非国际财务报告准则下（Non-IFRS），净利润为15.0亿元，同比增长6.5%。

主要运营业绩如下：

在线音乐服务的MAU（月度活跃用户人数）为5.94亿人，与2022年同期的6.20亿人相比下滑4.2%；

社交娱乐服务的移动MAU为1.29亿人，与2022年同期的1.55亿人相比下降16.8%；

在线音乐服务的付费用户人数为1.030亿人，与2022年同期的8530万人相比增长20.8%；

社交娱乐服务的付费用户人数为780万人，与2022年同期的740万人相比增长5.4%；

在线音乐服务的月度ARPPU（每付费用户平均收入）为10.3元，与2022年同期的8.8元相比增长17.0%；

社交娱乐服务的月度ARPPU为86.2元，与2022年同期的177.3元相比下滑51.4%。

截至2023年9月30日，腾讯音乐拥有现金、现金等价物和定期存款309.6亿元（约合42.4亿美元），而截至2023年6月30日为305亿元。

公资料显示，腾讯音乐娱乐集团是中国在线音乐娱乐服务开拓者，拥有目前国内市场知名的四大移动音乐产品：QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌，总月活用户数超过8亿。

自 快科技

第四季度，腾讯音乐在线音乐订阅收入同比增长 20.6% 至 23.5 亿元，在线音乐付费用户达 8850 万再创新高。

2022 年全年，腾讯音乐总收入为 283.4 亿元，在线音乐订阅收入同比增长 18.6% 至人民币 87.0 亿元。公司权益持有人应占净利润为人民币 36.8 亿元，同比增长 21.4%。非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润为人民币 47.5 亿元，同比增长 14.4%。

此外腾讯音乐官宣与杰威尔音乐续约合作，双方将继续展开紧密的战略合作。

截至 2022 年 12 月 31 日，现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合计余额为人民币 274 亿元（39.7 亿美元）。

腾讯音乐还称，未来将继续探索大语言模型（LLMs）在图文视频等形式以及音乐推荐和搜索等领域的广泛应用，以满足对音乐相关内容的巨大需求。

自 IT之家

近日，腾讯音乐数据研究院发布了《2021华语数字音乐年度白皮书》，综合展示了去年全年华语乐坛的各类数据。根据《白皮书》给出的数据，在2021年，华语乐坛新歌总量达到114.5万，同比增长53.1%；这意味着，平均每过27秒，就会有一首新歌诞生。

自 快科技

腾讯音乐（NYSE：TME）今日公布了截至6月30日的2021财年第二季度未经审计财报。报告显示，腾讯音乐第二季度总营收为人民币80.1亿元（约合12.4亿美元），与上年同期的人民币69.3亿元相比增长人民币10.8亿元，同比增幅为15.5%；

2021年3月23日，腾讯音乐发布了截至2020年12月31日的第四季度及全年未经审计财务报告。2020年，公司总营收同比增长14.6%至291.5亿元，非国际财务报告准则下（Non-IFRS）归属于股东净利润同比增长0.9%至49.5亿元。

2020年第四季度，腾讯音乐总营收同比增长14.3%至83.4亿元。其中，在线音乐服务收入同比增长达29.0%，高于2020年第三季度的25.9%；在线音乐订阅收入同比增长41.9%至15.8亿元，广告服务在2020年第四季度获得了超100%的同比增长。非国际财务报告准则下（Non-IFRS）归属于股东净利润为13.5亿元。

用户数据方面，2020年第四季度，腾讯音乐在线音乐付费用户达到5600万，同比增长40.4%；环比净增长430万，付费率达9%，高于第三季度的8%和2019年同期的6.2%。长音频用户渗透率提升至近15%，远高于上年同期的6%。

继公司2020年与环球音乐集团（UMG）续签了长达数年的战略合作协议之后，2021年1月，公司参与的由腾讯控股牵头的财团在UMG的股权增加至20%；2021年3月，公司与华纳音乐提前续签了长期战略合作协议。根据合作协议，双方还将以合资音乐厂牌或其他形式展开更多深度合作并进一步扩大战略合作范围，其中包括华纳音乐的授权将涵盖公司旗下所有音乐娱乐平台，以及双方将共同开发商用音乐解决方案，携手开拓商用音乐在智能终端等多领域的市场空间。

长音频方面，在2020年第四季度，腾讯音乐长音频专辑数量同比增长370％，长音频MAU渗透率从去年同期的5.5％增长至14.8％，长音频用户日均使用时长持续增长。2021年1月，公司与深圳市懒人在线科技有限公司（懒人听书）的全部股东达成最终协议，收购懒人听书100%股权。

via 上海证券网

2020年11月11日，今日凌晨公布其2020年第三季度的财务业绩。财报显示，腾讯音乐Q3营收为75.8亿元（人民币，下同），同比增长16.4%。其中，在线音乐订阅收入为14.6亿元，同比增长55%；社交娱乐服务和其他服务收入为52.5亿元，同比增长12.7%。

归属于公司股东净利润为11.3亿元，同比增长10%。每股收益为0.34元，去年同期为0.31元。每ADS基本收益为0.68元，去年同期0.63元。

非国际财务报告准则下（Non-IFRS）归属于公司股东净利润为13.5亿元，同比增长9%。

三季度在线音乐付费用户达到5170万，同比增长46%，环比净增长达460万，为2016年以来单季最大净增长。

在线音乐服务付费率历史性达到8.0%，去年同期为5.4%。

报告期内，移动端线上音乐月活数为6.46亿，同比下降2.3％；移动端社交娱乐服务月活数为2.35亿，同比下降2.9％。

三季度在线音乐每付费用户平均收益（ARPPU）9.40元，环比增长1.1%，同比增长5.6%。三季度社交娱乐ARPPU 166.70元，环比增长33%，同比增长31%。

今年上半年，腾讯音乐所属的流媒体音乐市场迎来了爆发期。

在美国音乐市场上，2020年上半年，流媒体收入已经占美国录制音乐收入的85%。而在2015和2016年上半年，流媒体音乐分别仅占美国音乐行业收入的32%和47%；另据Counterpoint Research数据预计，到2020年底，全球音乐流媒体订阅量将超过4.5亿，将同比增长25%以上。

近期，Insider Monkey的数据显示，截至2020年第二季度末，腾讯音乐的股票已被30只对冲基金纳入到投资组合中，相比第一季度增加了20%。

其中，截至9月底，Renaissance Technologies持有的TME股票市值达到了1.649亿美元，SoMa Equity Partners持有的股票市值达到1.077亿美元。

与此同时，Tiger Pacific Capital、Millennium Management、Tudor Investment Corp、Chiron Investment Management、Segantii Capital，以及Kingstown Capital Management等机构投资者也将其纳入到了投资组合中。

via 富途牛牛

疫情对听歌行为的影响：用户在家用电器、配件、电视和智能设备听音乐增加，若增加这些用户，MAU应该同比增长3.5%。

在扩充内容和支持独立音乐人上：

长音频取得重要进展：与阅文合作后，公司拿到了高质量的内容版权和部分独家授权，目前已经取得阅文前10部最受欢迎的图书。除有声书外，公司也制作了高质量的有声剧。播客生态初见成效：截止到4月份，平台吸引了1万位新播客和既有KOL。4月21号，公司推出长音频应用酷狗畅听，并推出独立的长音频会员服务。

强化年轻人喜欢的音乐内容的领先地位：除了跟UM合作外，公司还积极推出全新的互动游戏页面，如J-Pop歌唱大赛。

打造原创内容。1季度向音乐人推出有更具吸引力的财务激励计划，拉动独家授予公司的独立音乐数量同比增长800%。基于深刻的用户洞察与不断提升的宣发能力，成功挖掘并推广《少年》和《世界这么大还是遇见你》等原创作品成为具有全国影响力的热门歌曲。截至2020年3月底，这两首作品在公司旗下平台实现了总计近25亿的播放量（截至2020年5月10日，这两首作品已在公司旗下平台实现总计近50亿的播放量）。目前公司的内容库日趋多元，前五大唱片公司占直播内容不到30%，而且独立音乐人贡献的音乐也在快速增长，这些都增加对头部唱片公司的议价权，在音乐版权签约时拿到更好的协议条件。

推出TME Live。帮助艺人和唱片公司将线下演唱会通过直播的方式搬到线上。

社交娱乐服务方面，疫情驱动移动MAU和付费用户保持强劲，分别同比增长13%和19%。其中：

在线K歌业务：1、继续加强全民K歌的核心卡拉ok功能，让用户基于唱歌进行互动变得更加友好。酷狗唱唱用户MAU同比增长800%到900万。2、增强全民K歌的社交元素，继续增加不同音乐题材的线上K歌房。3、在全民K歌中增加视频元素。

直播业务：受疫情的负面影响，虽然直播用户在涨，活跃用户更活跃，不活跃用户激活账号活跃；但主播因为隔离或者在家开播时长有下降；同时疫情对经济造成负面影响，用户直播付费意愿也受一些影响。 但在疫情过后，公司现在看到了恢复的迹象，预计2Q营收增速会比Q1快。

公司的直播业务继续扩展游戏、ACG和红娘品类，通过扩充直播内容品类来吸引更多新用户。1季度超过3万游戏主播加入酷狗直播，酷狗直播与腾讯游戏达成合作，获得游戏直播版权。同时直播业务也增加了互动元素和特权来刺激用户消费。

QQ音乐直播预期下半年推出，应该在6-7月之间推出，整个业务今年在试水阶段。

酷狗唱唱从2019年100万mau增至2020年900万mau，MAU的快速增长受到了疫情的助推，但当用户回归工作后，预期用户会有一些回落。

线下推广能力增强：4月份完成对Radio Music Warehouse的股权投资。腾讯音乐还有权进一步增持Radio Music Warehouse，甚至获得控股权。腾讯音乐还将通过中国境内数十万家采用Radio Music Warehouse店内音乐解决方案的线下网点，推广和发行其高质量音乐内容

财务数据

总营收为63亿元，同比增长10%，其中在线音乐服务营收增长27%，社交娱乐营收增长3%。

在线音乐服务营收为20亿元，同比增长27%，增长主要来自付费订阅业务的持续强劲，虽然同时因为收到疫情影响，转授权收入有所下降。

音乐订阅付费营收为12亿元，同比增长70%，付费会员和人均收入均有提升，分别为50%和13%，得益于付费用的留存持续强劲以及内容付费策略的成功。2019年底内容付费墙后的内容占比为10%，公司预期2020年底应该占到20%。

尽管社交娱乐服务受到新冠疫情以及年度盛典时间节点调整的影响，社交娱乐服务和其他营收同比增长仍然达到了3%至43亿元，增长驱动来自在线K歌服务和直播业务。社交娱乐服务付费用户数同比增长19%，但ARPPU同比下降13%，主要是因为疫情导致用户减少了付费以应对不确定。

营业成本为43亿元，同比增长70%，增长主要是由于更高的内容分成和内容支出。毛利率为31.3%，比去年同期的35.4%下降4.1%。主要是因为针对直播付费用户做了更多的额外推广支出，以及增加在线K歌主播的分成比例所致。

总运营费用为12亿元，同比增长12%，在营收中的占比为18.4%，略高于去年的18.1%。增长主要是因为R&D相关的开支。市场和销售费用占比基本保持不变，得益于公司持续关注运营效率。

净利润为9亿元。截止到季度末，公司共有现金和现金等价物219亿元。

公司业务和战略进展

TME持续加强版权保护，支持原创内容创作并设计创新商业模式来解锁音乐的内在价值，这些都推动了音乐行业长期可持续的发展。公司对流媒体付费战略的转型，对优质自制和版权内容的持续投入，产品升级和技术改进带来了更高的用户留存，吸引了更多的订阅用户、内容创作者、表演者加入TME充满生机的生态系统。

内容付费墙拉动付费会员增长：2019年TME突出的成绩体现在线音乐会员收入的加速增长。3Q和4Q，在线音乐会员营收同比增长48%和60%，高于1、2季度的26%和32%。在线音乐付费用户数达到3990万人，同比增长48%，净增450万，是自2016年以来的最大净增。付费率达到6.2%，而去年同期为4.2%。这样的结果来自付费用户留存率的提升和内容付费墙战略的成效，尤其是越来越多的音乐流媒体付费内容的扩充。

展望2020年，腾讯音乐的付费内容将更加丰富，TME将增加各种的内容类型，包括来自三大唱片公司的内容。公司2019年1Q开始实施内容付费墙计划，到2019年底大概9-10%的内容需要付费，2020年加入内容付费墙的节奏将于2019年类似。

公司执行内容驱动的用户增长策略，比如增加ACG or J-pop or K-pop 等内容，获取了更多的年轻用户。

QQ音乐4季度mau环比下降是季节因素，公司不担心。

社交娱乐MAU4季度环比有所下降，今年1Q已经有所反弹，主要得益于降低用户的使用门槛，包括增加短视频元素和增强社交网络。预期社交娱乐业务的MAU在2020年将有健康的增长态势。

独特的粉丝经济保持强劲的势头：TME帮助各类艺人扩大他们的粉丝规模。2019年购买数字专辑的用户数取得高两位数增长。2020年2月份，蔡徐坤的专辑YOUNG在平台上共卖出去1200万份，打破了行业在单一平台的销售记录。

公司持续对内容的投入保持内容方面的领先。腾讯音乐不仅提供全中国最全面的音乐库，也拓展到各种以音乐为中心的内容形态，包括更多的短视频，长音频，综艺，以及平台上高质量的用户生产内容。公司的音乐库目前覆盖超过90%的电影和电视剧原声音乐，几乎所有2019年的流行综艺节目。

12月，TME宣布将加入腾讯控股牵头的财团，参与收购环球音乐集团的少数股权。公司将评估主许可协议，选择ROI好的唱片公司。

通过独立音乐人项目，公司孵化和推广原创音乐内容。2019年收听腾讯音乐原创内容的用户数接近10亿。到2020年1月，参与音乐人和原创歌曲的数量同比增长超过一倍。这些原创作品在整个流媒体中播放的比例也同比接近翻倍。腾讯音乐支持优秀音乐人的举措取得成效，海伦的《桥边姑娘》，发布后迅速走红，2020年2月平台播放量超过11亿。

长期看，平台原创音乐和内容将会降低公司的整体内容成本。

公司进军长音频领域，与阅文强强联合。长音频方面，2019年腾讯音乐不断丰富电子书，脱口秀和历史，浪漫、人文等主题内容。平台的长音频用户不断增长，2019年12月平台长音频用户日均使用时长是整体用户的2倍多。

2020年3月，公司与阅文集团签署5年的战略合作，以抓住长音频市场的机会。这个合作将使得腾讯音乐可以使用阅文集团的优质内容来生产电子书，这些电子书将同时在两个平台提供。同时也将鼓励优质UGC和高质量的KOL去进一步丰富内容生态。

国外同行的经验是1-2年内，大约16%的音乐用户会听长音频内容。

产品改进取得良好的用户粘性增长：2019年2季度，在酷狗音乐流媒体中增加短视频内容，通过更好的算法去推荐内容，2019年4季度底相比2019年3季度底日均短视频播放量增长50%。公司鼓励和吸引用上传自制短视频，到2019年底，超过60%的短视频播放来自用户生产内容。

2019年2月份，公司升级了QQ音乐APP，推出了更个性化推荐的模块，季度环比取得30%的播放增长。通过增加个人歌单等新功能，2019年底，个性化推荐页面的周留存率达到90%。TQQ音乐的升级功能，比如每日推荐和个人电台，在升级后的平均使用时间也取得2位数的增长。

2019年12月对酷狗音乐APP进行了升级，突出了个性化推荐，短视频和长音频内容，用户数据反响良好。

酷狗直播，继续吸引音乐的主播来到平台，活跃主播两位数增长，独家主播同比2018年增长超过300%。为满足用户需求，酷狗直播扩展直播品类包括在线游戏，约会和虚拟偶像直播。

公司的独特优势是可以在社交娱乐和在线音乐服务之间创造价值的良性循环。比如2019年TME成功发现酷狗直播的小倩，帮助她成为网络明星，其12首歌中有5首进入2019年的酷狗音乐榜单。

全民K歌，通过增加视频辅助工具，提升了从录制到发布音乐的转化率。随着TME将内容成音频转向视频，TME努力让分享更具娱乐性。在社交元素方面，通过群消息和私信提升用户互动。

QQ音乐将在2020年上半年增加直播功能。公司预期会在2021年对收入有比较明显的贡献。

财务数据：

2019年全年总营收达到254亿元，同比增长34%，non-IFTS净利润为49亿元。4季度，总营收为73亿元，同比增长35%，其中在线音乐服务营收同比增长41%，社交娱乐服务和其他收入同比增长33%。

在线音乐服务营收为21亿元，同比增长41%，增长主要来自音乐付费会员的强劲表现，然后是广告服务和数字专辑的销售，部分被转授权收入的减少而抵消。付费会员收入为11亿元，增长60%，其中付费会员数增长48%，ARPPU增长8%。

社交娱乐服务和其他营收为52亿元，同比增长33%，主要受益于直播和在线K歌服务的增长。

运营成本为48亿元，同比增长35%，主要是更多的内容分成费用和内容支出。毛利率为34.1%，相比去年同期有所提升，主要受益于在线音乐服务营收的增长，尽管受到了社交娱乐服务分成比例增加带来的利润压力。

总运营费用为14亿元，同比增长5%。运营费用占营收的比例从去年的25.1%下降至19.4%。其中部分原因是去年4季度有IPO相关的支出，今年没有。比例减少也体现了TME在用户增长和内容推广方面的运营效率优化。

净利润为10亿元，non-IFRS净利润为13亿元，Non-IFRS净利润率为18.4%。

2020年展望

1Q20相比4Q19，付费会员继续保持加速增长，预计音乐订阅收入在2020年将保持加速增长态势，主要受益于付费会员数和ARPPU的增长。公司对音乐订阅服务的增长长期有信心，对比国外付费率在50%，qq音乐只有6%；视频付费会员数在3-4亿人之间，而qq音乐只有4千万。简单对比之下，有8-10倍的增长空间。但因为版权转售收入的降低，预期2020年在线音乐服务的营收增长将低于2019年。

社交娱乐服务营收1季度因为疫情和政策合规的调整，收入承受了压力，通过采取一系列的措施，预计收入将在下半年实现增长。另外对QQ音乐引入直播功能充满信心，预计将在2021年产生明显的收入贡献。

整体上看，公司预计1Q20的营收将比较疲软，但会在下面几个季度加速增长，尽管上半年受到不利的影响，下半年预期收入会重获增长。

影响2020年毛利率的因素：1、主许可收入减少，会让毛利率上升；2、因为竞争，增加社交娱乐分成比例所以该业务毛利率会下降；3、需要对内容投入更多，比如长音频内容，这也会影响毛利率；4、收入结构的影响，预期在线音乐服务收入增长快于在线娱乐服务，所以整体上2020年毛利率会有一点下降。

最近几天，除了小米(HK:01810)港股正式挂牌，另一则重磅事件，就要属腾讯音乐拟分拆赴美上市了。

截至目前，腾讯音乐尚未披露招股书。但已有为数不少的海内外机构频频“吹风”：腾讯音乐估值将会超过300亿美元。

不同于小米这个“新物种”，腾讯音乐很容易在市场中寻找到对标的上市公司：全球第一大音乐平台、美国音乐流媒体公司Spotify（NYSE:SPOT）。

据称，300亿美元估值的由来，正是参照Spotify 产生。

亦有投资人认为，腾讯音乐之所以选择在美国市场上市，正是因为可以对标Spotify而容易定价；而且，有Spotify这个指标公司在前开路，美股投资者更容易理解并接纳腾讯音乐的商业模式。

故而，在腾讯音乐的招股说明书亮相之前，我们不妨先来审视下Spotify这家公司，以对前者的IPO前景有相应的预判性认知。

 01、商业模式为免费增值+付费收听，迄今仍未盈利

Spotify于2008年10月在瑞典首都斯德哥尔摩正式上线，并于创立后的第10年即2018年4月在纽交所完成IPO。

截至7月9日，其市值达到315亿美元，是全球最大的流媒体音乐服务平台。

值得一提的是，2017年12月，腾讯音乐与Spotify双方达成换股战略合作，Spotify持有腾讯音乐娱乐约9%的股权

如同绝大多数的流媒体运营商，Spotify上的服务分为免费和付费版本两种。

使用 Spotify免费版，用户即可享受到流媒体音乐的基本服务。如果每月支付9.99美元使用付费版本，用户即能够离线收听音乐，以及享受无广告体验。

采用“免费增值”策略，Spotify的变现有两个途径：通过免费版本上的广告收入从而把免费用户群变现，同时通过订阅模式将他们逐渐渗透转化为付费用户。

迄今为止，Spotify在用户群的变现上做得很好，涉及整个用户群，包括免费和高级用户。反映在收入上，其营收从2015年的19亿欧元增加到2017年的40多亿欧元，增长了一倍以上。

而且，该两部分的营收，在2017年均有着40%左右的增长速度。

但值得注意的是，在2008年创立以来的很长一个时期，该公司在广告业务上始终处于收不抵支状态。直到2017年，方发生了变化，最终实现了小幅盈利。

这很重要，因为广告支持的细分市场将不再拖累利润，使得整体毛利率不断增长。而这也表明，Spotify的资源效率越来越高，无论是通过规模经济还是其他方式。

话虽这么说，但需要明确指出的是，截至2018年一季度，Spotify迄今仍是一家整体亏损的公司。

2018年一季度，公司总营收为11.39亿欧元。但由于汇率的负面影响，同比37％的增长，在调整完汇率后降了11个点至同比增长26％。

由于Spotify公司总部位于瑞典斯德哥尔摩，并以欧元报告，因此美元的走势影响了其应收。 在2017年下半年，欧元兑美元大幅走强，因此与去年第一季度的比较有所偏差。

公司在欧洲有40％的订阅者来自欧洲，因此汇率的影响不能忽视。

但是汇率并不是我们关注的重点——对于Spotify这种商业模式，投资者最关注的是其订阅用户的增长，而非利润的增长。

截至18年一季度，Spotify订阅用户达到了7500万。根据预期，这一数字将在二季度将增加到7900万至8300万。 公司预计，今年年底收获约9400万的订阅用户数量。

Spotify最强劲的竞争对周苹果音乐（NASDAQ：AAPL），但后者只拥有约Spotify一半的订阅用户数量。

虽然仍处于亏损状态，但Spotify运营利润率一直在改善，2018年一季度为 -3.6%，高于去年同期的 -15.4%。如是改善运营利润率的能力，也为Spotify的投资者提供了乐观预期。

Spotify运营费用主要来集中在销售和营销两项上，合计占比运营费用的 42.6%。随着Spotify继续扩展到其他国家，这个数字无疑会很高。

庆幸的是，这种增长不会永远持续下去：实践证明，一旦公司在某个国家取得了稳固的立足点，就可以开始削减这一领域的支出。

如是，再加上已经改善的运营利润率，似乎这些迹象都表明，Spotify最终将能够盈利。

02、身为流媒体音乐领域头羊，却没有坚固的护城河可言

虽然在流媒体音乐领域，Spotify是无可争议的领头羊；但迄今尚无具有说服力的证据可以证明，该公司拥有可以保护它免受严重的竞争的护城河。

这样的事实，是那些预期可持续性高回报的股东们最大的烦恼所在。

如我们所知，苹果(NASDAQ:AAPL)和亚马逊(NASDAQ:AMZN)的音乐流媒体业务，都正在努力扩大其用户群；而谷歌（NASDAQ：GOOG），亦已推出新的音乐订阅服务，并将通过YouTube的大规模广告进行宣传推广。

谷歌这项名为“YouTube音乐”的服务模仿了Spotify模式：将有两个版本，带有广告并且功能有限的免费版本，以及每月10美元的订阅版本，没有广告且独家额外的功能。

另外，值得注意的是，虽然Spotify的营收由广告和订阅两部分组成，但其中91％以上的收入来自订阅用户。

尽管2018年一季度的月活增长了44%，但订阅用户30%的速度还是低于月活的增速的。这使得每位用户平均营收（ARPU）在一季度同比下降14%。

营收方面的数据已经昭示的明白：如今的终端音乐消费者，仍然不愿意花大价钱购买音乐流——这不仅是Spotify所面临的严酷现实，想必腾讯音乐更加心有戚戚焉。

03、音乐授权成本难以压缩，毛利率不如沃尔玛

在成本方面，Spotify也遇到了不少困难。Spotify最主要的成本，是特许权使用费的支出。

当今的欧美音乐市场，呈现四家唱片公司的寡头垄断局面。四大公司分别是环球，索尼和华纳音乐，以及代表小品牌的代理商梅林。

这四家唱片公司控制着Spotify可用歌曲的90％。

音乐业务的寡头垄断性质，使得唱片公司在与Spotify的谈判中具有相当大的议价权。

所有主要品牌在合同中都有“最惠国”条款，这意味着potify无法与其中单独一个品牌签署更优惠的条款。

故而，从本质上讲，Spotify必须把主要唱片公司当成一个统体来同时进行谈判。

如此，Spotify在价值链中的地位使其受到多方挤压，包括供应商唱片公司、专业音乐人以及最终的消费者。

这样的行业价值链，显然制约着Spotify毛利率的提升。2018年第一季，该公司的毛利率仅为25％，虽然远高于2016年的16％，但仍不足以产生盈利。

而且如我们所知，对于一家明星科技公司来说，如此低的毛利率实在有些让人提不起胃口——基本与传统零售实体的毛利率持平了，比如沃尔玛（NYSE：WMT）的毛利率为25％；而Facebook（NASDAQ：FB）的毛利率为79％，而谷歌母公司Alphabe的毛利率则为56％。

对此，我们只能寄望于Spotify与它的同行们，可以在和唱片商的谈判中得到更好的条款，否则我们难以对其毛利率的提升抱有过高期望。

你可能会说，这也并不是没有先例嘛：Spotify在2017年曾设法与唱片公司协商更好的分成条款，并使得其毛利率从14％提高到了21％。

但要知道，那些主要唱片公司都在Spotify持有重要的股权，当时正处于Spotify上市的隘口，这些股东们有动力帮助公司更快地上市，以避免触发可转换债券的条款，从而稀释其股权。

故而，在2019年重新谈判条款时，唱片公司基本不再会有相同的激励措施来授予Spotify更优惠的条款。

 04、拥有用户越多、使用内容越多，内容成本就越高

一些投资者会把Spotify与奈飞Netflix（NASDAQ：NFLX）进行比较。

Netflix多年来一直亏损，但已成为近期历史上最成功的股票之一，在过去3年中股价飙升7倍。 Netflix继续以惊人的速度增长用户，并在过去几年中实现运营和净收入，尽管利润仍然受到抑制。

虽说两家公司有明显的相似之处，两家公司每月销售订阅费均约为10美元，而内容占其支出的大部分。

但是，像Netflix这样的视频流媒体公司可以为一段内容只付一次费，然后可以根据需要多次播放；而Spotify这样的音乐流媒体公司，每次播放一首歌，都必须向唱片公司和其他音乐所有者支付一次版权费用。

因此，Spotify拥有的用户越多，使用的内容越多，其内容成本就越高，也就减少了其形成规模经济的可能性。

那么，如果Spotify无法让唱片公司与之合作，下一步要考虑的是提高其订阅价格。

Netflix已经能够在不失去许多客户的情况下提高订阅价格，这是Spotify尚未尝试的策略。如果Spotify想复制Netflix的成功，它需要制作或拥有原创内容。

这对于Spotify是一个挑战。不幸的是，Spotify并没有与Netflix相同的定价能力。

如果它将其费率提高到15美元，那么苹果，谷歌和亚马逊的竞争就会立即使其处于不利地位，并且抑制Spotify订阅率的提升。

事实上，这三家大公司可以降低价格以应对Spotify的增长，并对Spotify施加进一步的压力。

还有一种应对方式是直接绕开唱片公司，直接从音乐制作人手中获得版权。Spotify也确实开始直接从拥有自己音乐许可权的专业音乐人那里获得音乐许可。

直接许可交易是削减唱片公司中间人和增加利润的一种方式。这个过程仍处于起步阶段。如果要提高Spotify的毛利率，就需要对这种自我许可模式进行大规模扩张。

但这一过程，可能会增加Spotify与四家寡头唱片公司之间的紧张关系，并且唱片公司可能会威胁撤出自己的音乐，从而削弱Spotify在对手面前的竞争力。

05、Spotify最大的优势在于身处一个足够大的市场

好在，Spotify倒也有着竞争对手不具备的优势。

比如相比苹果音乐来说，Spotify没有附着于一个科技巨头，给人专业音乐人印象也让其获得了更多年轻人和大V的青睐。

独立的缺点是Spotify不能获得母公司的大笔投资。二级市场上投资者对于Spotify的支持是有条件的，如果它不能产生可持续的盈利，这些投资者就会离开。

这就使得Spotify不但做好流媒体音乐，同时也要在加强社交属性上下足力气。

社交功能可以让用户访问他人的播放列表，并通过列表展现用户的音乐品味，同时还可以娱乐和加强与朋友的联系。

现在，每次使用Spotify，将歌曲分组添加到播放列表中，这些音乐会在朋友的信息提示中弹出，互相交流彼此喜欢的音乐。

这样的模式创新，为流媒体音乐公司未来提供的服务范围提供了想象空间以及扩展性。

对于Spotify这家年轻的科技公司来说，最大的利好是，其所处的市场足够大并始终处于不断增长之中。

美国唱片业协会的数据显示，在美国，录制音乐销售额去年增长17%至85亿美元，其中流媒体音乐销售额占据了近三分之二。这使得唱片业销售额创下了自23年前以来的最快增速。

Spotify是否也有能力将其用户群增加一倍，扩大毛利率，并产生物质自由现金流呢？对于这样的问题，不同风险偏好的投资者自可见仁见智。

回归到现实，Spotify当前面临最大的挑战，仍是如何改变其与供应商之间的关系，并让自己对供应商更有价值。如果能够做到这一点，也许会有机会成为“FAANG股”的新成员。

从估值上来讲，Spotify的企业价值约为2019年预期收入的4倍，而Netflix则为7倍，这说明Spotify还未被过于低高估。

另外，音乐行业的大背景正处于从交易模式向需求模式的转变，而Spotify恰好是这一转变中的中流砥柱。这样的行业大势亦表明，年轻的Spotify还有广阔的成长空间。

以上，看完了对于Spotify的深度解析，你是否对腾讯音乐的IPO前景有了比较清楚的预期？如果你也有不讲不快的观点需要表达，欢迎文后留言探讨。

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来自： 阿尔法工场