主要公司：

长电科技 (600584.SS)

桓玄科技 (688608.SS)

华通 (2313.TW)

燿华 (2367.TW)

联发科 (2454.TW)

瑞昱 (2379.TW)

智微 (4925.TW)

Apple (AAPL.O)

Amkor (AMKR.O)

1. 我们预测2021年AirPods出货量将YoY衰退。而若预计在3Q21大量出货的新款AirPods 3需求低于市场预期，投资人对AirPods的关注将进一步下滑。

2. AirPods面临激烈竞争与欠缺生态保护为出货量下滑主因，主要输家为SMT方案商华通与燿华。

3. TWS市场仍在增长，但投资人的焦点可能将逐渐从AirPods转移至非AirPods。

我们调低2021年AirPods出货预测30–35%至7500–8000万部，意味着将衰退10–15% YoY。我们与市场共识不同，市场共识为2021年AirPods将成长25–30%% YoY至1.1–1.2亿部。

我们最新的调查显示，AirPods 1–3Q21出货量将衰退约25% YoY至5,500万部，即便预计在3Q21大量出货的新款AirPods 3市场需求较预期佳而让4Q21 AirPods出货量能YoY持平至2,300万部，2021年AirPods出货量也将衰退至约7,800万部(vs. 2020年的9,000万部)。

在产品组合方面，我们预测AirPods 2在3Q21的出货量显著减少至约300万部 (vs. 3Q20的1,200万部)，我们认为主要原因可能是产品转换所致。我们认为现在仍难判定AirPods 2是否会在AirPods 3大量生产后结束生产，Apple的两难在于：如果AirPods 2降价卖可能将影响AirPods 3需求，但如果没有更低价的AirPods机型，将不利AirPods出货量。

新款AirPods Max对AirPods出货量帮助有限，年出货量约100万部。

若AirPods 2在AirPods 3大量出货后停止生产，则我们预估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2与AirPods Max的出货比重分别约为40%、28%、31%与1% 。若AirPods 2在AirPods 3大量出货后继续生产，则我们预估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2与AirPods Max的出货比重分别约为32%、28%、39%与1%

我们认为AirPods出货衰退的原因，在于当硬件卖点难与竞争对手低价产品差异化时，又欠缺强大的生态来保护出货增长。

TWS市场因近年快速增长，故AirPods面临的竞争加剧导致出货量与市占率同步衰退。我们最新调查显示，4Q20的TWS市场约成长约45% YoY，AirPods的4Q20市占率却衰退至约30% (vs. 4Q19约40%)。

TWS低价机型增长快速。我们的最新调查显示，全球销售前10大TWS机型，有超过50%的售价低于50美元 (vs. AirPods最便宜机型的149美元)。我们认为低价机型成长速度正持续加快。

AirPods初期的成功关键，在于TWS提供的蓝牙连接易用性与高品质。虽目前AirPods在这两方面仍领先竞争对手，但优势逐渐被竞争对手以逐渐改善的使用者体验与低价策略而抵消。以高品质而言，虽AirPods Pro的低延迟较AirPods 1与2分别改善约50%与20%且提供主动降噪功能，但从销售结果来看，消费者并没有太高意愿多花100美元以上购买AirPods Pro的卖点。

Apple产品的竞争优势在于提供“硬件、软件与服务整合”的生态，而非仅硬件。以iPhone为例，虽然市占率因智慧手机市场快速成长而下滑，但因有App Store与开发者的强大生态，故仍能维持出货增长。我们认为AirPods的软件与服务生态核心为Siri，但因Siri的竞争优势并不显著，故当竞争对手逐渐改善的使用者体验与同时推出低价策略时，AirPods因欠缺生态保护故领先优势差距缩小。我们认为，HomePod与HomePod mini出货量显著低于预期也是相同的原因所造成。

我们认为未来AirPods出货若欲重新成长，需要有强大的生态，或透过硬件创新重新定义TWS使用者行为 (如：提供健康管理功能)。

TWS市场仍在增长，但投资人的焦点将逐渐从AirPods转移至非AirPods。

若新款AirPods 3的市场需求无法优于市场预期，则市场对AirPods的投资关注将进一步衰退。

AirPods出货衰退不利供应链的营收与获利。因AirPods 3将舍弃SMT并采用SiP方案，故SiP供应商Amkor与长电科技的AirPods事业仍能因设计转换而抵消部分出货衰退，而SMT方案供应商华通与耀华则为最大输家且这两个公司的AirPods事业动能将因出货衰退而进一步受到负面影响。

当投资情绪不利AirPods下，我们认为未来即便是AirPods的新供应商，也不容易引起投资人的注意。

虽然非AirPods快速成长，但因下游竞争激烈，故我们认为在上游的长期投资价值普遍优于下游，并建议投资人关注主芯片供应商的长期趋势，包括：Qualcomm、络达/联发科、瑞昱、智微与桓玄科技。

投资建议：

TWS市场仍在快速增长，但投资人的焦点将逐渐从AirPods转移至非AirPods。AirPods出货衰退不利供应链的营收与获利，SMT方案供应商华通与耀华则为最大输家。

风险提示：

新产品生产递延、因美中贸易战与新冠肺炎导致需求低于预期。