的严重分化：市场上能够符合这些要求的约50家大机构一旦进入挂牌募资程序，其他暂时不符合要求的中小机构将面临显著的募资与随之而来的寻找投资标的双重困难。另外, 在相关监管政策明确前，暂不受理像小额贷、融资担保、租赁等其它具有金融属性企业的挂牌申请。

关键词一：热闹           

2015年新三板进入了高速扩容阶段，根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中集团旗下数据产品CVSource统计，截至2015年11月30日，新三板市场挂牌公司总数4385家，而2014年底的新三板总共只有1572家，同比增长279%。从市场扩容增长的数量上来看显得市场热闹非凡。

就参与企业定增的VC/PE机构来看，截止2015年11月底总计279家，占总定增企业数量的34.15%。整体来说虽然定增市场规模一直在不断扩大，但机构参与企业定增的热情从5月起却一直在下降，机构参与企业定增募集金额占市场份额由5月17.54%，下降到10月1.30%，11月机构定增热情略有上涨，占定增总量9.52%，这说明新三板流动性与运转价值不温不火状态，直接影响了机构的行为。所以总体来看看似热闹的新三板背后，仍然还处在浮华热闹背后的纠结中。

关键词二：淘金潮

目前新三板的融资规模不断增大，根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中集团旗下数据产品CVSource统计，截至2015年11月30日，总股本2,463.07亿股，环比上涨15.84%，总市值20,807.51亿元，环比上涨21.74%，整体市场平均市盈率达到47.97倍，环比上涨10.00%。

新三板正在多方利益者的推动中，掀起了一场淘金潮。同时在主板IPO受阻的今天，无数烧着钱，喝着星巴克的创业公司、咨询公司、律所、会计师事务所、董秘培训班等等，都想抱着这圈龙卷风，来一把飞猪的感觉。随着新三板日渐成熟，进入新三板淘金的基金机构也越来越多，仅上半年国内各类新三板基金就已经突破100多家，个别产品浮盈200%。目前，基金的主要考量是挑选盈利能力较强的公司入手，并预期新三板后期人气会大幅增加，流动性和政策红利增大，如果预期实现新三板基金产品不仅能赚到公司成长的钱，还能享受流动性溢价带来的高收益。但在下半年的一次数据统计中显示，纳入统计的57只新三板的私募基金近一个月平均收益为-0.01%，其中只有10家获得正收益。主要呈现出两个特点，第一是新三板基金整体亏损。第二是盈利的基金不超过20%，整体新三板呈现出涨不动也跌不多的态势。多少让希望能够在金融改革的红利中淘金的人们有些失望，但对于一个刚刚成长起来的资本市场而言，这个过程应该是必然的结果，金应该是有的但能淘到多少，就要等待时间的检验了。

关键词三：怪咖

   新三板分层制度，传说了这么久，2015年终于有了眉目。仔细盘点新三板这将近5000家公司，总会发现一些怪咖类的公司，卖包子的、整容的、理发的、催债的、讲笑话的等等，只能说新三板包容性不是一般的强，而正是这种包容性，才能够体现新三板为中小企业服务的定位。

关键词四：过山车

挂牌募资的欣喜和大面积的公司破发与低迷，着实让许多老板和投资人做了一把过山车，持续的扩容和大鳄的整合进入，这个过山车还有的坐呀。

新三板做市指数从4月14日的最高2673点下跌至7月初的最低1103点，跌幅达58.73%，随后企稳但是成交量持续萎缩，　12月16日，新三板做市指数收跌0.16%，报收于1,424.50点。该指数以2014年12月31日为基期，基点为1000点，今年4月初曾上攻至2,673.17点，创上市以来新高。一些此前曾于行情高点发起定向增发的企业股价已跌破定增价，出现大面积破发。

在新三板投资中，合理定价与中长期企业价值识别日益重要。未来随着基金子公司、期货子公司、PE/VC等非证券类机构承担主办券商的职能，分层、转板、竞价交易以及债券和优先股等融资工具的逐步推出，挂牌企业逐步走向成熟，“破发”或将只是新三板市场成长过程中的一趟过上车中的一小段而已。

关键词五：两极化

恒大、九鼎、创新工场等这样的大明星进场，自然会把关注焦点和资源抢走，动辄数十亿的募资大鳄，会让得不到关注的同学们，在北极陪企鹅跳跳舞就回来吧。

数据来源：上海社会科学院新三板研究课题组

九鼎投资融资100亿、中科招商50亿、硅谷天堂30亿、天图投资26亿元几家大头的PE机构，不仅整体拉动新三板金融板块领跑大盘，也同时将新三板中近一半的资金量带走。盈利能力、公司规模、发展速度，这些上了新三板的实体企业，显然无法与PE/VC的资本运作业务形成正面较量。中网财经统计数据显示，截至12月13日，新三板合计发生2396次定增融资，募集资金总额合计高达1155.00亿元。这一数据已经超过了今年创业板的定增金额，并接近其股票募资总额。但反观金融Choice数据显示，新三板有60%的股票尚没有成交，市场上有超过2800家无融资、无交易、无并购重组的“三无”企业，这些企业的股票成为了名副其实的“僵尸股“。显然高调增长扩容的同时，场内的运转情况犹如混沌初开般分化。

关键词六：中国的纳斯达克

“股市在中国是稀缺资源”，多少年这句话在几代企业家中传递。主板的盈利性和高门槛，让人望而却步，所以纳斯达克被万千人憧憬，今天来了低门槛的“中国版”，真的是吗？

当初国务院设立新三板的初衷，是要更好地发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持作用，进一步拓展民间投资渠道、缓解中小微企业融资难的困境。事实上，中国在这方面确实与西方存在着巨大差距，现在有7000万的中小微企业，而在新三板挂牌目前才有不到5000家企业，还远远不能满足需要。新三板毋庸置疑未来肯定是最大，没有哪一个资本市场会有这么多的公司，也意味着没有前人的经验可以去学，这么多公司怎么监管、服务，需要一系列创新手段。而美国的市场和中国的市场有着巨大区别，微软、苹果都在纳斯达克状态是完全不一样的，单就服务对象而言新三板与纳斯达克就有着天壤之别，就更不用说中国国情的特殊性了，因此新三板和纳斯达克不可能相同，他们走的是两条截然不同的路。

关键词七：政策红利

11月24日，新三板内部分层制度出台，方案规定，从2016年5月开始，新三板将分为基础、创新两个层次，未来还将随着市场不断发展和成熟，对相关层级进行优化调整。未来的新三板市场内部会出现明显的分化，符合“创新层”标准的挂牌公司，其流动性将得到改善，投融资更加便捷,“强者恒强、弱者积弱”现象或成为新三板市场常态。分层制度的推出，为新三板市场带来“政策红利”。据全国中小企业股份转让系统的官方数据显示，新三板在11月单月定增规模突破200亿大关，合计发行股票的金额为211亿元。这是新三板历史上首次单月定增规模突破200亿。未来符合创新层标准的公司、有望进入转板试点的优质公司，将会成为投资机构关注和政策红利倾斜的重点，其融资效率也会更高；而股权交易不活跃企业未来其流动性问题将会传导至融资端，将更难获得融资。

目前新三板仍处于政策红利释放的初期，未来分层、做市商扩围、公募基金入市、转板、竞价交易等制度红利逐步兑现，流动性改善和估值提升会较为明显，投资前景较为可期。

关键词八：跳板

11月20日，中国证监会发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(以下简称《意见》)明确提出：新三板市场在“坚持独立的市场地位”的同时，要“着眼建立多层次资本市场的有机联系，研究推出全国股转系统挂牌公司向创业板转板的试点”。从新三板转板到创业板，对于挂牌公司原有的股东来说，意味着财富的暴增。因此，从新三板向创业板转板的试点，这让不少新三板公司看到了新的希望。

相关市场分析人士就此分析，证监会再次强调新三板非孤立市场，显然具有战略意义，同时指出现阶段暂不降低投资人门槛及开展竞价交易，也有利于维护新三板市场的健康发展。在目前新三板挂牌的4000多家公司中，找出300家~500家符合创业板上市条件的公司并不是一件难事。随着分层细节的不断明朗化，具有基本面支撑且股权分散度较高的企业将会逐渐被新增资金所挖掘，新三板会培育出更多明星企业。

关键词九：能火多久

新三板机构投资者现在分成三种：传统风投企业、阳光私募系、投行、券商系。周山觉得，虽然这三拨人不一样，但是有共同特点就是短视。他们抱着借政策红利炒一下就走的心态，而不是长期投资者。

无论是交易所还是股转中心，为企业服务是其共同方向，不论是上哪个板或是转板，最终都是企业根据自身情况做出的选择。即使市场低迷，融资越来越困难，新三板确实为那些原本很难进入资本市场的中小企业提供了融资机会。在注册制出来之前，新三板的入口更宽，会带来大量挂牌企业，同时其结构性特征会越来越突出，即整体受到资本追捧很难，只有优秀企业会获得市场的认同。

新三板给了中小企业实实在在的资金支持，只要解决了流动性问题，就解决了企业融资问题。随着接下来天涯、天星资本、硅谷天堂、锤子科技、百合网等知名企业挂牌之后，对人心是个提振，新三板或许可以持续快速发展起来。

关键词十：守望

2015年新三板经历了从大起到大落，再看到新的希望，每一步都不在人们的预料之中，却又让人们充满希望。我们认为，新三板是经国务院批准，依据《证券法》设立的全国性证券交易场所，是符合其自身定位、符合中国特色的市场。同时中国的中小企业，长久以来受到了融资市场难以进入的困扰，如今这个痛点正在一步一步的得到解决，加之金融改革的步伐正在步步深入，面对这样的政经环境，新三板还是具有相当的守望空间。