事实上，虽然国内VR热度持续高涨，但在技术和产品内容上都还存在很大的不足。VC/PE机构出手谨慎，多数机构处于观望状态。并且VR产品的宣传与普及力度相对不强，多数消费者只闻其名，不见其形。

国内VR产业现状如何?硬件形态哪种才是主流?未来VR创业者机会何在?中国VR发展走向如何?

投中研究院秉承专业严谨的风格，近期对国内VR相关企业及投资机构进行了深度调研，并发布研究报告《投中专题：中国VR行业分析报告》，以供各方参考。

一、VR行业概述

1、VR定义

虚拟现实(VR)是近几年来国内外关注的一个热点，其发展也是日新月异。简单地说，VR技术就是借助于计算机技术及硬件设备，实现一种人们可以通过视听触嗅等手段所感受到的虚拟幻境，故VR技术又称幻境或灵境技术。黑客帝国和幻想神域就是人们想象中的成熟VR表现。

2、VR主要设备构成

VR设备主要分为输入设备和输出设备两部分。其中输入设备主要有游戏手柄、手势识别设备、动作捕捉设备、方向盘等。输出设备有外接式VR头盔、一体式VR头盔、智能手机VR眼镜。

3、VR、AR与MR

提到VR，就不能不提与之类似的AR和MR。

AR，增强现实(Augmented Reality，简称AR)，它通过电脑技术，将虚拟的信息应用到真实世界，真实的环境和虚拟的物体实时地叠加到了同一个画面或空间同时存在。

简单来说，虚拟现实(VR)，看到的场景和人物全是假的，是把你的意识代入一个虚拟的世界。增强现实(AR)，看到的场景和人物一部分是真一部分是假，是把虚拟的信息带入到现实世界中。

MR，混合现实(Mix Reality，简称MR)，既包括增强现实和增强虚拟，指的是合并现实和虚拟世界而产生的新的可视化环境。在新的可视化环境里物理和数字对象共存，并实时互动。

从概念来看，AR和MR并没有明显的分界线，都是将虚拟的景物放入现实的场景中。在AR的视界中，出现的虚拟场景通常都是一些二维平面信息，这些信息甚至可能和我们目前看到的事物无关，功能只是在不影响我们正常视线的情况下起到提示的作用，所以这些信息会固定在那里，无论我们看哪个方向，该信息都会显示在我们视野中这个固定的位置上。而MR则是将虚拟场景和现实融合在一起，只有我们看向那个方向的时候，才会看到这些虚拟场景，看向其它方向的时候就会有其它的信息显示出来，而且这些信息和背景的融合性更强。简单来说虚拟信息如果跟随视线移动就是AR，如果想对于真实物品固定的就是MR。

二、VR行业发展概况

1、VR发展历程

虚拟现实(Virtual Reality，简称VR)，是由美国VPL公司创建人拉尼尔(Jaron Lanier)在20世纪80年代初提出的。其具体内涵是：综合利用计算机图形系统和各种现实及控制等接口设备，在计算机上生成的、可交互的三维环境中提供沉浸感觉的技术。其中，计算机生成的、可交互的三维环境成为虚拟环境(即Virtual Environment，简称VE)。

早在60 年代，虚拟现实之父Ivan SutherLand 发表名为《终极的现实》的论文，描述的就是现在熟悉的VR 技术。从90 年代开始，VR 产品才开始跨入民用领域，但那时产品技术还不够成熟。2014 年Facebook 以20 亿美元收购Oculus，该公司预计将于2016 年初推出第一代面向大众的商用虚拟现实头戴式眼镜Oculus Rift;同时索尼公司也预计将于16 年上半年推出PlayStation VR。2016 年已被认为是VR元年。

2、国内VR产品

2.1 VR硬件

目前国内VR硬件投资市场以输出设备为主，市场上主要产品可以分为移动端VR、PC端VR和一体机。

表一：VR设备对比

移动端VR

国内移动端VR厂商有暴风魔镜、焰火工坊等。

在中国VR设备市场，基于智能手机的发展轨迹以及庞大的用户规模，移动VR被很多人认为是未来的主流VR设备。另外由于移动VR设备想对来说技术含量较低、成本不高，使得移动VR设备推广更为迅速。但在消费者的沉浸感和交互性体验上来说，就要比pc端设备和一体机低很多，尤其是目前技术还在发展阶段，VR内容较少，较低的舒适度和体验感会影响消费者对移动VR产品的评价。而且目前VR眼镜盒子严格上来说并不能算真正的VR设备，仅仅在透镜上与VR有所关联。

PC端VR

国内当前在制作PC端VR的厂商有乐相科技、蚁视科技、3Glasses等。

虽然PC端VR头盔相对于移动VR存在操作繁琐、价格昂贵、携带不便等困难，但其绝佳的体验感让消费者体验到VR技术真正的魅力。以Oculus Rift为例，相比于Grea VR，Rift有定位追踪功能、更深层次的游戏体验和高保真环境。

目前PC端VR还存在许多问题。我们使用PC端VR需要一定的空间以及多项设备包括PC、传感器的链接，并且VR设备对PC的硬件要求也很高。如HTC VIVE最低PC配置要求是酷睿i5+GTX970，Oculus Rift也类似。但是，目前微软、video等各大公司正在努力优化显卡，VR对pc硬件的要求也会随着技术的提升而降低，并且VR目前在努力发展云端技术，未来或许并不需要再连接PC。

一体机VR

相较于市场上的手机盒子以及依托电脑输出的VR产品，一体机更符合人们对VR的认知。VR一体机是具备独立处理器并且同时支持HDMI输入的头戴式显示设备。具备了独立运算、输入和输出的功能。VR一体机需要具备独立的运算处理核心，因此具有更高的研发难度。目前国内基本没有相关芯片制作厂商，一体机VR发展缓慢，短期无法形成较大市场规模。

相比于PC端VR，一体机的便携性和易用性会比VR头盔好很多，后者需要坐在电脑前连一根线到头盔，还需要鼠标键盘来操作;另外，一体式的VR的软硬件都可以进行定制，从而达到最优的用户体验;同时一体机VR在人机交互上较移动端VR会有优势，在存储和续航方面能有更好的优化，同时可以更好地切换在线内容与本地内容;它不限于移动端，也能接入PC的内容。

2.2 VR内容

目前国内的VR产业发展集中在硬件设备领域，各种硬件产品层出不穷，而与之相对应的是内容的极度缺失，这让VR行业处于一个极为尴尬的境地。当前VR内容多为小型团队进行开发，游戏策划、对战数值等都有着各种问题，使得整个VR内容处于无亮点的重复开发，内容的乏味可陈，大大的降低了用户的粘性。大型互动式的网游尚未产生，没有大量优质的原创VR内容，无法激活用户兴趣。

而VR产业想要真正发展起来，必须保证足够量的优质内容，结合硬件发展，形成自己的产业链。而要建立牢不可破的产业链，具有一定IP资源、互动性强且游戏设计经验丰富的大型游戏开发团队将成为VR产业链中最佳内容供应方，同时全新的制作方式和思路也带给创业团队优秀的机会。因为今年它不仅是一个概念，它在很多行业都有着实际应用，确实是虚拟现实突破最大的一年，比如医疗、旅游、娱乐、直播等等有很多的新内容出现。有一个问题是现阶段好多VR内容质量特别差。原因很简单，市面上所有硬件和软件都不成熟，VR出现时间也较短，要开发出针对于VR设备的成熟内容，时间是必需品。

三、中国VR市场现状分析

1、VR产业链分析

根据投中研究院整理，将VR产业分为4大块内容，分别为硬件设备、内容制作、分发平台以及B端应用。目前国内硬件设备是主要变现来源，同时B端应用逐渐走入实际工作，而内容制作和分发平台仅仅只是刚刚起步，但线下体验店和主题乐园已经是较为成熟的商业模式。

图一：VR产业链

(1)硬件设备

硬件作为整个VR的基础环节也是最先开始发展的部分，过去的VR领域投融资案例也是以硬件设备为主。硬件设备分为输入设备、输出设备以及软件三部分。输入设备主要是动作捕捉设备和动作控制设备，是实现VR交互特点的关键设备。常见的动作控制设备有传统的键盘、方向盘、操纵杆类设备;而动作捕捉设备是通过动作捕捉设备采集肢体动作进而在虚拟世界进行交互。目前动作捕捉设备较为复杂，此类型公司较少。输出设备是VR目前最多也是最直观的设备，分别是前文提到的移动、PC、一体机头盔。VR软件公司主要是做VR交互系统，也就是输入设备的软件部分，包括激光定位技术、红外光学定位技术、可见光定位技术以及计算机视觉动作捕捉技术等。

(2)内容制作

仅仅在单纯的VR领域很难找到应用价值，这就需要将VR技术应用到其他领域实现它的效用最大化。基于国内游戏和影视行业的火热，VR在这两个行业的应用也受到了广泛的关注。目前，国内知名的VR游戏厂商网易、盛大、奥飞动漫等均有开发VR游戏产品;影视方面有兰亭数字、热波科技等专注VR的企业，也有华策影视、光线传媒等上市公司布局其中。

另外，直播和社交也是VR热点之一。当下流行的“网红经济”与互联网社交均表明在这两个行业中有很深的潜力可以挖掘，通过VR技术也可以给直播和社交行业带来新的机遇和发展。

VR硬件是基础，内容是关键，内容是带动硬件发展的关键因素。一旦内容出现突破性成果，整个VR行业一定会迎来新一波爆发。虽然现在市场上内容制作公司远少于硬件，这主要是由于内容的研发需要时间，无论是游戏还是影视都需要转变传统的制作方式，这对于开发厂商来说是一个挑战。

(3)分发平台

VR内容分发平台有网络分发平台、线下体验馆以及应用商店。87870虚拟现实网就是一个典型的网络分发平台，集VR咨询和VR内容内容下载为一体的网络平台;乐客VR、暴风魔镜均在各大城市设立线下体验馆，可以让年轻的消费者能够通过体验对产品有足够的了解;应用商店则是专门用来下载VR应用的APP类产品。

总体来说，目前专门做VR内容分发的公司较少，而之所以参与内容制作的团队少，与分发变现的环节缺失有很大关系。即便国内VR热度如此之高，但VR的传播力度并不是很大，很多消费者对VR概念知之甚少，这也导致分发平台收益不足。

(4)B端应用

相对于C端内容制作的广大受众群体，虽然VR的B端应用用户数量较少，关注人群不多，但它的针对性强，相比于C端内容更容易实现营收， 而且相对而言对价格更高，不需要很强的用户粘性。尽管C端应用预期市场规模巨大，但目前B端很多产品已经投入使用，例如在建筑、商务等领域已经成功实现较好的盈利。

2、国内VR应用行业分析

2.1 VR+游戏

目前，中国游戏产业正面临增速放缓、格局固化、创新力不足等问题，而VR天然与游戏行业高度契合，其所带来的全新模式，将彻底颠覆游戏行业以及消费者对游戏的玩法。

VR游戏作为VR行业中最热门的话题之一。过去的各种动漫和科幻小说也让众人对VR游戏有了更多的期待，游戏能将VR的沉浸式体验和穿越感发挥到淋漓尽致。游戏的体验感成为游戏用户最迫切的需求，而深度的游戏用户更倾向游戏内容与个人感觉的交互性。过去一些简单的操作玩法以及低质的游戏感受已成为游戏用户的痛点。

PC游戏与移动游戏是目前我国游戏市场份额最大的两块蛋糕，它们经过稳定的发展，产品逐渐体现出“内容为王，渠道为主”的特点，正因如此，PC游戏与移动游戏为VR游戏提供了强大的内容基础与细分领域。

中国游戏厂商在VR游戏内容研发方面尚处于初期试水阶段，大中型上市游戏企业偏向于通过投资、合作、平台搭建的方式布局VR，而非直接参与内容研发。而目前已经曝光或推出的VR游戏产品也大多从手机或PC游戏移植而来，专门针对VR平台开发的游戏产品极少。

表二：部分VR游戏产品

但是，VR游戏繁荣发展之前需要解决硬件的技术问题：分辨率、延迟、交互性、眩晕感等。

VR 硬件的技术问题制约着内容的呈现和用户体验。目前VR硬件还不能完美地解决用户的晕动症和延迟高的问题，在画质和交互性方面也比较差，需要通过更多的技术研发和产品迭代，提升VR硬件的性能。在上述问题得到良好解决和产品普及之后，VR游戏等内容才有可能实现大规模的繁荣发展。

目前，国内VR游戏内容研发领域还非常薄弱，国内有专注做VR游戏的TVR时光机和互联星梦等，而老牌游戏厂商完美世界、网易、恺英网络等也有VR游戏产品推出，但内容丰富度较低，内容创意方面还留给中小研发商有较大空间。另外，在市场发展前期，由于VR设备价格昂贵，VR线下体验店将成为VR游戏的重要推广渠道，目前国内VR线下体验店数量也在快速增长，有助于VR设备及内容的推广普及。

根据投中研究院分析，目前由于硬件、软件、内容等多方面问题，VR游戏还没有得到充足的市场份额，想要开发出针对VR设备的可玩性高的游戏，还需要很多的时间及资本。如今各VR游戏盈利效果不佳，国内资本是否有耐心能够支持VR游戏发展成熟也是一个重要的问题。

2.2 VR+影视

VR影视目前处于从0-1的过程，尚缺乏可以模仿的、可以学习的标杆性内容，大家都还在摸索具体的研发方向以及研发内容。目前， “VR影视”占据了娱乐产业和虚拟现实两个热点，拥有了大量的资本投入。以张艺谋、高群书为代表的一批著名导演也开始在公开场合表达了对 VR的兴趣。但是，目前多数名义上VR视频为全景视频，仅仅只是进行360度环绕拍摄，支持多角度播放。观看全景视频时用户不再是被动的观看模式，而成为了可以主动探寻所观看内容的参与者。而真正的VR视频更要有景深的沉浸感，还要有交互的属性，激发用户探索、发现。所以，全景视频并不完全等同于VR视频。

根据投中研究院分析，就目前情况而言，VR影视从内容端到技术端都还有很多难题需要客服，现在市场电影的拍摄流程已经十分成熟，短期内不会根据VR有大的调整，因为VR视频会颠覆整个影视行业的制作方式和商业模式，对现有影视行业也是一个巨大冲击，同时当前VR电影拍摄成本巨大，如何降低制作成本也是未来要解决的难题之一。

2.3 VR+直播

VR直播与过往直播不同在于“全景、3D、交互”三个特点，严格来说，基于目前的VR技术水平以及基础设备，市面出现的VR直播视频都不能称之为VR直播，只能唤作全景直播。

从全景视频的角度来说，全景电影电视节目会是最大的市场。但由于制作这类内容除了多硬件和基础设施的要求，还多了对艺术水平的要求，所以在运用层面，全景直播成了当下比较快速转化的领域。

VR体育直播，不仅能够给场外观众带来身临其境的观赛体验，也为体育赞助商带来了新的商机，借助VR 技术的构建沉浸式虚拟场景，提供非同一般的消费体验，从而刺激消费。在高质量VR 游戏难做、VR 视频拍摄成本高的背景下，体育VR 直播开始进入人们的视野。也就是说，体育VR 直播被认为是目前继线下体验店之后最容易商业化推广的领域。全球各大巨头纷纷看好这场VR 盛宴。

国内视频网站像是腾讯、爱奇艺、优酷、乐视等纷纷参与VR布局，他们本身具有庞大的用户资源，有效利用自身的优势结合发展VR，可以为VR直播带来高速的传播。

根据投中研究院分析，VR直播将会在短期内成为VR主流应用之一。首先VR直播找到了很好的参与方式，厂商不需要付额外的带宽费用，这些费用会均摊到每个用户上，同时也解决了用户的时间问题;其次，当前网红经济流行，VR直播也可以借助明星效应得以迅速发展。

2.4 VR+社交

回顾互联网和移动互联网时代，以强调社交为产品核心的杀手级应用并不少，其间也诞生了无数巨头，微信、微博、Facebook等。对于VR来说，硬件竞争尚未结束，扎克伯格就在今年MWC前夕表示，VR将成为社交平台的下一个风口。正如他所说，包括Facebook在内，诸多VR公司也发布了VR社交的形态。

现有的移动社交平台已经具有随时随地的方便特性，除此之外，不断有结合垂直化需求的社交功能或者独立app出现，这些社交网络的出现和发展都离不开拥有相同爱好或者共同关注的话题的人们寻觅知音或是寻求陪伴这样的需求，如果仅仅是将开会，聊天，游戏等表面的活动进行简单的VR化，与传统社交网络相比的话除了视觉效果以外就没有其他吸引人的标签了，用户也不会养成使用习惯。

用户在VR的虚拟世界里真真切切的感受到”自己”存在的同时，也会本能得去”扮演”虚拟世界中的这个”自己”，并且希望自己有更丰富的表达能力。虽然现在的技术还不完美，做不到完全的真实到虚拟的映射，但是也已经能提供给用户前所未有的自然交互能力。比起真实生活中的社交，VR社交像其他互联网社交一样更有效率;而比起电脑和手机这样的设备，VR社交又更丰富立体。在不远的将来，VR社交将会给我们带来全新体验。

3、国内VR投融资现状

目前为止，经投中研究院不完全统计，VR行业投资案例已达117起，其中58起为硬件设备类投资，43起为内容制作类投资，其余16起为分发平台类投资。总投资规模已超过40亿元。其中2015年全年投资案例为57起，投资规模为24亿元。2016上半年投资案例为38起，投资规模为15.4亿元。总体为上市公司投资为主，机构投资为辅。

图二：2012-2016YTD中国VR投资规模

表三：国内VR投融资概况

另外，在2015年，从案例数量上来说，硬件设备方面投资占比为53%，内容制作为36%，分发平台为11%。而2016年上半年，硬件设备方面投资占比已降至29%，内容制作和分发平台分别上升至50%和21%;从投资规模上来看，硬件设备同样从去年的71占比减少到今年上半年的50%，而内容制作从16上升至37%，分发平台变化不大。

表四：国内VR融资情况

1、企业直投

2016年，VR行业的火热引发了众多上市公司对这一领域的强烈关注和投资热情，阿里巴巴、腾讯、百度、小米、乐视等巨头纷纷进入VR领域。2016年1月，暴风魔镜获得第二轮融资2.3亿元人民币，天神互动、暴风科技、华谊兄弟、天音控股、爱施德等上市公司均有投资;2016年2月，奥飞动漫投资虚拟现实游戏公司TVR和全景视觉公司互动视界;3月华策影视投资国内顶级VR/AR影像内容&VR直播制作公司兰亭数字1470万元人民币，接着继续投资了业内知名VR内容供应商热播科技640万元人民币;4月，迅雷作为领头方参与国内最大的360°全景相机制造商Insta360的B轮融资;5月，棕榈园林和掌趣科技共同参与了国内VR娱乐领军企业—乐客VR的A+轮融资。短短半年时间内，游戏、建筑、影视等各领域上市公司均在积极布局VR行业，VR热度得到进一步提升。

表五：国内上市公司投资VR部分案例

目前来看，部分上市公司布局VR行业是为了提升股价进行市值管理。同时在国内，像迅雷、乐视、小米等互联网巨头希望将原有的资源和流量优势运用到争夺最为激烈的VR硬件和软件以及分发平台领域。相比于VC/PE机构，上市公司有更多的资本和用户，并且未来存在收购的可能。所以目前国内主要投资者均是上市公司，他们可以未来收购所投资的VR企业，结合自身产品，扩大业务领域。

投中研究院认为，在国内整个VR领域的初创阶段，上市公司的雄厚资本对VR行业的发展至关重要。VR的基础研究以及内容开发和分发都需要大量的资本作为支撑，上市公司对VR领域的投资是提高公司自身和VR行业的关键动力。

2、VC/PE机构投资

表六：国内VC/PE机构投资VR部分案例

相比于上市公司的大规模布局，国内VC/PE机构总体来看投资VR行业案例数量和规模均比较小，虽然VR可以说是目前最火热的话题，但是作为一个新兴的高科技企业，短期内无法实现成熟的盈利模式，而相比于国外，国内资本退出压力大，很多初创企业失败率高，所以机构对VR行业投资十分谨慎。多数机构单独投资VR均是天使轮投资，投资额为数百万元，而A轮、B轮企业的投资多数为上市公司领头、VC/PE机构跟投。

根据投中研究院调研显示，目前多数投资机构在积极关注VR领域的投资机会，但并不会作为主要投资方向。虽然在VR领域VC/PE机构投资规模较少，但是游戏、直播、影视等方面机构投资案例很多。目前多数VR公司同时也是游戏、影视公司，实际仍会有很多资本流入。

四、国内VR企业案例分析

3Glasses

3Glasses(深圳市虚拟现实科技有限公司)作为国内最早从事VR行业的公司之一，拥有超过10年的虚拟现实技术沉淀。专注于智能穿戴设备、虚拟现实、增强现实等领域研发工作。同时是全球第二家量产虚拟现实头盔也是首款2K屏虚拟现实头盔的公司。

3Glasses在2014年底获得A轮3000万元融资，投资机构有同创伟业等。2015年底获得B轮融资，投资方有华创资本、中手游等。相比于Oculus DK2，3Glasses D2有更轻、更舒适、更清晰的优势，同时在内容和位置追踪方面存在一定的不足。3Glasses目前已经发布了三代虚拟现实头盔产品，主要技术参数指标均处于同期领先水平。2016年发布的蓝珀系列消费者版，硬件性能全面领先于国内外主流头显。在深化硬件性能的同时，3Glasses着力挖掘针对设备所需的精品内容生产商，与优秀团队一同打造虚拟现实完整生态，补全当前行业的内容短板。

中手游投资3Glasses是传统游戏与VR的结合。中手游在VR布局之中选择3Glasses的原因有以下几点：1、3Glasses进入VR领域较早，目前产品已有较高水准，是国内领先VR硬件厂商，有较强的知名度和竞争力;2、3Glasses除了VR头盔之外，其还有自己的分发平台、线下体验店、SDK等等，从硬件、工具、内容到线下渠道等，属于生态型企业，较垂直企业更有发展风险更低;3、3Glasses的线下体验馆是目前最为清晰成熟的商业模式。

兰亭数字

兰亭数字是一家专注于VR影像内容领域的数字公司，致力于VR影像内容的创新与实现。2016年3月，华策影视、康得新、百合网三家上市公司陆续发布公告，共同参与投资了 VR 影视公司兰亭数字，合计 3150 万元，持股 15%。其中，华策影视出资 1470 万元，持股 7%，康得新出资 1470 万元，持股 7%，百合网出资 210 万元，持股 1%。这也是兰亭数字的 Pre-A 轮融资，目前公司估值 2.1 亿元。

兰亭数字于2015年打造了中国首部VR电影《活到最后》、首部VR版MV《敢不敢》、国内首部VR版对战真人秀《荣誉之战》等，在VR直播方面曾为李宇春成都演唱会进行VR直播拍摄。兰亭数字创始人庄继顺表示，2016年公司将重点关注娱乐、直播、旅游和新闻四个方面的VR内容。

华策影视是一家致力于制作、发行影视产品的文化创意企业，它的强项是影视 IP 和运营。华策影视投资兰亭数字也是在VR领域的战略布局，兰亭数字专注于VR影视内容制作可以与华策影视业务进行深度融合，打造全新娱乐体验和消费场景。

康得新的强项则是 3D 技术和硬件。此次投资兰亭数字，一方面是完善公司对业务四大平台新材料、智能显示、新能源电动车、智能应用平台的建设，另一方面也有助于旗下东方视界平台上VR内容的分发。

除本轮三家上市公司外，兰亭数字天使轮资方华闻传媒同样是上市公司。华闻传媒已经投资了乐相、3glasses 以及兰亭数字三家 VR 公司，同时涉及了硬件和内容。同时华闻传媒还拥有互联网电视集成播控牌照，与股东联营的国广东方则是国际台互联网电视牌照的唯一授权经营单位，这些牌照也可能为兰亭提供不少帮助。

乐客VR

北京乐客灵境科技有限公司，简称乐客 VR。乐客 VR 主要为 VR 线下体验馆，提供外设硬件的统一控制系统和内容集成，通过乐客的 VRLe 内容分发平台，把内容制作者的内容分发到 VR 体验馆，并与内容制作者、体验店合作分成，为 VR 内容开发团队打通变现渠道。目前乐客已经集成的硬件设备包括 VR 雪竞，VR 骑士，VR 动感影院、动感赛车、交互式 VR 竞技、VR 跑步机、VR 空间定位探索等。目前乐客 VR 分发内容达数十款，服务全国近 1000 家 VR 体验店。

目前，乐客VR已完成A+轮融资，由上市公司棕榈园林和掌趣科技各领投 1000 万人民币，天使轮和 A 轮投资方和君资本本轮跟投 500 万元人民币。在2016年1月A轮融资中还有西部资本、海尔赛富等参与出资。投资人看好的是乐客的商业模式与前景，同样看重创始团队的专业背景。硬件的快速搭台，让好的内容成为稀缺资源。而内容的重要性目前愈加突显出来，大部分内容制作公司的产品也逐渐投入市场，而乐客VR作为优秀线下内容分发平台在VR行业中起着至关重要的作用。另外，乐客VR这种体验式消费是目前早期VR少见的较为成熟能够赚钱的商业模式，也是被客户较为容易接受的。

除掌趣科技这种常见传统游戏公司涉及VR领域之外，棕榈园林是一家以风景园林景观设计和营建为主的上市公司，而VR技术可以把图纸上的建筑规划变成有空间感的模型，提供给用户更为真实的空间尺寸、场景位置、地理信息等体验，同时建筑师可以在任意时间和设计的任意阶段走进建筑，从任意角度、以任意视角，通过漫游来观察和体验自己的设计作品，对于建筑设计师来说。这远比坐在屏幕前观看二维的设计图来发现设计中的问题和错误要容易得多。棕榈园林对VR领域的布局也表明未来建筑与VR的结合，VR+建筑能够为客户可建筑师带来完全不同的体验感和便利性。

锐扬科技

锐扬科技是一个典型的做B端应用的企业。锐扬的RayHome作为VR+家居的产品，已经很好地投入到了实际应用之中。他们的产品受众人群为家居设计师以及各大卖场，可以通过虚拟现实技术，利用产品的三维数据，快速、准确地呈现各种产品选型方案的视觉化效果，同时也可以向潜在客户便捷地展示产品的各种选配方案，以满足客户的个性化需求。作为VR行业中的一员，锐扬科技有以下几个优势：1、团队技术能力优秀。拥有多名中科院、中国传媒大学、南京大学等知名院校博士后、博士和硕士研究生以及7项自主知识产权;2、产品面向企业用户，有稳定的受众群体和销售渠道。

VR家装产品，其亮点在于可以为每个客户按需求选择和打造出“还原真实”的未来家居场景，摆脱现实世界中的空间和时间限制。当下人们对家装效果的真实度需求越来越高，虚拟现实技术的快速发展将填补用户的这一实际需求。

新兴行业总是起步于B端应用，虚拟现实将技术融合于经济社会各领域之中，促进各领域的产业升级，提升实体经济的生产能力和生产效率。目前，VR的B端应用已经确实地对生产和销售产生了积极影响。

五、国内VR发展预测与展望

1、PC端头VR将是短期主流，一体机将后来居上

移动端强调趣味性和移动性，PC端强调逼真性。PC端是目前最被推崇和看好的VR形态。因为它有着高配置，体验效果极佳。目前市场上PC端的VR设备也是最多的，VR体验做得好才有人买单，如果只贪便宜，不注重质量也会拉低VR行业的水准。许多市面上价格便宜的VR设备体验不佳，这可能会让公众对VR失去信心。如今国际大厂在努力将VR做好也可以看出未来VR的主要形态将会放在PC端上。

相对而言，虽然被众多手机厂商捧起的移动VR更方便，但在体验上与PC端产品相差很大，而且目前移动端VR更多的仅仅是手机盒子，很多专业人士都表示这不是真正VR设备，其带给用户的体验也与预期相差甚远，在VR最主要的沉浸感和交互性方面难以达到用户标准。其次，VR手机盒子因为要适配各种手机，难以满足多数人需求。

而作为技术含量最高的VR一体机，既包含了移动VR的方便性和便捷性，同时也包含了PC端VR的高体验感，在VR领域毫无疑问是最优秀的产品。但目前由于技术限制，一体机最重要的处理芯片研发不足，市场上也缺乏相关厂商，在内容缺失和智能化程度低等一系列现状下，一体机距离人们理想中的效果还有一段路要走。

2、VR产品3年内有望普及

国内VR市场热度虽然仅次于美国，但在宣传普及力度上还存在很多不足。很多消费者并不了解VR，也没有真正接触过VR。目前国内主要的宣传手段更多地依靠线下体验店，但由于价格、数量等问题，传播的效率依然不足。根据投中研究院分析，短期内VR产品想要普及，在提高产品质量的同时，更应注重广告宣传和网络传播手段，依靠BAT等互联网巨头向消费者们普及VR概念，提供更多的体验机会。并且VR设备成本也需要控制在用户能够接受的范围内。

无论如何，VR的价值会逐渐被人们接受，它难以替代的作用也会使得VR设备成为人们生活中必不可少的一块。智能手机从出现到普及用了3年左右的时间，相信VR也会在3年时间内走进人们生活，人们无论是在娱乐还是工作上，都可以享受到VR带来的不一样的感受。

3、硬件端龙头初显，内容端机会犹存

就国内而言，硬件市场已经有乐相科技、暴风魔镜等产品较为成熟的厂商，他们拥有巨大先发优势，几乎已经形成垄断局面，而且硬件对资金要求较高，留给创业团队的机会已经不多，大批硬件创业公司的死亡也表明VR硬件领域生存艰难，而VR内容制作市场相对来说更适合初创团队进入。目前VR内容方面尚缺少标杆性产品，也没有统一的标准，且内容相比硬件来说更具多元化，依靠小规模团队也能制作出具有竞争性优势的产品。可以预计，未来VR市场很可能会是硬件厂商几家独大，内容厂商百花齐放的场面。

在经济持续下行，新政不断推迟的状态下，新股发行逐步进入过渡期。为稳定股市，证监会稳健安排新股发行，IPO审核趋严。不仅监管审核企业首发速度放缓，5月16日至5月20日的一周，证监会审核的4家企业首发申请中，3家未获通过。从这些被否案例中可看出，净利润与规模或再次成为IPO审核的关注点。

按交易板块划分，2016年5月共13家中企于A股上市，其中上交所5家;深交所8家，其中深交所中小板4家，创业板4家;港交所5家，其中港交所主板2家，创业板3家。本月并无中企于海外上市。

中企IPO持续降温 IPO审核趋严

根据投中信息旗下金融数据产品CVSource统计显示，2016年5月，中企IPO活动热度减缓，共18家中企完成IPO，环比下降21.74%;募资规模达81.74亿元，环比回升28.06;平均募资规模4.54亿元，较上月2.78亿元上浮63.31%。同比2015年5月，IPO数量、募集资金规模双双大幅回落，平均募资规模略有回升。(图1)

在经济持续下行，新政不断推迟的状态下，新股发行逐步进入过渡期。为稳定股市，证监会稳健安排新股发行，IPO审核趋严。不仅监管审核企业首发速度放缓，5月16日至5月20日的一周，证监会审核的4家企业首发申请中，3家未获通过。从这些被否案例中可看出，净利润与规模或再次成为IPO审核的关注点。

从数据上来看，截至5月底，上发审会的中企共97家，其中通过审核90家、2家取消、5家未通过审核，过会率92.78%，与去年同期相比，过会比例略高，但今年审核节奏无疑放缓很多。今年1月至5月上发审会的企业数量分别为35家、3家、26家、17家与16家，今年4月起审核数量减幅不小。今年1月至3月的过会率都在96%以上，而4月的过会率为88.24%，5月过会率为81.25%，审核收紧趋势显现。有消息称，拟IPO企业创业板3000万净利润、中小板主板5000万净利润(上会前一年)的审核要求基本确定，不满足该财务指标过会率会极低。

图1 2015年5月-2016年5月中企全球资本市场IPO规模

按交易板块划分，2016年5月共13家中企于A股上市，其中上交所5家;深交所8家，其中深交所中小板4家，创业板4家;港交所5家，其中港交所主板2家，创业板3家。本月并无中企于海外上市。(表1)

本月港交所上市中企数量大幅减少，可能源于港交所近期对财务公司上市审批尺度大幅收紧。港交所在董事背景、主要贷款类别及对象、资金来源等多个方面从严审批，据了解，去年下半年至今最少有3间财务公司，遇到重大阻力未能上市。

表1 2016年5月中企各主要交易版块IPO情况

本月，IPO募资规模达10亿元以上的中企仅2家，5亿元以上的中企6家。(表2)

今年首家券商股第一创业(002797.SZ)于深圳中小板上市，以23.3亿的募资额位于榜首，共计发行新股2.19亿股，发行价格为人民币10.64元/股。第一创业前身为佛山证券公司，目前已在固定收益、投资银行、资产管理等业务领域形成了竞争优势。第一创业上市后被市场广泛关注，近日在市场以及板块表现都低迷之下却一度冲击涨停。

知名电动车制造商雅迪控股(01585.HK)成功挂牌港交所，成为中国首家上市的电动车企业。本月19日，雅迪控股于港交所主板上市，共计发行7.2亿股新股份，发行价格为1.72港元/股，以募资规模12.38亿元位列榜单第二。雅迪控股的上市不仅正式迈向了股份制运营的全新时代，更象征着中国电动车行业开始于资本市场正式对接，进入了“更高端”运营时代。

国内领先的液态食品包装机械制造商中亚股份(300512.SZ)本月26日于深交所创业板上市，共发行3,375万股新股，发行价格为20.91元/股，募集资金总额为7.06亿元。董事长史中伟表示，中亚股份将调配内部各项资源、加快推进募投项目建设，研发、制造规模和能力将得以扩张，为设计、制造高技术含量的产品提供重要支持。

此外，农产品生产商雪榕生物(300511.SZ)、连锁购物中心汇嘉时代(603101.SS)及冷链装备制造商四方冷链(603339.SS)纷纷上榜。

表2 2016年5月IPO募资规模5亿元以上中企

本月，9家有VC/PE背景中企实现上市，共25家VC/PE机构基金实现退出，合计账面退出回报20.11亿元，环比增长近5倍；平均账面退出回报倍数为2.06倍，环比小幅回升。同比2015年5月，合计账面退出回报不及同期的1/3；平均账面退出回报倍数约为同期的一半。(图2)

图2 2015年5月-2016年5月VC/PE机构IPO退出账面回报

5月A股IPO表现持续平稳 募资规模有所回升

本月，A股共计13家中企完成IPO，环比增长18.18%;募集资金规模为69.02亿元，环比增长84.25%;平均募资规模为5.31亿元，环比4月的3.41亿元增长55.9%。同比2015年5月，A股IPO数量及规模均大幅回落。自年初以来，证监会安排新股发行进展持续稳健，IPO审核趋严，A股IPO中企数量不会有大幅波动。(图3)

图3 2015年5月-2016年5月中企境内资本市场IPO规模

港股5家中企IPO 数量规模双双回落

本月，香港交易所仅5家中企完成IPO，环比下降一半；募集资金规模达12.72亿元，环比下降31.28%;平均交易金额2.544亿元，较4月的1.85亿元稍有增长。同比2015年5月，IPO数量持平，募资规模小幅回落。(图4)

5月19日，港交所知名电动车制造商雅迪控股(01585.HK)成功挂牌港交所，正式跨入国际资本市场。雅迪控股共计发行7.2亿股新股份，发行价格为1.72港元/股，募资总规模12.38亿元。雅迪控股是中国电动两轮车市场的领导品牌。从收入及净利润来看，2015年，雅迪电动两轮车的收入在中国的市场份额占到10.5%，净利润占整体市场的份额的24%，均排名行业第一。本次上市募资12.38亿元，成为港交所IPO最大一单，募集资金为雅迪日后的发展壮大注入有力的资本支持，为业务可持续发展创造了更为优质的平台。

图4 2015年5月-2016年5月中企香港资本市场IPO规模

制造业IPO数量及规模沿袭第一 江苏地区IPO活跃

本月，中企IPO按行业细分，制造业数量及规模沿袭第一，以34.29亿元的规模占总规模的42%，金融及农业分别以23.3亿元、6.31亿元的规模分居二、三位;除制造业以9家IPO中企的强力优势独占鳌头外，其他行业均仅1家中企实现IPO。(图5、图6)

图5 2016年5月中企IPO规模行业分布

图6 2016年5月中企IPO数量行业分布

细分地区来看，本月广东地区证券业公司第一创业(002797.SZ)深交所中小板挂牌，规模23.3亿元，超江苏省4家挂牌上市企业规模总额，位居第一。江苏地区、香港地区IPO活跃，分别有4家中企完成IPO，新疆地区有2家完成IPO。(表3)

表3 2016年5月中企所处地区IPO

从市场融资完成的情况来看，5月上旬、中旬，受新三板分层的正式制度出台，以及金融类企业挂牌受政策的诸多限制情况下，4月拟定向发行716起，完成定增225次，完成股票发行14.47亿股，募集金额73.99亿元。新三板单笔融资从预案到完成所耗费时间有所延长，机构对新三板融资项目承受力减弱。

分层出台 月末挂牌7436家

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，截止至2016年5月31日，新三板市场挂牌公司总数达7436家，其中1533家企业 做市转让，5903家企业协议转让。2016年5月新增挂牌企业491家，相比上月环比下降17.62%。总股本4,433.01亿股，较上月环比上涨9.84%，总市值30,376.42亿元，环比下降0.73%，整体市场平均市盈率达到26.4倍，环比下降32.52%(见图1)。

图1 2015年6月至2016年5月新三板市场概况统计

根据投中研究院统计，2016年5月新增挂牌企业491家，相比上月环比下降17.62%，从地域分布来看，广东省以85家新增挂牌企业占据榜首，北京市以73家的数量位居第二，江苏省和上海市分别以70家和54家排在第三、第四位，分别占比17.31%、14.87%、14.26%、11.00%，排名依旧没有什么变化(见图2)。在国家“一带一路”的建设政策下，发挥新疆独特的区位优势，利用长三角、珠三角、海峡西岸、环渤海等经济区开放程度高、经济实力强、辐射带动作用大的优势的引导下，预计除北上广等一线城市外，各地域企业新三板挂牌数量均会出现上升趋势，本月，新疆地区有8家公司挂牌新三板也是“一带一路”总规划的体现。

图2 2016年5月新三板新挂牌企业地区分布统计

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，2016年5月新三板新增挂牌企业从行业分布来看，制造业以148家持续领跑，IT以104家位列第二，合计占新挂牌企业总量51%(见图3)。其中、互联网、医疗健康、化学工业、能源及矿产均在20多家左右，不分伯仲，行业分布依旧集中在IT行业和制造业。

图3 2016年5月新三板新挂牌企业行业分布统计

5月融资规模不足百亿 成交出现低迷

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计显示，成交额方面，2016年5月总体成交金额135.84亿元，环比下降16.28%，共计成交25.88亿股，环比下降17.26%，共计成交25.73万笔，环比下降13.77%，平均成交金额5.25元。5月拟定向发行716起，完成定增225次，完成股票发行14.47亿股，募集金额73.99亿元，环比下降40.95%，各项数据较上月均出现大幅度下降，虽然从去年7月开始，单月募资额度都在100亿元以上，但5月融资规模出现年内最低的一次，仅73.99亿元(见图4)，新三板融资功能已出现走弱的迹象。5月过了大半，在新三板分层的正式制度迟迟不落地，以及金融类企业挂牌受政策的诸多限制情况下，市场和VC/PE对分层新政的观望态度可能是造成新三板一级市场5月成交低迷的主要原因，5月27日，股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)以及《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，当日，证监会也明确将开展私募机构参与新三板做市业务试点。月末，随着利好政策逐步出台，暂时低迷的市场也在逐步改善中。

图4 2015年6月至2016年5月年新三板挂牌公司定增规模统计

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，5月新三板企业定增下降至225次，募资总额73.99亿元，环比下降多达40.95%，其中，据统计现已披露VC/PE机构参与企业定增39次， VC/PE机构参与募资金额不足10亿元，年初开始，单月意向发行次数节节攀高，实际完成定增情况却不容乐观，新三板单笔融资从预案到完成所耗费时间有所延长，整体融资市场出现收缩迹象(见图5)，新三板融资总量的下降有部分原因可能是金融类企业挂牌新三板政策发生变化所致，另外相对于挂牌企业数量持续性快速增长，机构对新三板企业融资项目承受能力减弱不少，分层制度的正式出台有望改善新三板融资市场信息不对称性和流动性差的局面(见表1)。

图5 2016年1月至2016年5月新三板机构参与挂牌公司定增规模统计

表1 2016年5月新三板机构参与投资重大案例TOP10

PE将参与新三板做市业务试点

2016年5月27日，证监会表示，当前新三板做市商有88家，均为证券公司，证监会准备开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点，以稳起步的原则择优选择私募基金管理机构，并在全国股转公司准备完成后在其网站公布备案条件，这也将打破券商在新三板市场做市商业务垄断的局面，根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，截止2016年5月末，广州证券、中泰证券、上海证券、兴业证券、光大证券的做市企业数量分别达到298家、290家、253家、252家、239家，位居前五席。做市成交量、金额方面，中信证券表现强劲持续领跑(见图6、7)，其中，联讯证券(证券代码：830899)月度做市成交金额全新三板市场排名第二，行业排名第一，月度换手率24.27%，排名第一。

图6 2016年5月末新三板市场券商做市商情况统计

图7 2016年4月末新三板市场券商做市商成交占比统计

政策热点：分层办法试行

5月27日，全国股转系统官网公布《全国中小企业股份转让系统挂 牌公司分层管理办法(试行)》，总共4章19条，包括总则、分层标 准和维持标准、层级划分和调整、附则等。 根据《办法》规定，全国股转系统设立创新层和基础层，符合不同标准的挂牌公司分别纳入创新层或基础层管理。满足以下条件之一的挂牌公司可以进入创新层：(一)最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。(二)最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%;最近两年营业收入平均不低于 4000万元;股本不少于2000万股。(三)最近有成交的60个做市转 让日的平均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家;合格投资者不少于50人。《办法》还规定了申请挂牌公司可以挂牌时直接进入创新层的条件以及进入创新层的挂牌公司应当满足的维持条件等。本办法自发布之日起施行。

重大事项一：PE机构将参与新三板做市业务试点

5月27日，证监会表示，将开展私募机构参与新三板做市业务试点，并由全国股转公司具体办理相关的备案管理工作。在全国股转公司将在中国证监会的指导下，将按照稳起步原则，分步骤推进私募机构参与做市业务试点备案管理工作并将私募机构纳入做市机构管理，证监会表示，前新三板做市商有88家，均为证券公司，私募机构参与做市是新三板市场一项新的尝试。试点初期，全国股转公司将按照规范程序审慎遴选规模较 大、运行时间较长、风控水平较高、财务状况稳健的私募机构参与试点，切实防控风险，确保私募机构参与新三板做市业务试点平稳起步。

重大事项二：金融类企业挂牌融资有关事项通知

5月27日，私募基金挂牌新三板标准出台，私募挂牌标准出台能保持新三板市场为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务的定位初衷，而优质私募企业也将重获三板挂牌机会。证监会表示，对金融类机构在新三板挂牌融资进行原则性安排，国家金融管理部门批准设立并颁布许可证的机构，以及满足条件的私募基金公司可以在新三板挂牌融资。在现行挂牌条件的基础上，对于私募机构又增加了七条实质性与一条条件性要求。投中研究院认为，如此严格的监管措施，可能将造成VC/PE市场的严重分化：市场上能够符合这些要求的约50家大机构一旦进入挂牌募资程序，其他暂时不符合要求的中小机构将面临显著的募资与随之而来的寻找投资标的双重困难。另外, 在相关监管政策明确前，暂不受理像小额贷、融资担保、租赁等其它具有金融属性企业的挂牌申请。

2016年5月中国VC/PE投资市场的创投和私募市场更是呈现出双双持续回落的状态，一向投资火热的VC市场近2个月的投资业绩持续下降，PE市场表现更是跌落到近一年来的最低水平。根据CVSource投中数据终端显示，2016年5月VC市场披露的案例213起，投资规模仅为24.69亿美元，相比近几个月的创投市场的投资业绩，本月投资数目和金额规模双双持续回落。本月PE市场披露的案例为48起，投资金额仅为13.41亿美元，投资数目和规模均达到了近1年的谷底。

目标基金募资状态差强人意

Growth基金依旧占主导

根据CVSource投中数据终端显示，2016年5月中国VC/PE投资市场披露有74支基金成立并开始募集，披露的基金中有58支基金披露了基金的目标募集规模，计划募集资金规模为235.36亿美元，本月开始募集基金的数量和金额规模，无论是环比还是同比的数据，基金状态都是表现平平，差强人意。在基金的募集完成方面，本月披露25支基金募集完成，其中有23支基金披露了募集完成的规模，本月基金募集完成规模为33.89亿美元。

本月目标基金的募集状态虽然表现差强人意，列举几支较大金额规模的开始募集基金：南宁糖业产业并购基金(有限合伙)拟认缴出资总额暂定为人民币25亿元，普通合伙人民加资本投资管理有限公司、光大浸辉投资管理(上海)有限公司和深圳国海创新投资管理有限公司各认缴出资总额为25万元;有限合伙人广西农村投资集团有限公司认缴出资总额为7.5亿元;南宁糖业股份有限公司(000911.SZ)认缴出资总额为2.4925亿元，投资于国内外糖业资产。中节能华禹绿色产业并购基金是中节能华禹基金管理有限公司与中国天楹股份有限公司(000035.SZ)共同发起创立，中节能华禹担任基金普通合伙人，中国天楹担任有限合伙人，基金目标规模50亿元，主要投资于绿色产业行业。熙颐科地影视文化投资基金成立于2016年5月16日，基金目标规模为10亿元。由熙颐影业与杭州科地资本集团有限公司共同发起设立，由科地资本和熙颐影业负责管理，主要投资于顶级影视文化产业项目。

2016年5月开始募集基金，从数量来看是Venture基金占主导，从目标募集金额规模来看Growth基金更胜一筹。本月募集完成基金，从数量上来看，Venture和Growth基金平分秋色，从募集完成的基金规模来看，本月的FOF和Infrastructure基金更是可圈可点。

创投市场和私募市场投资持续回落

2016年5月中国VC/PE投资市场的创投和私募市场更是呈现出双双持续回落的状态，一向投资火热的VC市场近2个月的投资业绩持续下降，PE市场表现更是跌落到近一年来的最低水平。根据CVSource投中数据终端显示，2016年5月VC市场披露的案例213起，投资规模仅为24.69亿美元，相比近几个月的创投市场的投资业绩，本月投资数目和金额规模双双持续回落。本月PE市场披露的案例为48起，投资金额仅为13.41亿美元，投资数目和规模均达到了近1年的谷底。

从投资案例的角度看，本月VC市场发生的投资金额规模较大的案例：2016年5月20日，杭州锐拓科技有限公司(微贷网)获得10亿元融资，领投方为嘉御基金，由中信建投跟投。2016年5月30日，深圳回收宝科技有限公司旗下平台“回收宝”获得成为资本领投，中信资本跟投的近亿元人民币投资。2016年5月5日，北京醋溜网络科技有限公司(醋溜科技)旗下产品楚楚街获得10亿元融资，由软银中国、新天域资本领投，基石资本、钟鼎创投跟投。

北京、广东和上海仍然是投资者的首选之地

从投资地域的维度来看，2016年5月中国创投及私募股权市场的投资分布于19个城市，其中北京、广东、上海和浙江依旧是投资者的首选投资地域，其中发生在北京的案例106起，投资金额为12.82亿美元，紧随其后的广东、上海和浙江，投资案例数分别为49起、38起和19起，投资金额分别为8.94亿美元、5.53亿美元和3.24亿美元。本月依旧是北京地区发生的案例数量和投资金额规模最大。

A轮投资数量居榜首

早期阶段投资开始呈现主导模式

根据CVSource投中数据终端显示，2016年5月中国VC/PE投资市场共披露261起融资案例，其中创业投资市场披露213起，私募股权投资市场披露48起，在这些融资案例中，融资类型轮次方面考量，从投资案例数量来看，A轮投资位居榜首，从融资金额规模来看，本月的PE-PIPE类型占主导。

从企业发展阶段投资考量，从投资案例数量和金额规模的角度看，都是早期阶段企业融资占据主导的模式了。之前近1年来，早期阶段的企业融资数量和规模就是逼近发展期阶段融资的。早期阶段企业投资，投资金额偏小，这种机构的投资偏好态势越加明显。从近几个月的投资案例企业发展阶段的分布来看，都表现出了机构投资早期阶段化的状态。

互联网和IT行业投资平分秋色

从投资行业的分布上来看，2016年5月中国VC/PE投资市场共披露的261起融资案例，共分布于18个行业中，从投资数量角度看，互联网行业的投资可谓一枝独秀，投资案例数目为92起，紧随其后的分别是IT和制造业行业，投资案例数目分别是61起和18起。从互联网和IT行业企业的融资状态也可以反向验证企业早期融资的态势化的。早期阶段的互联网、IT、电信及增值等这些TMT行业的轻资产公司很受投资者追捧的。

从投资金额的角度来看，也是互联网行业位居榜首，投资金额规模为14.84亿美元，但紧随其后的IT行业的7.34亿美元的融资金额规模，也算是IT和互联网行业投资平分秋色。

本月发生的几起较大金额规模的互联网行业案例：2016年5月18日，北京良市无际科技有限公司(良市无际科技)旗下产品豌豆公主获得1,000万美元融资，投资方为伊藤忠商社、真格基金、MTG株式会社、银泰资本。2016年5月3日，杭州小农网络科技有限公司(小农网络)旗下产品宋小菜获得8,515万元融资，投资方是银泰投资、经纬中国、IDG资本。2016年5月31日，北京贞观雨科技有限公司旗下产品“猿辅导”获腾讯4,000万美元投资。

2016年5月，本月完成并购交易268起，环比上升约19.64%，与2015年同期相比，数量下降15.72%；并购交易完成规模为163.2亿美元，环比下降47.47%，与去年同期相比上涨1.18%。本月披露交易金额案例为199起，平均单笔交易金额为0.82亿美元。

就完成并购交易数量的行业分布来看，在5月份中国并购市场交易完成案例中，IT行业以完成交易案例数量50起位居首位，占比31.06%；互联网、制造业以完成交易案例数量35起、28起位列二、三位，占比分别为21.74%、17.39%。就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看，IT行业、医疗健康、制造业交易规模分别为69.83亿美元、17.62亿美元、16.64亿美元，占比分别为42.80%、10.80%、10.20%，交易规模居前三甲。

5月份并购市场宣布交易规模小幅回升

2016年5月，中国并购市场宣布交易规模回落。根据CVSource投中数据终端显示，5月份，中国并购市场宣布交易776起，环比下降16.56%，与去年同期相比上升约5.87%;并购交易宣布规模约为442.6亿美元，环比上升约29.64%，与去年同期相比下降约3.90%(见图1)。

图1 2015年05月至2016年05月中国并购市场宣布交易趋势图

从具体宣布交易案例来看，顺丰控股拟433亿元借壳上市成为本月宣布交易规模最大的一笔交易(见表1)。顺丰控股(集团)股份有限公司系国内领先的快递物流综合服务提供商，不仅为客户提供全方位的物流服务，也提供包括金融服务和信息服务等在内的一体化供应链解决方案。

此次顺丰控股借壳鼎泰稀土一方面将上市公司原有盈利能力较弱、未来发展前景不明的业务整体置出，同时注入盈利能力较强，发展前景广阔的快递物流相关业务，实现上市公司主营业务的转型，从根本上改善公司的经营状况，增强公司的持续盈利能力和发展潜力，提高公司的资产质量和盈利能力，以实现上市公司股东的利益最大化;另一方面顺丰未来在中转场建设、航材购置、信息化建设等方面也会加大投入力度，如果选择排队等待IPO，按照正常流程需要较长时间来完成，在申通借壳艾迪西和圆通借壳大杨创世的行业环境下，顺丰控股自然不愿意原地等待，因此借壳相对而已成为一条捷径。

表1 2016年05月中国并购市场重大进行中交易

除此以外，万达院线拟372.04亿元收购万达影视和美的集团拟292亿元要约收购KUKA股份分别为本月并购市场重大进行中交易二三名。

5月并购完成交易规模回落

从完成交易趋势来看，5月份完成交易数量环比4月小有涨幅，但交易规模有所回落。根据CVSource投中数据终端显示，本月完成并购交易268起，环比上升约19.64%，与去年同期相比，数量下降15.72%;并购交易完成规模为163.2亿美元，环比下降47.47%，与去年同期相比上涨1.18%。本月披露交易金额案例为199起，平均单笔交易金额为0.82亿美元(见图2)。

图2 2015年05月至2016年05月中国并购市场完成交易趋势图

在今年5月份完成的重大并购交易案例中，紫光股份23亿美元收购华三通信51%股权和苹果公司10亿美元注资滴滴快的，分别位列本月并购市场完成交易规模前两名(见表2)。

2015年4月1日，紫光股份有限公司(000938.SZ)拟出资不低于23亿美元收购惠普公司(NYSE：HPQ)控股子公司开曼华三(H3C Holdings Ltd)持有的华三通信技术有限公司51%的股权。华三通信技术有限公司主要持有杭州华三通信技术有限公司(H3C)100%的股权。2016年5月4日，紫光国际对香港华三51%的股权收购已完成交割，自此历经一年多时间的收购终于落下帷幕。

另外一起案例则是2016年5月13日，苹果股份有限公司(苹果公司)注资北京小桔科技有限公司(滴滴快的)10亿美元。滴滴快的旗下的滴滴出行在中国是一款极度受欢迎的打车软件，基本上可以说是碾压行业鼻祖Uber以及其他竞争对手。其平均每天的订单约为1100万次，拥有3亿用户，并在中国400余座城市开展运营。更为重要的是，该服务在2015年完成的订单数为14亿次。而相比较Uber只在中国60座城市开始运营，其计划到2016年扩展到100座城市。苹果注资滴滴一方面是看重其在国内市场的超高占有率，面对全球人口第一大国来说，方便快捷的出行已经成为人们日常的重点关注，庞大的市场容量无时无刻不吸引着国外投资者的关注;另一方面，滴滴快的通过算法深度研究加强司机的准时准确抵达目的地，提升司机和乘客的双方体验，甚至研发新型的车辆信息管理系统来替代原始的调度系统，以便进行更好的信息管理，体现滴滴快的在细分领域中的地位以及价值。

表2 2016年05月中国并购市场重大完成交易

IT行业并购交易数量规模均列首位

就完成并购交易数量的行业分布来看，在5月份中国并购市场交易完成案例中，IT行业以完成交易案例数量50起位居首位，占比31.06%;互联网、制造业以完成交易案例数量35起、28起位列二、三位，占比分别为21.74%、17.39%(见图3、表3)。

图3 2016年05月中国并购市场完成交易数量按行业分布

就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看，IT行业、医疗健康、制造业交易规模分别为69.83亿美元、17.62亿美元、16.64亿美元，占比分别为42.80%、10.80%、10.20%，交易规模居前三甲(见图4、表3)。

图4 2016年05月中国并购市场完成交易金额按行业分布

表3 2016年05月中国并购市场完成交易规模(按行业)

跨境并购两方面受阻 政策引导继续放宽

根据CVSource投中数据终端显示，2016年5月，中国并购市场已完成交易案例共268起，披露并购交易金额约163.15亿美元，其中境内并购245起，交易规模约为144.99亿美元，数量及金额分别占比为91.42%、88.87%;出境并购20起，交易规模约为17.29亿美元，数量及金额分别占比为7.46%、10.60%;入境并购3起，交易规模约为0.88亿美元，数量及金额分别占比为1.12%、0.54%(见图5)。

今年上半年，国内企业跨境并购案例数及交易额均创历史新高，商业竞争忧虑也开始在欧洲等并购目的地蔓延。近期，美的集团收购德国机器人制造商KUKA集团、锦江国际收购法国最大酒店集团雅高集团近日先后遭遇德国和法国的反对声音，其中，美的集团凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的丰富经验和完善产品线，将进一步提升生产效率并推动公司制造升级，凭借库卡集团在工业机器人与系统解决方案领域领先的技术实力与美的在中国家电制造、销售及市场推广方面的积累，美的与库卡集团将联合开拓广阔的中国机器人市场。但从欧洲角度来说，德国正在试图说服欧洲一家公司对KUKA提出40亿欧元的收购要约，也是为了防止关键技术的流失，保证多数股权在本国投资人手中。

面对中国企业投资海外热潮，发改委或将对境外投资继续放宽管理。4月13日，发改委就修订《境外投资项目核准和备案管理办法》正式向社会公开征求意见，直至5月13日结束。如果本次修改顺利完成，中国将进一步放宽对国内企业境外投资的限制。

图5 2016年05月中国并购市场完成交易占比图(按是否跨境)

2015年消费及服务行业并购宣布交易案例达到588起，披露交易规模526.41亿美元，完成并购交易案例数量246起，完成交易规模达100.84亿美元。综合来看，2015年消费及服务行业并购市场活跃宣布交易案例数量创6年新高，并购规模大幅回升。

受IPO暂停影响，2015年国内消费及服务行业IPO企业仅22家， IPO融资规模25.77亿美元，IPO融资金额均值为1.17亿美元。22起IPO企业中，上交所上市7家，深交所4家，港交所5家，香港联合交易所创业板3家;海外上市3家，纳斯达克、伦交所创业板、澳洲证交所各1家。

VC/PE融资交易活跃 融资规模大幅滑落

根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2015年度消费及服务行业VC/PE融资案例数量138起，融资规模为39.07亿美元，融资均值2,831万美元。与2014年相较融资案例数量增长12.2%，融资规模下降58.08%，融资均值下降62.64%。2015年度消费及服务行业融资案例数量小幅增长，融资规模大幅滑落，不及2014年度融资规模的1/2，融资均值骤减。(见图1)

需要特别说明的是，2014年度融资总规模高达93.21亿美元，其中和记黄埔向淡马锡出售屈臣氏24.95%股权，涉及资金440亿港元(约58.2亿美元)。仅本次重大交易涉及金额已超过近5年全年水平，拉高2014年融资总规模。因此从近五年平均水平来看，融资市场活跃度继续升温，交易规模有所回落，走势趋于平稳。

图1 2010年至2015年国内消费及服务行业VC/PE融资情况

从融资轮次来看，2015年消费及服务行业VC/PE融资的138起案例中，VC轮次的案例数量共计113起，且融资规模达10.2亿美元，占2015年行业融资规模的26.1%。投资者更倾向于VC轮次的投资，一些O2O、互联网+创业项目尤为受到关注。PE-Growth轮次的融资规模26.58亿美元，占融资总规模的68.03%，但案例数量仅有18起。PE-PIPE轮次的案例仅有5起，融资规模达1.87亿美元。PE-Buyout轮次融资案例数量仅2起，融资规模为0.43亿美元。纵观2010-2015年，2015年消费及服务行业VC/PE融资交易较活跃，但融资规模回归平稳。

从细分领域看，2015年消费及服务行业VC/PE融资案例中，旅游业案例数量仅12起，但融资规模高达15.63亿美元，占比40%，融资均值超1.3亿美元;连锁经营融资案例50起，融资规模达14.46亿美元，占比37.03%;教育及人力资源融资案例44起，融资规模达4.69亿美元，占比12.01%;食品饮料融资案例25起，融资规模达2.79亿美元，占比7.13%;服装鞋帽融资案例7起，融资规模达1.5亿美元，占比3.83%。(见图2)

图2 2015年国内消费及服务行业细分领域VC/PE融资分布

盘点2015年国内消费及服务行业获得VC/PE融资十大重点案例，专注于旅行度假短租的Airbnb(空中食宿)获得高达15亿美元的投资，领投方包括General Atlantic Inc、中国的高瓴资本 ，以及老虎全球基金。另一家专为都市白领打造的连锁公寓–魔方公寓获得华平1.4亿美元投资，是公寓行业最大投资之一。魔方公寓完成融资后，将加快扩张步伐，宣布启动“公寓+”战略，打造满足青年居住生活的一站式生活服务平台。中小学线上教学平台一起作业网于年初完成1亿美元融资。参与本轮融资的包括H Capital，淡马锡、DST和顺为基金等，由H Capital领投。华兴资本为本轮融资的独家财务顾问。(见表1)

表1 2015年国内消费及服务行业获得VC/PE融资重点案例

消费及服务行业并购市场持续升温 并购规模激增

根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2015年消费及服务行业并购宣布交易案例达到588起，披露交易规模526.41亿美元，与2014年同行业相较，宣布并购案例数量增长了30.38%，披露交易金额增长150.62%。2015年同行业完成并购交易案例数量246起，完成交易规模达100.84亿美元，同2014年相较，完成并购案例数量增长66.22%，完成并购交易规模下降13.91%。综合来看，2015年消费及服务行业并购市场活跃宣布交易案例数量达6年最高，并购规模大幅回升。(见图3)

图3 2015年消费及服务行业并购宣布及完成趋势图

从具体案例看，2015年国内消费及服务行业并购案例中，规模最大的为锦江股份(600754.SH)通过全资子公司卢森堡海路以现金15.87亿美元收购Star SDL Investment Co S.à r.l.拥有的卢浮集团(GDL)100%的股权。本次交易是锦江股份国际化战略的发展需要，将有助于锦江股份实施品牌战略，提升管理水平，适时积极拓展国际市场，实现酒店品牌和业务的国际化，不断开拓国际酒店市场，加大市场占有份额，为锦江股份拓展新的业务发展空间，打造可持续发展的经营模式。

面对低利率和低增长时代，韩国国内机构投资者和企业正积极投资收益相对稳定的海外酒店。10月13日，韩国投资公社KIC联盟以9.4亿美元(约合1.1万亿韩元)收购世界顶级酒店香港洲际酒店。

百润股份(002568.SZ)通过发行股份的方式向巴克斯酒业股东购买巴克斯酒业100%的股权，交易价格达494,496万元。除此之外，海外市场也颇获投资者的青睐，港中旅逾4亿英镑出境并购英国大型酒店集团Kew Green Hotels，成为Kew Green Hotels惟一股东，获得在英国的44家酒店所有权以及其他11家酒店管理权。中国富商控股的新加坡投资公司Bright Ruby Resources以4.42亿美元的价格成功收购在美上市希尔顿酒店的资产。(见表2)

表2 2015年消费及服务行业重大并购案例

受IPO暂停影响 消费及服务行业IPO仅22起

随着A股6月下旬以来的非理性暴跌，国务院会议决定暂缓IPO并交由证监会执行，新股IPO进入事实性暂停，A股IPO再度遇冷。时隔4个月，11月6日，证监会宣布重启IPO。受本次IPO暂停影响，2015年国内消费及服务行业IPO企业仅22家，数量较2014年降低45%，IPO融资规模25.77亿美元，较2014年下降21.98%，IPO融资金额均值为1.17亿美元，较2014年增长41.85%。22起IPO企业中，上交所上市7家，深交所4家，港交所5家，香港联合交易所创业板3家，海外上市3家，纳斯达克、伦交所创业板、澳洲证交所各1家。(见图4)

图4 2010-2015年中国消费及服务行业IPO融资规模

盘点2015年国内消费及服务行业重大IPO融资案例，福建达利食品(03799.HK)在港交所主板上市，共发行股票1,694,117,500股，占发行后总股本的10%，募资11.46亿美元。维珍妮(02199.HK)于香港联合交易所主板上市，发行股票2.95亿股，占发行后总股本的25%，募资16.52亿港元，IPO市值达8.52亿美元。红蜻蜓(603116.SS)上交所上市，发行8000万股，占发行后总股本的18.6%，募集10.41亿元，IPO市值达9.03亿美元。(见表3)

表3 2015年国内消费及服务行业IPO融资重大案例

根据CVSource投中数据终端显示，2015年国内消费及服务行业共涉及6笔IPO退出案例，平均账面回报率1.4倍，与2014年相较IPO退出案例数量骤减，平均账面回报率降低25.53%。(见图5)

图5 2015年中国消费及服务行业IPO退出回报趋势

2014年，中国私募股权投资市场在良好发展环境中迎来全新发展景象，彻底走出过去两年低迷状态，募投退市场均出现罕见爆炸式发展状态!首先，退出市场喜迎“A股IPO重启”和“美股IPO批量涌现”双重利好，与此同时，“并购+新三板+回购”组合也异常活跃，多数投资机构年末向LP们交出近几年来最靓丽的成绩单!其次，伴随股权投资市场环境复苏，VC/PE行业重回发展正轨，多数投资机构加速投资市场布局：一方面，投资数量和速度明显增加，另一方面，向早期投资、并购投资等领域的探索持续升温。在上述多重因素交互作用下，新投资机构、新投资基金如雨后春笋般破土而出，大量明星投资人跳槽或单飞，诸多专业化/主题性基金推向市场，我国股权投资市场呈现欣欣向荣的景象。

继2014年中国VC/PE行业加速自我迭代发展窗口之后，传统VC/PE机构会如何面对接踵而来的冲击和挑战?新锐VC/PE新秀又将怎样抓住机遇杀出重围，打造属于自己的一番新天地?未来，投资人如何判断市场走势、如何改变投资策略应对市场动荡?投资模式及理念又将做如何调整?

《投中集团 2015年中国GP调查研究报告》将为您一一剖析上述疑问，本报告通过调查研究活跃在中国创业投资及私募股权投资市场的主流投资机构，全面展现GP对于中国市场的认知，分析境内外GP投资理念及未来预期，为大家提供参考。

关键发现

【多轮快融】 企业融资频度： 43% 明显加快 & 37% 稍稍提速

“绝佳创业环境+投资机构踊跃布局+企业广储量心态”，多重因素导致企业融资频度加速，在传统融资结构上，延伸出“Pre A，A+”等诸多新融资轮次。

【精准布局】 重点投资主题： >50% 关注 互联网金融、移动医疗、O2O

沿着“泛行业投资—大领域覆盖—细分领域聚焦”轨迹，GP投资策略不断进化。或倒向“价值投资+阶段性制度红利”，或倒向“价值投资+细分行业发展风口”。

【高位快投】 目前投资意愿： 47% 认为估值偏高 & 52% 拟增加投资企业数量

在“分流现有资金池 + 赌下一轮风口”的双重心理作用下，众多投资机构一方面口中感叹投资市场估值节节高，另一方面快速下手实施投资步伐。

【丰收在望】 今年回报预期： 59% 认为2015年退出业绩优于上一年

“IPO批量放行+并购步伐提速+新三板交易火爆”三大利好打造GP坚强“芯”!其中新三板市场异军突起，成为令美元基金、人民币基金喜忧参半的焦点话题。

【快速募资】 基金募资计划： 80% 计划或在募资 + 23% 期望3个月内完成

传统年度或双年度周期式募资习惯被打破，众多基金在募集时间和募集规模的平衡中倾向于前者，尤其是在新兴机构中分批次募集基金的现象较为突出。

【少募快投】 48% 拟募资规模不高于1亿美元 & 14% 基金存续期不高于4年

“目标规模&存续期”双降是今年新募集基金突出特点，一方面，与机构“快募快投—抢先机”的策略有关，另一方面，与“新三板、定增基金”等短平快基金类别有关。

【强化投后】 投后管理战略： 42% 拟扩充投后团队

“来自LP质问业绩的被动压力 + 来自退出收益的主动诱惑”，在并购退出、新三板退出愈演愈烈的背景下，GP更加深入介入退出环节，与企业一起选择最优渠道。

【招贤纳士】 投资团队扩容： 73% 计划或正在扩充团队

在加大投资布局策略指引下，年初相对谨慎的投资心态逐步演化为相对激进的投资心态，多数机构选择扩充团队，除一线投资团队外，募资团队扩张意愿突然爆发。

【市场之手】 行业发展环境： 64% 认为当前环境有利于促进行业发展

过去一年来，各级政府对创业市场和创业投资市场关注度不断提升，相关政策“礼包”陆续放出。在税收补贴、注册制改革、PE参与做市等方面，GP期望进一步推进改革。

1. 2014年中国VC/PE投资市场综述

1.1 2014年中国VC/PE募资市场

根据CVSource投中数据终端统计，2014全年共披露305支基金开始募集和成立，总目标规模为659.74亿美元，同比2013年同期水平均有较大幅度的提升。2014年共披露出360支基金募集完成，披露的募集完成的规模为400.02亿美元。从下图可以看出，经过2012-2013年募资低迷期后，VC/PE基金募集效果得到明显改善，侧面反映出市场各方对未来股权投资市场趋好的一致判断。

伴随着我国多层次资本市场体制建设的推进，尤其是A股IPO重启、新股发行体制改革、新三板建设加速推进、国资改革深入展开等关键节点取得阶段性成果，国内VC/PE市场出现明显的加速趋势。从投资模式看，过去几年Pre-IPO投资模式是我国市场中绝对主流模式，当下伴随着大环境的改变，VC/PE市场正逐步朝价值投资方向转变，各机构在投资策略等方面的思考和布局已经逐步明晰。

在告别感性跃进，回归理性发展轨道之后，市场发展速度略微放缓，但更加成熟、稳健，据投中研究院观察，2014年主流VC/PE机构募资意愿强烈，并针对当前市场特点，在基金产品设计等方面做出很多有益探索。与此同时，我国政府引导基金、上市公司等机构投资人对股权投资市场关注度加深，以产业整合为核心的并购基金、偏早期投资的创投基金、更加专业化的特定领域投资基金颇为机构投资人青睐，LP市场机构化的特征更加突出。

从已完成募集基金的币种来看，人民币基金仍是国内VC/PE市场的主导力量，其募集基金数量约占九成，披露募集基金金额约占六成。在过去十余年发展过程中，本土VC/PE机构已成为中国VC/PE市场的核心力量，伴随着国内投资市场再度恢复活跃，以及政府引导基金、上市公司、市场化母基金等LP支持，大量人民币基金募集进程加速。而美元基金虽然在募资数量上占比相对较低，但新基金单支基金募集规模相对较高，尤其是在2013下半年以来大量项目通过美股IPO市场退出，LP群体对美元基金业绩卓著的认同感加深，动辄数亿美元乃至数十亿美元的超大基金相继开展募集，美元基金进入新一轮规模发展阶段。

从已完成募集基金的类别方面来看，创投基金在VC/PE市场新募集基金中占据核心位置，其募集数量占据一半以上份额。但由于创投基金规模体量相对较小，在已披露基金募集规模中占比不足三成。

此外，并购基金募集数量占比为一成，募集规模不及两成，单支基金体量相对较小，进一步验证并购基金在我国市场中仍处于偏早期发展阶段的现状，在此背景下多数投资机构倾向于采取中小型基金模式进行探索，故而并购基金募集规模占比与募集数量占比相差不大。

1.2 2014年中国VC/PE投资市场

如前所述，2014年我国股权投资市场热度急速升温，多数机构对未来几年行业发展的上升趋势持乐观态度，投资速度和规模均出现暴增趋势。CVSource数据库统计数据显示，2014年，国内股权投资市场共披露案例1640起，披露的总投资金额超过467.64亿美元，其中，VC市场共披露案例1360起，占八成以上份额。

投中研究院分析认为多重因素的交互作用导致了国内股权投资市场的升温趋势：

其一，传统Pre-IPO投资模式转型压力加剧。过去几年，在项目退出堰塞湖的重压之下，多数机构减缓或暂停Pre-IPO投资的步伐，纷纷探索其他转型路径，但实际推进过程中，多数机构的探索步伐偏慢，而过去一年，主流机构对于早期投资和并购投资的试探决心加大。

其二，移动互联网化速度加快。最近几年关于互联网领域投资的运动战打法争论不休，众多投资机构参与其中，但围绕移动互联网为中心的投资热潮并未兴起。过去一年，此领域的创业氛围和投资热情明显高涨，“互联网+资讯/金融/旅游/教育/医疗”等主题投资模式颇受市场各方青睐，甚至出现局部过热的抢项目热浪。

其三，新三板建设高速推进。虽然自2012年新三板扩容以来，市场各方对于新三板市场都给予较高关注度，但在实操方面并未采取明显的步伐。而过去一年，无论是推动既往已投资项目在新三板挂牌开展资本运作，或直接投资准挂牌企业，或已定增形式投资已挂牌企业等多种参与模式都已全面展开。

其四，全面深化改革提速。在中央政府强力推动下，我国全面改革步伐加快，尤其是在新股发行机制、并购重组监管机制、混合所有制等领域的改革推进效果明显体现，多数VC/PE机构纷纷结合自身优势，探索在产业整合、A股定增投资、国资改革等领域的投资策略。

1.3 2014年中国VC/PE退出市场

统计数据显示，2014年IPO退出案例数量为283例，账面退出回报5999.12亿元，并购退出案例数量为395例，账面退出回报金额超过107亿美元。回顾2014年退出市场大局，伴随着A股IPO重启、美国IPO火爆、A股并购市场大放异彩、BAT为首产业并购连连追高，整体退出市场热度明显改善，其中IPO退出的核心地位仍很重要;并购退出的替补退出渠道效应明显加强，陆续展现调整IPO退出的迹象;此外市场中也逐步出现以新三板退出为主题的探讨，虽然当下新三板退出还未有效落地，但未来将是退出市场中的闪耀亮点之一。

换个角度来看，虽然全年退出市场同比数据有良好表现，但仍需清醒认识到退出市场仍面临着庞大的退出压力，存量股权投资项目池中始终存在庞大的退出压力。以A股IPO诉求为例，2014年初A股IPO排队企业和在各地证监局辅导的企业群体约一千两百家，但2014年内A股IPO实际发行总数量仅125家，虽然部分拟A股IPO企业转向并购、新三板等渠道，但仍有大量企业期待A股IPO加速，渴望注册制能加快推进。

若按照300-500家均衡发行速度，现有拟IPO企业群体仍需两年以上时间才能消化完毕，对于更多未来准备在A股IPO的企业而言，上市之路依旧充满未知数。课题组分析认为，我国资本市场改革总趋势不会改变，但新股发行体制改革的进度可能低于各方预期，未来“A股IPO+A股并购+新三板”的三家马车模式将是未来几年项目退出的主流渠道架构。

2.1.1 GP最关注的焦点投资主题

调研结果显示，互联网金融、移动医疗、O2O三个投资主题最受投资人的青睐，获得一半以上投资人的重点关注;此外，新三板、医院及服务也获得接近一半投资人的关注。

近几年来，伴随着国内股权投资市场的迭代进化，众多机构逐步摒弃泛行业投资的传统投资策略，沿着“泛行业投资——大领域覆盖(TMT、医疗健康等)——细分领域聚焦”轨迹，不断探索挖掘最佳投资策略。

据投中研究院观察，目前市场中此类探索大多集中于两个维度：其一，倾向于挖掘“价值投资+阶段性制度红利”的投资机会，如新三板、定增投资等;其二，倾向于捕捉“价值投资+细分行业发展风口”的投资机会，如互联网金融、移动医疗投资等。

2.1.2 GP对企业融资频度的判断

调研结果显示，国内多数投资人认为当前企业开展新一轮融资的频度处于加快的状态，其中43%认为企业融资频度“明显加快”，37%认为企业融资频度“稍稍提速”，仅10%认为企业融资速度“保持不变”或“明显放缓”。

多重因素交互作用下，最近一年企业融资频度越来越快，在传统“A轮，B轮，C轮”融资结构基础上，延伸出“Pre A轮，A+轮”等诸多新融资轮次。之所以出现这种现象，投中研究院认为这是“天时+地利+人和”多方面因素共同推动的结果：

其一，当前我国创业环境处于史上最好发展时代，创业企业起步更容易，发展更快，在这个角度需要更多资金的支持;

其二，从去年开始，国内投融资市场走出过去两年的发展低谷，融资估值相对较高，创业企业在发展过程中期望储备更多资金;

其三，越来越多VC/PE机构的投资阵地前移，在中早期投资转移的策略下，投资人希望能切入企业中早期融资。

2.1.3 GP对投资项目估值水平判断

调研结果显示，47%受访者表示目前估值水平偏高，37%受访者表示估值水平正常。在感觉投资市场企业估值偏高占据近半比例的背景下，为何2014年整体投资体量出现明显放量呢? 投中研究院认为，此现象的根源在于我国主流VC/PE机构投资策略的变化，从1.2 小节VC和PE投资的分别统计可以看出，在VC投资数量翻番的背景下，PE投资数量出现小幅萎缩。

大量投出资金流向哪儿了呢? ——偏早期的创业投资，以及偏后期的PIPE投资。 据投中研究观察，虽然企业估值水平较以往有所上升，但多数机构认为，未来一段年时间内，这些已投企业的估值有望继续攀高，故而在“分流现有资金池 + 赌下一轮风口”的双重心理作用下，出现一面感叹估值水平偏高，一面快速实施投资的情景。

图2.1.3 GP对2015年投资项目估值水平之判断

2.1.4 2015年GP可接受的投资市盈率

调研结果显示，超过六成受访投资人愿意接受10倍以下投资市盈率。与往届调研相比，投资人愿意接受10倍以上市盈率的占比有所上升，这反映出在市场热度上升的大环境下，投资人希望能在机遇和风险中寻找新的平衡。

2.1.5 2015年GP拟投资企业速度

调研结果显示，52%受访机构拟增加投资企业的数量，30%受访机构保持上一年投资数量水平，仅3%受访机构拟减少投资企业的数量。据投中研究院观察，拟扩大投资企业数量的机构，主要基于两方面考虑：其一，在投资阶段前移过程中，经过过去一年的探索，其投资流程已相对完善，投资经验相对成熟，准备进入大规模增量布局状态;其二，2014年至今，机构新募集的新三板基金、并购基金、专项主题基金等资金陆续到位，需要加速开展投资布局。

2.2 GP退出与投资回报

2.2.1 退出市场回报预期

调研结果显示，59%受访机构预期2015年回报水平超过去年，这一结果较去年同期56%占比明显增长。据投中研究院观察，让多数投资机构对今年回报预期充满信心的核心因素在于IPO、并购、新三板等多重渠道均利好的大环境。

2.2.2 退出市场路径判断

如上一节分析，多数投资机构对今年回报预期充满信心，投中研究院认为以下因素是关键所在：

其一，A股IPO市场持续提速，虽然注册制实施还有一段时间，但在IPO发行方面，证监会已经逐步兑现越来越快的发行速度，清准上市企业库存的迹象越来越清晰，待注册制实施后，IPO发行速度有望进一步提速。

其二，并购退出愈演愈烈，除了去年火热的A股上市公司大肆开展收购外，BATM等互联网巨头产业链收购步伐也越来越快，此外58同城和赶集网整合等同业巨头并购风潮风起云涌，在部分案例中并购估值已经超越IPO估值，未来此类并购模式将进一步复制展开。

其三，新三板市场交易趋于火爆，无限制定增机制和蜂拥而至的投机资金令挂牌企业欣喜若狂，大量拟A股IPO企业纷纷转投新三板，很多拟登录美股的创业企业也陆续考虑拆解VIE架构，快速回归新三板市场。

2.3 基金募集

2.3.1 新基金募集意愿

鉴于当前日趋升温的投资势头，传统龙头VC/PE机构和新兴VC机构纷纷加速推进各自的募资计划。调研结果显示，80%受访机构计划或正在募集新基金，其中46%正在开展新基金募集，仅11%受访机构表示暂不募集新基金。

2.3.2 新基金募资时间

调研结果显示，一半以上受访机构预期半年内完成基金募集，其中23%受访机构期望在3个月内完成基金募集，远高于去年同期2%占比。投中研究院分析认为，相对于固定每年或每两年募集新一轮基金的节奏，2014年募资市场募资节奏明显加快，众多基金在募集时间和募集规模的平衡中倾向于前者，分批次募集基金的现象有所升温，侧面反映了在抢夺项目方面机构所表现出的急迫性心理。

2.3.3 新募资基金币种

调研结果显示，51%受访机构计划募集人民币基金，14%受访机构计划募集美元基金，23%受访机构计划同时募集人民币和美元基金。与上一年相比。计划新募集基金的币种占比变化不大，从访谈结果来看，伴随着本土政府引导基金、FOFs等机构投资人活跃度升温，以及新三板市场趋热，越来越多机构期望接下来在人民币基金方面多做工作。以最近新三板影响为例，很多在募资过程中的企业，已经明确拒绝美元基金伸出的橄榄枝，明确只跟人民币基金对接;在处理前期美元融资的问题上，要么催促美元基金管理团队将投资权益转到其管理的人民币基金头上，要么尽快直接清退，以免耽误企业登陆新三板市场。

2.3.4 新募资基金类型

调研结果显示，创业投资(Venture)基金和成长投资(Growth)基金仍是各机构计划募集的主要类型，此外天使基金异军突起，出现在众多VC机构的基金矩阵版图中。据投中研究院观察，在多元化业务探索过程中，出于谋求高收益回报和提前锁定优质项目的考虑，部分投资机构刻意设立早期/天使投资基金。此外，在把握A股上市公司并购整合浪潮过程中，诸多投资机构踊跃与上市公司联合发起基金，但基金类型表现不一，或体现为成长基金，或体现为并购基金，少数体现为创投基金。

2.3.5 新募资基金规模

调研结果显示，约一半受访机构计划募集基金规模为1亿美元以下，其中约三成募集基金意愿集中于0.5-1亿美元。从调研统计结果看，新募集基金目标规模有所下降，这与2.3.2小节所分析的投资机构有意加快基金募集关门时间有关。

据投中研究院观察，无论是美元基金，还是人民币基金，在过去一年中，“快”速募集的现象确实很突出，尤其是很多新成立的机构开展的前一两支基金融资，部分老机构推出的新类型基金也往往采取此种策略。

换个角度来看，从基金主题类别看，近一年来“新三板主题基金”、“定增基金(PIPE)”、“上市公司+PE”基金受市场欢迎的很高，在跟其他机构拼抢时点的过程中，前者往往以1亿元人民币为主流基金规模陆续实施募投，定增基金往往采取项目制方式运作，后者往往以3-5亿元人民币为主流基金规模实施募投。

2.3.6 新募资基金投资周期

调研结果显示，约一半受访机构计划募集基金存续期为7-8年，多选择5+2或5+2+1的模式，其中17%募集基金存续期为4年及以下，远高于去年同期7%的占比结果。据投中研究院观察，新募集基金存续期出现低龄化特征跟此类基金的投资策略有关，如近一年来“新三板主题基金”、“定增基金(PIPE)”、“上市公司+PE”基金受市场欢迎的很高，前两者往往采取1+2或2+1周期模式，后者很多采取3+2周期模式，如前面章节所分析，这些类型的基金策略在于挖掘“价值投资+阶段性制度红利”的机会，更多倾向于短平快的运作模式。

换个角度来看，伴随着机构投资人逐步进入市场，目前5+2的PE基金和7+2的VC基金等长存续期基金运作模式逐步被市场所接受，资金和股权投资理念错配的现象逐步被扳回正规。此外，部分投资机构通过在新三板融资等方式陆续筹集自有资金，以用于传统股权投资业务，或其他新兴投资业务，投资机构的资金压力有所缓解。

2.3.7 新募资基金倾向LP类型

调研结果显示，上市公司、政府引导基金、民营企业、母基金最受GP青睐，半数以上受访投资机构倾向于向这些机构投资人开展基金募集。据前期章节所分析，在新募集基金类型中，很多基金的设计初衷围绕上市公司产业整合展开，故而投资机构乐于跟上市公司、民营企业、母基金等携手，在相对风险低、周期短的基金模式谋求多方利益平衡;而在向早期投资布局过程中，鉴于中央各部委和各地政府大量推出各种类型政府引导基金，大多数机构期望在新基金募集中，获得引导基金的支持。

除此之外，全国社保基金、保险资金等金主一直颇受投资机构青睐，但限于此类机构投资人在股权投资基金中投放门槛相对较高、投资速度较慢，实际推进过程中，除少数投资巨头外，多数投资机构采取尽量争取，不依赖的原则开展沟通对接。

2.4 市场竞争

2.4.1 市场竞争情况判断

调研结果显示，25%受访机构认为市场洗牌加剧，大量基金将退出市场，7%受访机构认为部分将退出市场，市场竞争有所缓解。这一结果较上一年有所回落，这反映出，经过过去几年的洗礼，不适合在VC/PE市场起舞的投资机构已经陆续淡出舞台，在现有机构中如何脱颖而出将是未来一段时间考验各机构团队的核心考验。

从另一个角度看，25%受访者表示，将有更多基金加入战场，市场竞争将更加激烈。与去年同期仅8%占比的调研结果相比，我们可以看到更多机构对新杀入VC/PE市场的新兴力量保持高度警惕。据投中研究院观察，过去一年来，我国VC/PE市场的新兴力量主要分为几个类别：其一，传统VC/PE机构中的优秀投资人独立门户，这些新机构与老机构在募资或投资方面，多数保持密切合作关系;其二，由实业高管组建的新投资团队，此类机构与多数产业投资者保持良好合作。

总体来看，这些新兴机构或定在早期市场，或定位在某一细分领域，与传统机构在项目上有交集，在策略上也有交错。投中研究院分析认为，如何处理新老机构的竞合关系是本年度市场最为抢眼的话题，无论最总结果如何，从行业发展来看，新生力量的加入将大大促进我国VC/PE行业的自我革命性迭代发展。

2.4.2 投资者关系管理策略调整

调研结果显示，42%受访机构表示将扩充现有投资者关系团队，33%受访机构表示将维持现有投资者团队规模不变，这两个占比结果与去年同期调研结果相反。投中研究院分析认为，经过数年磨合探索，中国式GP-LP关系逐步趋于理性成熟，伴随着越来越多机构投资人踊跃参与，新一批个人投资者聚焦股权投资市场，GP需要以更加接地气的方式实现投资者关系工作的迭代升级。

一方面，在投资者关系团队方面，部分机构拟采取增加人力投入的模式，分摊越来越细致的具体工作，另一方面，围绕LP诉求，在传统对接服务的基础上，不断尝试更便捷、更丰富的全方位服务模式。

2.4.3 投后管理策略调整

调研结果显示，42%受访机构表示将扩充现有投后管理团队，33%受访机构表示将维持现有投后管理团队不变，这两个占比结果与去年同期调研结果相似。投中研究院分析认为，经过数年磨练，GP传统以募资和投资为核心的管理策略逐步发生变化，投后工作得到GP管理的越来越高的重视!

其背后推动力是“来自LP的被动压力”和“来自退出收益的主动诱惑”，在并购退出、新三板退出愈演愈烈的背景下，除了常规投后增值服务外，在退出环节如何选择最佳退出时点，已经成为影响项目回报的关键因素。以新三板渠道为例，目前多数机构都面临一种局面：

在新三板挂牌企业交易价格短短几个月内翻N倍的背景下，之前投资企业历经数年估值才翻两三倍的战绩已是自愧不如。而目前旗下多数已投资企业接到各方面游说登录新三板的声音，被投企业是否登录新三板?何时登录新三板?跟那家券商合作?后续怎么开展做市?如何催动股价?机构何时退出?这些问题足以让投资机构的项目回报业绩产生天壤之别的结局，故而越来越多机构在投后管理方面卯足劲拼搏探索!

2.5基金管理团队

2.5.1 基金管理团队扩充意愿

调研结果显示，73%受访机构计划或正在扩充投资团队，其中35%正在努力招聘新成员加盟。这一现象与过去一年来各机构加大投资布局速度相匹配，伴随着投资市场回暖，2014年初相对谨慎的投资心态逐步演化为相对激进的投资心态，在此过程中团队扩张成为必然现象。

2.5.2 基金管理团队扩充规模

调研结果显示，从拟扩容团队规模来看，接近七成受访机构有意将新增团队规模限制在10人以下，仅4%受访机构有意扩增20人以上规模。这体现出，市场中多数机构看好未来投资市场，但在实际操作中仍采取相对保守的扩张速度，只有少数机构采取较为激进的扩张策略。

2.5.3 基金管理团队招聘职位

调研结果显示，从拟扩容团队职位角色来看，一线投资团队仍是核心力量，这一点跟往年调研结果相似。值得注意的是，今年23%受访机构表示将增强基金募集团队的力量，这一结果较往年有明显提升。投中研究院分析认为，过往一年来，各机构的周期性传统基金募集和新设基金募集行为都很活跃，能否在大量募集诉求市场中高效完成基金募集计划是当前各机构的关键核心工作，故而各机构对具有FOFs、引导基金、上市公司等渠道资源的募资人员特别感兴趣。

2.6政策监管

2.6.1 GP对行业政策环境评价

调研结果显示，超过六成受访机构对当前的政策环境持乐观态度，认为有利于促进VC/PE行业的发展。过去一年多，中央政府和地方政府对创业市场和创业投资市场关注度不断提升，相关政策“礼包”陆续放出：

2014年5月，新“国九条”对强力推动多层次资本市场建设明确表态，并对培育私募市场发展做出方向性指引纲领。

2014年8月，证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》，我国私募投资基金的法规体系建设实现里程碑式跨越。

2014年11月，国务院印发《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，首次对社会资本进入基础设施、能源设施、信息、民用空间基础设施、农业、水利等领域作出明确表态，这为投资机构打开进入传统垄断领域“宝藏”的大门。

投中研究院认为，近几年来，中央及地方政府逐步转变了职能角色，由传统监管为主的定位，逐步演化为市场提供全方位支持和多元化服务，这是本届政府主导行政改革的可喜成效!

2.6.2 GP对未来行业政策期待

VC/PE行业在我国仍属于新兴的业务领域，从监管到合作，市场各方对股权投资的认知仍存在很多模糊之处。投中研究院认为，就股权投资而言，以资本和经验助力创新企业跨越式发展，与企业共享增值收益始终是股权投资行业发展的核心所在，在VC/PE行业迭代发展过程中，越来越多创新举措在机构运营、基金募集、投资实施等环节出现，期望各监管部门在行政管理过程中，结合股权投资行业运作模式的特点，着力于理顺政策体系、简化审批制度，更多推行负面清单制度，给予市场更多优化探索的空间。

诸如投资基金税收补贴现象、新股发行体制改革等题材始终是理念调研反馈的焦点话题，过去一年来，这些工作的推进速度有了明显改善，但GP期望能以更快的速度推进类似改革步伐。此外，一些新话题也诸如纳入GP关注的视野，例如：新三板市场越来越火爆，投资机构参与做市商业务该提前做哪些准备?伴随着募资工作互联网化程度越来越高，通过微信等社交工具传递基金募资信息是否算违规?……

图1 2014年7月-2015年7月中国企业全球资本市场IPO规模

本月，IPO发行规模集中在10亿元以下。国联证券本月6日上市，IPO规模27.97亿元，为本月IPO最大一单。国联证券募资主要用于融资融券业务及其他经纪业务。

7月初A股IPO暂停 仅5家实现IPO

本月初A股市场IPO共5家企业实现A股上市，募集金额11.73亿元(见图2)。4号(周六)晚上，国务院会议决定暂缓IPO并交由证监会执行，自此A股IPO又进入暂停。

自2013年底A股IPO开闸以来，IPO发行保持稳重增加的节奏。截止2015年6月30日，共有242家A股IPO，募集资金1762.98亿元。2015年以来，A股IPO新股供应逐渐增加，新股上市的良好表现使得打新也格外火热，IPO募集冻结资金在创新高。6月上旬25只新股冻结资金超5万亿，其中国泰君安新股发行冻结1.3万亿元，更是创自2013年底A股开闸以来之最。一级市场的IPO冻结资金、IPO上市、剩余资金解冻等一系列环节越来越影响二级市场的资金供给，对股市造成越来越大的压力。

6月以来，新股发行与证监会严查场外配资双重打击，A股接连下跌。6月15日开始的3周时间，A股市值大跌15万亿元，上证指数下跌30%。创业板指数从6月5日的最高点4037.96点下跌到6月30日的不足3000点。

进入7月，A股的下跌并未止步，1-3日上证指数累计下跌12.51%，大片股票跌停，超一半股票宣布重大事项暂停交易。7月4日，国务院会议决定积极救市并暂缓IPO，已经申购的10家企业在7月6日资金解冻并退还。

　　图2 2014年7月-2015年7月中国企业境内资本市场IPO规模

　　港股市场14家中企上市 募集111.85亿元

本月，港股市场共14家中企上市，合计IPO规模111.85亿元(见图3)。IPO募资规模环比锐减近八成。主要原因是，本月港股无IPO大单;国联证券7月6日港交所上市，IPO规模27.97亿元，为本月IPO最大一单。本月港交所无IPO募资超百亿的企业。

　　图3 2014年7月- 2015年7月中国企业香港资本市场IPO规模

　　钜派投资纽交所上市

美股市场上，本月有1家—钜派投资。钜派投资2015年7月16日纽交所上市，发行价10美元/ADS，募集5300万美元。钜派投资是一家第三方理财公司，主要是一家为中国高净值客户提供理财产品的分销和财富管理咨询服务，旗下拥有第三方理财、基金分销和财富管理等实体公司。本次募集资金将专注于主营业务的拓展和费用支出。

医疗健康、金融和制造业居前

本月中企IPO行业较为分散，主要分布在医疗健康、金融、制造业、房地产、化工行业、能源及矿业等(见图4、图5)。本月医疗健康行业在企业数量上超过了传统的制造业，共5家IPO企业来自医疗健康;制造业4家、金融3家;其余行业在1-2家左右。

本月医疗健康行业IPO数量为各行业最多;并且在IPO募资金额为各行业最大，占本月IPO募资的42.41%。5家医疗健康企业均在香港上市，分别从事医疗设备租赁、医院运营、制药、医药零售和中药材等。

金融业共3家IPO， IPO企业募集金额38.42亿元。在募集金额上次于医疗健康居第二。3家分别从事期货、证券和第三方理财业务。

制造业作为长期IPO企业数量最多的行业，在本月比医疗健康行业少一家，居于第二。本月制造业IPO减少主要原因是A股IPO暂停。A股市场一直是内地中小制造企业上市的主力市场，未来股市企稳回升、IPO重新开启后，制造业有望仍然是IPO企业最多的行业。

　　图4 2015年7月中企IPO数量行业分布

　　图5 2015年7月中企IPO规模行业分布

2015年7月中国VC/PE投资市场的创投市场再创佳绩，创投市场的投资规模再创新高，相比热闹的的VC市场，本月PE市场的投资相比前几个月略微有所回落。根据CVSource投中数据终端显示，2015年7月VC市场披露的案例186起，投资规模为73.92亿美元，虽然环比上个月，7月的VC投资案例数目略有回落，但73.92亿美元的投资规模创下了近一年的新高。本月PE市场披露的案例为64起，投资规模为32.28亿美元，相比近几个月PE市场的投资态势，本月的PE市场投资有小幅的下降，表现平平。

开始募集基金规模偏大 Growth基金依旧占主流

根据CVSource投中数据终端显示，2015年7月中国VC/PE投资市场披露有79支基金成立并开始募集，披露的基金中有63支基金披露了基金的目标募集规模，计划募集资金规模为185.86亿美元，本月开始募集的基金目标规模依然处于一个较高的位置。在募集完成方面，本月仅披露仅有28支基金募集完成，仅13支基金披露了募集完成的规模，本月募集完成的基金规模为21.47亿美元。

本月几支较大规模的开始募集基金：福能新能源产业投资和并购基金成立于2015年7月11日，基金规模50亿元人民币，由福建福能股份有限公司(600483.SS)和福建省福能武夷股权投资管理公司联合设立。福建福能新能投资管理有限公司作为普通合伙人出资0.3亿元人民币，福能股份作为有限合伙人出资6亿元人民币，福能武夷以其管理的其他基金作为有限合伙人出资约5亿元人民币，普通合伙人面向社会其他有限合伙人募集约40亿元人民币。厦门中绿现代农业产业基金成立于2015年7月14日，目标规模50亿元，首期规模10亿元，由厦门市创业投资有限公司负责管理，厦门市天地公司、平安银行与中绿集团厦门共同设立，长期重点支持厦门市乃至全国农业产业升级、品牌农业、科技农业、生态旅游农业、粗粮产业、互联网农业以及农业产品交易中心等领域。

从2015年7月开始募集和募集完成的基金来看，Growth类型基金依旧占主流，募资金额规模占据较大比例。从基金的数目来看，开始募集基金是Buyout基金占主导，募集完成基金是新三板基金募集的数量最多。从基金的规模来看，开始募集基金和募集完成基金都是Growth基金规模位居榜首。本月开始募集和募集完成基金类型分布较广，既有传统常见的Venture、Growth和Buyout类型基金，也有鲜见的FOF和Infrastructure类型基金。

图1 2014年7月-2015年7月中国VC/PE投资市场募集基金数量

图2 2014年7月-2015年7月中国VC/PE投资市场募集基金规模

表1 2015年7月不同类型的开始募集基金的数量及募资规模

表2 2015年7月不同类型的募集完成基金的数量及募资规模

创投市场再创新高 私募市场表现平平

根据CVSource投中数据终端显示， 2015年7月VC/PE投资市场披露案例总数为250起，投资总规模达106.20亿美元，其中国内共披露创业投资VC案例186起，投资金额规模高达73.92亿美元，无论是同比还是环比数据，投资金额规模都有大幅度成倍的提升，本月投资规模目前为止创下了近1年的最高值。7月创投市场持续向好，再创佳绩。

从投资案例的角度看，本月发生的投资金额规模较大的案例较多：2015年7月20日，上海钱智金融信息服务有限公司(东方融资网)获2亿元融资，上海景林资产管理有限公司领投，上海汉韬股权投资管理有限公司(汉理资本)等机构跟投。2015年7月15日，南京新与力文化传播有限公司完成1亿美元D轮融资，由深圳达晨创投领投，CMC华人文化基金、远镜资本及原股东赛富基金与祥峰投资跟投。2015年7月3日，浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司完成首轮融资。其中，社保基金、人保资本、国寿投资、国开金融、中国邮政储蓄银行股份有限公司和另外一家上海的投资基金也参与了此次投资。此次社保基金大约出资100多亿人民币，并持股5%。

图3 2014年7月-2015年7月中国创投市场投资规模

　　根据CVSource投中数据终端显示，2015年7月中国VC/PE投资市场共披露PE投资案例64起，投资金额为32.28亿美元，从PE的投资案例数目和投资金额规模来看，本月的PE市场表现平平，投资数目和金额同比2014年7月的数据都有所提升，但环比上个月的投资业绩都有所回落的

从投资案例的角度看，本月度较大金额规模的投资案例：2015年7月初，神州租车有限公司(00699.HK)获得君联资本、华平资本2.5亿美元融资。2015年7月2日，北京凤凰财鑫投资管理有限公司旗下北京凤凰财鑫股权投资中心(有限合伙)以每股26.55元的价格收购自然人张颂明持有的广州达意隆包装机械股份有限公司(002209.SZ)无限售条件流通股18,800,000股股份，占总股本的9.63%，转让价款共计49,914万元。

图4 2014年7月-2015年7月中国私募股权投资市场投资规模

　　北京、广东和上海依旧是投资者的首选之地

从投资地域的维度来看，2015年7月中国创投及私募股权市场的投资分布于26个城市，其中北京、上海、广东和江苏依旧是投资者的首选投资地域，其中发生在北京的案例79起，投资金额为33.27亿美元，紧随其后的广东、上海和江苏，投资案例数分别为47起、46起和19起，投资金额分别为5.16亿美元、13.90亿美元和6.52亿美元。本月发生在浙江地区的投资案例金额规模最大–34.32亿美元。

表3 2015年7月中国创投及私募市场不同地域的投资规模

　　A轮投资居榜首 发展期投资依旧成主流

根据CVSource投中数据终端显示，2015年7月中国VC/PE投资市场共披露250起融资案例，其中创业投资市场披露186起，私募股权投资市场披露64起，在这些融资案例中，融资类型方面考量，从投资案例数量和投资规模来看，A轮投资位居榜首。企业发展阶段投资考量，从投资数目和投资金额规模来看，发展期阶段的企业融资成主流。2015年7月23日，杭州一骑轻尘信息技术有限公司(买好车)完成A轮亿元融资，本轮融资由北极光创投领投，天使投资方创新工场跟投。2015年7月9日，北京车与车科技有限公司(车车车险)获得1亿元A轮融资。

表4 2015年7月中国VC/PE市场不同融资类型的投资案例规模

表5 2015年7月中国VC/PE市场不同企业阶段的投资案例规模

　　互联网和IT行业投资平分秋色

　　从投资行业的分布上来看，2015年7月中国VC/PE投资市场共披露的250起融资案例，共分布于18个行业中，从投资数量角度看，互联网和IT行业遥遥领先，分别是71起和46起，紧随其后的是制造业和电信及增值，投资案例数目分别是34起和27起。

从投资金额的角度来看，依旧是互联网行业位居榜首，投资金额规模为54.63亿美元，其次分别是IT业、电信及增值和制造业，投资金额规模分别为34.82亿美元、3.99亿美元和3.08亿美元。

2015年7月21日，北京海誉动想科技有限公司旗下海马玩获得B轮累计过亿元人民币投资，领投方为浙报传媒集团股份有限公司(SS.600633)旗下基金，创东方、巨人网络等跟投，而本轮融资距离A轮尚不到一年。2015年7月1日，北京易动纷享科技有限责任公司获得1亿美元D轮融资，投资方包括IDG资本、北极光创投、DCM。

表6 2015年7月中国VC/PE市场不同行业的投资案例规模

图5 2015年7月中国创投及私募投资市场行业投资案例数量比例

图6 2015年7月中国创投及私募投资市场行业投资金额比例

7月定增市井喷52家上市公司再融资1529.26元

根据投中研究院统计数据显示，本月共有52家A股上市公司实施了定向增发方案，与上月46家相比上升13.04%;再融资金额为1529.26亿元，环比上升55.08%。与此同时，有80家A股上市公司宣布了定向增发预案，环比下降29.20%;预计融资金额总计2142.08亿元，环比下降60.25%。从单笔融资金额来看，本月实施定增的52家企业平均单笔融资金额为29.41亿元(见图1)。

7月，因受A股IPO暂停影响，中企上市锐减，仅5家企业在A股市场实现上市，合计融资11.73亿元。本月的定增市场完成定增企业数量远超A股IPO企业数量，融资规模远超A股IPO企业的融资规模(见图2)。

2015年7月，在发布定增预案的企业中，长城汽车(601633.SH)拟向不超过10明特定对象非公开发行的股票数量不超过387,007,600股，发行价格不低于43.41元/股，募集资金总额不超过168亿元，为本月宣布定增规模最大案例(见表1)。

紫光股份本次非公开发行 A 股募集资金总额不超过225亿元，拟投资于以下项目：(1)新能源汽车研发项目;(2)年产 50 万台新能源智能变速器项目;(3)年产 50 万套新能源汽车电机及电机控制器项目;(4)年产 100 万套新能源汽车动力电池系统项目;(5)智能汽车研发项目。(见表1)。

2015年7月，在已经实施定向增发的上市公司中，金丰投资(600606.SH)发行股份11,649,834,296股，发行价格5.54元/股，资金大64,540,081,999.84元，在本月已经实施定增的上市公司中融资规模居首位(见表2)。

7月份定增上市首日平均收益率106%

定向增发收益方面，根据投中研究院统计，2015年7月完成定增的52家上市公司定增上市首日平均收益率*为106 %(见图3)。其中，闽福发A(000547.SZ)、丹甫股份(002366.SZ)、芭田股份(002170.SZ)上市首日收益率分别达到了593%、461%和357%，占据了本月定增上市首日收益率的前三甲(见表3)。

*定增上市首日收益率=[(完成定增公司之增发股票上市日收盘价/定增发行价)-1]*100

实施定增企业数量增加制造业较活跃

从实施定向增发的上市公司所属行业上来看，本月52家实施定增的上市公司共涉及14个行业，行业分布广泛，其中比较集中的热门行业为制造业和IT(见表4)。

从宣布定向增发预案的上市公司所属行业上来看，本月80家宣布定增预案的上市公司主要集中在制造业、IT等行业。根据投中研究院统计显示，2015年7月，共有23家制造业上市公司宣布定增预案，占本月宣布定增上市公司数量的25.49%，预计募集资金586.33亿元(见表5，图4、图5)。

　　图5 2015年7月A股宣布定增规模行业分布

2014年是中国各证券公司直投业务进行转型之年。各券商的直投业务处于从Pre-IPO类型的直投项目为主，向多元化投资模式和投资策略的转型摸索阶段，产品逐渐趋于多元化，收入比例也更加均衡。各大券商继续通过并购重组、新三板、中小企业私募债等业务积极寻求业务的转型。

根据投中研究院发布的《2014年中国券商直接投资业务分析报告》，截至2014年12月31日，国内共成立57家券商直投公司，合计注册资本规模433.9亿元(包括历年增资)，较2013年底增加29.02亿元;其中有11家券商在2014年内向其直投子公司增资，合计增资27.02亿元。

根据投中研究院统计，在券商直投基金的募集和成立方面，2014年全年共有14家券商直投新成立20支人民币券商直投基金，目前已披露的目标规模为176.76亿元。东证资本、广发信德、广证创投、国海创新资本、国金鼎兴、国泰君安创投、国信弘盛、华融天泽、龙华启富、太证资本、天风天睿、中信建投资本均于2014年设立了直投基金。与此同时，2014年共有7家券商直投公司设立13家基金管理公司。各家券商直投公司对设立直投基金态度较为积极，对股权投资市场信心十足。

投资方面，2014年国内57家券商直投中共有16家披露了投资业绩，投资规模和投资案例数量大幅回升，当年披露的累计投资规模为47.96亿元，投资案例披露100起，同比分别增长403.8%和58.7%。

退出方面，2014年共有8家券商直投公司披露其所投企业的IPO情况，共发生账面退出案例11起，总账面退出回报金额达6.06亿元，平均账面回报率为1.45倍。

2014年初，A股市场IPO近14个月的停摆结束，2014年全年125家中国企业在A股上市;与此同时，以阿里巴巴、京东为代表的中国企业掀起一阵赴美上市的热潮。在境内IPO退出渠道逐步畅通的情况下，资本市场逐步回暖。

随着A股IPO的重启、新股发行体制改革的不断深化、新三板的扩容加速、上市公司并购审核的逐步放开，VC/PE以及券商直投的募资投资明显回暖;以产业整合为核心的并购机会涌现，逐渐成为主流趋势，退出渠道逐渐多元化。但由于A股IPO暂时导致持有待退出的投资项目大量积压，券商直投的进入壁垒也逐渐形成，竞争日趋激烈。

2. 2014年中国券商直投市场格局

2.1券商直投业务政策环境

早在90年代初，我国部分证券公司就已经开始开展一些直投业务。之后由于证券公司进行直接投资产生许多违规行为，2001年4月被证监会叫停。2006年2月，国务院颁布《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》，明确指出允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下，可以开展创业风险投资业务。2007年9月，中国证监会批准中信证券股份有限公司、中国国际金融有限公司开展直接投资业务试点。

2011年7月，中国证监会公布《证券公司直接投资业务监管指引》，正式将券商直投业务纳入常规监管。该《指引》主要有两大要点，一是明确限制备受舆论指责的“保荐+直投”模式，规定“担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或实质开展相关业务之日起，公司的直接投资子公司、直接投资基金、产业基金及基金管理机构，不得再投资该拟上市企业。”第二个则是券商直投公司募集基金放行，明确直投公司可以设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资。

2012年11月，中国证券业协会发布《证券公司直接投资业务规范》(以下简称《规范》)，明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控制、直投从业人员、自律管理等相关规定。

2014年1月，中国证券业协会对2012年版的《证券公司直接投资业务规范》进行了修订，对直投业务范围作出扩大调整，加入债权投资和提供融资顾问和管理服务;适当拓宽闲臵资金的投资范围，增加了企业债、中小私业私募债、以及在境内银行间市场交易的短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等公司债券交易品种;将具有较高风险识别与承受能力且投资额不低于1000万人民币的个人投资者纳入到合格投资者范围。

2014年12月，中国证券业协会下发《证券公司直接投资业务子公司管理暂行规定(征求意见稿)》(以下称《征求意见稿》)，从直投设立门槛、股东多元化、业务范围、行为规范到内部控制提出了明确要求。此外，中证协在前期调研并征求各方意见基础上，将重新起草关于直投子公司的规定，待新规正式实施时，原有的《证券公司直接投资业务规范》将会被废除。

截至2015年6月，我国券商直投业务主要的相关法规如下表所列(见表2.1)。

表2.1 截至2015年6月中国券商直投业务主要政策法规

　　2.2券商直投公司列表

据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，截至2014年12月31日，国内已有57家券商获批并成立直接投资公司(见表2.2)。

表2.2 截至2014年年底国内券商开展直接投资业务情况

　　截至目前，各直投公司中注册资本最大的依然为金石投资有限公司，其在2013年增资后，注册资本达到72亿元;排在其后的分别是海通开元、广发信德和光大资本，注册资本分别为60亿元、23亿元和20亿元。目前注册资本超过10亿元(含10亿元)的直投公司已达到11家，比去年同期增长22%。

从注册地来看，国内已经成立的57家券商直投机构中，有18家选择注册在北京，上海和深圳分别均为10家。 这些地区因早前的税收优惠政策吸引了一大批PE机构入驻，因此也颇得券商直投机构的青睐。这三个地区累计注册券商直投达38家，在全部券商直投机构数量中占比高达68%(见图2.2)。 其余地区多因考虑与母公司券商保持一致而直接设立在券商注册地或总部所在地，如国联通宝资本将注册地选在母公司国联证券总部所在地无锡、华泰紫金将注册地选在华泰证券总部所在地南京。

图2.2 截至2014年年底国内券商直投注册地分布情况

　　3. 2014年中国券商直投业务开展

3.1券商直投公司成立及增资情况

自2007年中信、中金获批券商直投业务至今，券商直投业务在国内发展迅速。截至 2014年底，国内共成立57家券商直投公司，相比2013年年底新增1家。目前已成立的57家券商直投公司总计注册资本达到433.9亿元，相比2013年底增加29.02亿元(见图 3.1)。与2009年至2013年的快速扩张步伐相比较，2014年证券公司设立直投子公司的步伐开始放缓，一方面因大中型券商已基本布局完毕，另外一方面VC/PE行业竞争趋于白热化，也使得尚未设立直投子公司的券商望而却步。

图3.1 2007-2014年中国券商直投公司数量及注册资本总量

　　从2014年的增资情况来看，共有11家券商向直投子公司增资，合计增资规模为27.02亿元。其中，获得增资最多的是国海创新资本，注册资本增加4亿元，增资后注册资本达到6亿元;其次是广发信德、一创投资、太证资本和长城长富，均获得3亿元增资。其余各家直投公司增资均在3亿元以下(见表3.1)。

表3.1 2014年中国券商直投公司增资情况

　　3.2券商直投公司投资情况

据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2014年国内57家券商直投中共有16家披露了投资业绩，投资规模和投资案例数量大幅回升。当年披露的累计投资规模为47.96亿元，投资案例披露100起，同比分别增长403.8%和58.7%(见图 3.2)。

图3.2 2007-2014年中国券商直投投资规模

　　从投资案例来看，广发信德以披露21起投资案例为最多，海通开元、华融天泽位列其后，分别披露20起和10起投资案例，其余各家的投资案例均低于10起;从投资规模上看，华融天泽披露的15.48亿元为最多，其后为海通开元10亿元，广发信德5.34亿元，国元直投3.87亿元，龙华启富3.5亿元，其余各家的投资金额均不到3亿元。

2014年券商直投的投资节奏大幅提升，投中研究院分析认为，首先是由于在政策层面获得多方利好：个人投资者在约定条件下被纳入到合格投资者的范围，证券经营机构被鼓励设立并购基金、夹层基金、产业基金等直投基金，此外还有《证券公司直接投资业务子公司管理暂行规定(征求意见稿)》对直投子公司设立门槛的进一步降低、直投子公司股东的多元化，为券商直投的投资营造了宽松的氛围。

其次，在过去几年IPO渠道不通畅、形成的堰塞湖难以一时打开的背景下，包括券商直投在内的多数股权投资机构纷纷探索了各种转型路径，并购成主要退出渠道;而在过去一年，随着新三板的迅速扩容，无论是推动既往已投资项目在新三板挂牌开展资本运作， 或直接投资准挂牌企业， 或是以定增形式投资已挂牌企业等多种参与模式，都已全面展开。

再次，2014年移动互联网化速度加快，我国创业氛围和投资热情明显高涨，创业投资领域的投资案例数目和规模均创下历史最高值，“互联网+媒体/金融/旅游/教育/医疗”等主题投资模式颇受市场各方青睐，许多券商直投也参与其中。

与2014年整个VC/PE市场1640起投资案例、467.64亿美元的投资规模相比较，券商直投在全部投资中的案例数量和投资金额分别占比6.10%和1.65%，比重极为有限。未来随着募资层面的持续利好、境内资本市场的进一步开放、大批中国企业为寻找更合理的估值而从海外回归等因素，将促使券商直投的投资节奏有所加快。

3.3券商直投公司IPO退出情况

私募股权投资行业退出方面，由于境内资本市场IPO开闸，退出活跃度大幅反弹，IPO仍然是重要的退出方式。

据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2014年共有8家券商直投公司披露其所投企业的IPO情况，共发生账面退出案例11起，总账面退出回报金额达6.06亿元，平均账面回报率为1.45倍。其中9起IPO退出案例的情况如下(见表3.3)。

表3.3 2014年中国券商直投公司IPO退出情况

　　根据投中集团此前发布的《2014年中国创业投资及私募股权投资市场统计分析报告》统计显示，2014年共有125家中国企业A股上市，所有在A股上市的投资案例的平均账面退出回报率为2.93倍，券商直投的平均账面退出回报率为1.45倍(见图3.3-1)。主要是因为这些企业以制造业、建筑建材、能源与矿业等传统行业为主，这些行业退出回报相对较低。

图3.3-1 2009-2014年中国券商直投公司IPO账面退出情况

　　注：本文所提IPO退出仅指账面退出，回报率依照企业IPO发行价进行计算;退出金额已减去国有股份转持全国社保基金部分。

从投资周期来看，受到此前券商直投“保荐+直投”模式的影响，券商直投普遍退出周期较短，如在2009年的平均退出周期仅为9个月。2011年7月，随着《证券公司直接投资业务监管指引》发布，“保荐+直投”模式被叫停;2009年5月发布的《深交所创业板股票上市规则(征求意见稿)》，“IPO 前6 个月增股的，自上市之日起2 年内转让股份不超过其所持有的50%”，在这两个政策的限制下，券商直投开始将退出周期逐渐拉长，2012年已增至21个月，整体接近于VC/PE机构的平均水平。

而进入2012年底，新股发行的节奏已经明显放缓;随着2012年11月IPO的暂停，直至一年多之后2014年1月才恢复，平均退出周期被明显拉长。投中研究院预计在未来，随着券商直投Pre-IPO项目的逐渐减少，在与VC/PE的业务日渐趋同和对项目的竞争日益激烈，即便在A股IPO通畅、注册制能够顺利推出的前提下，平均退出周期仍然会比2010年左右更长(见图3.3-2)。

图3.3-2 2009-2014年券商直投退出周期情况

　　4. 2014年中国券商直投基金运作情况

4.1券商直投基金运作情况

证监会2011年7月颁布的《证券公司直接投资业务监管指引》规定，“直投子公司由下设基金管理机构管理直投基金的，直投子公司应当持有该基金管理机构 51%以上股权或者出资，并拥有管理控制权”。 即券商直投单独设立基金管理公司来管理直投基金的，券商直投需对直投基金的管理机构持有控股权或者实际出资。

根据投中研究院统计，2014年全年共有14家券商直投新成立20支人民币券商直投基金，目前已披露的目标规模为176.76亿元。

华泰紫金的控股子公司江苏省庄闲游戏在哪 投资管理有限公司，于2014年4月，作为管理人发起设立江苏庄闲游戏在哪 投资基金(有限合伙)，募集资金规模为50亿元人民币，是2014年募集规模最大的一支基金。此外，海通开元与上海上实资产经营有限公司、上海益流能源(集团)有限公司、东方国际创业股份有限公司等共同发起设立上海并购股权投资基金合伙企业(有限合伙)，首期募集30亿元。

此外，东证资本、广发信德、广证创投、国海创新资本、国金鼎兴、国泰君安创投、国信弘盛、华融天泽、龙华启富、太证资本、天风天睿、中信建投资本均于2014年设立了直投基金。从数据来看，各家券商直投公司对设立直投基金态度较为积极，对股权投资市场信心十足(见表 4.1-1)。

表4.1-1 2014年全年券商直投公司新设立直投基金情况

　　从设立的直投基金类型上，在此前发布的《证券公司直接投资业务规范》中有所提到：“管理的直投基金类型上，可以为股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金、FOFs 等多种类型基金”，在 2014年券商直投设立的直投基金中也不乏各种基金类型，如东证资本发起设立国内首只券商直投主导的租赁资产证券化债权基金，规模合计4.85亿元;国泰君安创投发起设立了规模为1亿元的国泰君安创新三板股权投资基金(有限合伙)，主要投资于拟在或已在全国中小企业股份转让系统挂牌的企业。

而在基金重点投资的领域中也看到移动互联网、文化传媒、医疗、节能环保等。可以看到券商直投基金在类型和领域上已经越来越趋向多元化，尤其在专注以上庄闲游戏在哪 领域的基金类型进一步丰富的背景下，行业的特性也将使得整个基金的投资策略前移，从而更加偏向于早期，加快市场化运作步伐。

从募资层面来看，在保监会“保险资金投资的股权投资基金，非保险类金融机构及其子公司不得实际控制该基金的管理运营，或者不得持有该基金的普通合伙权益”、商业银行法43条“除另有规定的情况外，商业银行不得向非银行金融机构和企业投资”两大政策限制下，券商直投直接无缘险资和银行;与此同时，获得社保注资需满足“必须经国家发展改革委批准的产业基金和在国家发展改革委备案”，在机构投资者相对收紧的背景下，2014年初个人投资者的放开无疑将为券商直投公司带来福音。

除此之外， 还有多家券商直投公司纷纷设立控股基金管理公司， 虽未公布旗下托管直投基金，但可以看出各家直投机构设立直投基金的意向已经十分明确。如华泰紫金设立全资子公司华泰瑞联基金管理有限公司，担任华泰并购基金的唯一普通合伙人与执行事务合伙人，负责基金的日常运营与管理。

根据投中研究院统计，2014年共有7家券商直投公司设立13家基金管理公司(未公布直投基金)(见表4.1-2)。并且这些基金管理公司均是被直投公司掌握控股权，符合“直投子公司应当持有该基金管理机构51%以上股权或者出资，并拥有管理控制权”的直投基金设立条款。

表4.1-2 2014年券商直投设立基金管理公司情况

　　4.2券商参股PE基金运作情况

早在券商直投开始直投基金管理业务之前，证券公司已通过参股产业基金管理公司或作为LP直接参股基金的方式介入PE市场。比如中信产业基金、海富产业基金、金浦产业投资基金、招商湘江产业基金等。

目前国内券商参股股权投资基金及基金管理公司的形式主要有两种：一是证券公司直接合资组建基金管理公司，如海富投资、中信产业基金和招商湘江产业投资基金管理公司;二是通过其直投子公司与地方政府合资组建基金管理公司， 如金石农业投资基金管理中心、 金浦产业投资基金管理公司、上海诚朴产业基金管理公司等，均是由券商旗下直投公司注资组建。另外还有一些券商以LP身份入资基金，并不参股基金管理公司，如广发证券、长江证券、华龙证券等均有类似的投资案例。

据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2014年内国信证券在参股PE基金运作方面比较积极，参股了5支基金，披露的累计目标规模在26亿元以上(见表 4.2)。

4.2 2014年国内部分券商参股私募股权投资基金情况

投中研究院分析认为，直投基金大规模的兴起使得券商直投在投资中采取更多的主动性，既可以投资分享基金收益，又可以参与基金公司管理，享有更多的决策话语权，这是券商参股股权基金或参股基金管理公司积极性降低的主要原因。

此外，2015年6月，粤科金融代表广东省财政7.5亿元政府资金出资并牵头联合海通开元、工商银行、建设银行，共同发起设立“广东省重大科技专项创业投资引导母基金”，规模达到45亿元。该母基金旨在更好地支持广东省重大科技专项领域发展，拓宽中小微企业融资渠道，响应中央“大众创新、万众创业”的号召，扶持广东省重大科技专项领域发展。

4.3券商另类投资发展情况

近年来，监管层持续推进券商业务创新，除直投业务外，另类投资也于2011年开闸。2011年5月，证监会发布《关于证券公司设立自营业务投资范围及其有关事项的规定》，明确指出，券商自营业务除了投资境内交易所上市的证券、境内银行间市场交易的部分证券和经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券之外，还可以以设立子公司的方式投资上述品种以外的金融产品。

据投中研究院统计，2014年券商成立的另类投资子公如下所示(见表4.3)：

表4.3 2014年券商另类直投子公司成立及增资情况

　　方正证券投资有限公司，主要开展《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品等投资业务;深圳第一创业创新资本管理有限公司，作为第一创业开展和探索创新性业务的试验基地，也主要开展金融产品投资和其他另类投资业务;红正均方投资有限公司，通过自主研发的程序化交易系统，进行以量化交易为主的投资业务。

根据CVSource投中数据终端显示，2015年5月，中国并购市场已完成交易案例共161起，披露并购交易金额约118.33亿美元，其中境内并购150起，交易规模约为104.66亿美元，数量及金额分别占比为93.17%、88.45%;出境并购8起，交易规模约为10.01亿美元，数量及金额分别占比为4.97%、8.46%;入境并购3起，交易规模约为3.66亿美元，数量及金额分别占比为1.86%、3.09%。

就完成并购交易数量的行业分布来看，互联网完成交易案例数量26起位居首位，占比16.15%;制造业、IT完成交易案例数量19起并居第二位，占比均为11.8%。就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看，IT、金融、互联网交易规模分别为58.8亿美元、14.41亿美元、10.73亿美元，占比分别为50%、12%、9%，交易规模居前。

5月份并购市场宣布交易规模略有涨幅

2015年05月，中国并购市场宣布交易规模略有涨幅。根据CVSource投中数据终端显示，5月份，中国并购市场宣布交易434起，环比下降11.98%，与去年同期相比下降约38.94%;并购交易宣布规模约为230.3亿美元，环比上升约2.17%，与去年同期相比下降约26.05%(见图1)。

　　图1 2014年05月至2015年05月中国并购市场宣布交易趋势图

　　从具体宣布交易案例来看，5月20日，分众传媒控股有限公司拟借壳A股企业江苏宏达新材料股份有限公司(002211.SZ)上市，宏达新材发布公告，宣布公司已初步确定拟通过资产置换、发行股份及支付现金购买分众100%股权，此案例为本月宣布交易规模最大的一笔交易(见表1)。分众传媒创建于2003年，产品线覆盖商业楼宇视频媒体、卖场终端视频媒体、公寓电梯媒体(框架媒介)、户外大型LED彩屏媒体、电影院线广告媒体等多个针对特征受众、并可以相互有机整合的媒体网络。

分众传媒曾是在海外上市的“中国传媒第一股”，2005年7月在美国纳斯达克上市，2013年5月私有化退市，当时估值37亿多美元。与私有化退市时相比，分众传媒此次借壳估值翻倍，达到496.32亿元。值得一提的是，此次分众传媒VIE架构拆除也成为一大看点，经历了终止VIE协议、打通境外主体与境内经营实体股权关系、本土机构投资者接手境外资本所持股权等一系列工作。若交易最终完成，分众传媒将成为第一只回归A股的中概股，也为其他中概股回归A股提供了参照样本。

　　表1 2015年05月中国并购市场重大进行中交易

　　除此以外，联合光伏拟收购海润光伏部分资产，交易预估为88亿元和青岛海尔拟收购海尔新加坡100%股权分别为本月并购市场重大进行中交易二三名。

5月并购完成交易规模继续走低

从完成交易趋势来看，5月份完成交易规模环比4月继续下降。根据CVSource投中数据终端显示，本月完成并购交易161起，环比下降约8.07%，与2014年同期相比，数量下降44.72%;并购交易完成规模为118.3亿美元，环比下降33.73%，与去年同期相比上涨16.9%。本月披露交易金额案例为126起，平均单笔交易金额为0.94亿美元(见图2)。

　　图2 2014年05月至2015年05月中国并购市场完成交易趋势图

　　在今年5月份完成的重大并购交易案例中，百视通吸收合并东方明珠、自然人史玉柱增持海通证券和富邦人寿收购Secure Income REIT资产分别位列本月并购市场完成交易规模前三位(见表2)。2014年11月21日，百视通新媒体股份有限公司(600637.SS)拟以新增股份换股吸收合并上海东方明珠(集团)股份有限公司(600832.SH)。百视通换股价格为32.54元/股，东方明珠换股价格为10.69元/股，东方明珠与百视通的换股比例为3.04：1，本次换股吸收合并中，百视通向东方明珠全体股东发行股份的数量1,048,136,470股。2015年5月27日，本次换股重组交易完成。

　　表2 2015年05月中国并购市场重大完成交易

　　IT行业完成并购交易规模居前

就完成并购交易数量的行业分布来看，在5月份中国并购市场交易完成案例中，互联网完成交易案例数量26起位居首位，占比16.15%;制造业、IT完成交易案例数量19起并居第二位，占比均为11.8%(见图3、表3)。

就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看，IT、金融、互联网交易规模分别为58.8亿美元、14.41亿美元、10.73亿美元，占比分别为50%、12%、9%，交易规模居前(见图4、表3)。

　　图3 2015年05月中国并购市场完成交易数量按行业分布

　　图4 2015年05月中国并购市场完成交易金额按行业分布

　　表3 2015年05月中国并购市场完成交易规模(按行业)

　　境内并购仍是主要渠道

根据CVSource投中数据终端显示，2015年5月，中国并购市场已完成交易案例共161起，披露并购交易金额约118.33亿美元，其中境内并购150起，交易规模约为104.66亿美元，数量及金额分别占比为93.17%、88.45%;出境并购8起，交易规模约为10.01亿美元，数量及金额分别占比为4.97%、8.46%;入境并购3起，交易规模约为3.66亿美元，数量及金额分别占比为1.86%、3.09%(见图5，表4)。

　　图5 2015年05月中国并购市场完成交易占比图(按是否跨境)

　　表4 2015年05月中国并购市场完成交易规模(按是否跨境)

移动互联网投资规模持续增长 投资案例数量有所下降

根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2015年第一季度，中国移动互联网行业共披露96起融资案例，融资总额达10.09亿美元，融资案例数量较去年四季度有所下降，但投资金额却持续增高(见图1)。究其原因，主要是由于移动互联网行业处于发展初期，各细分领域均有广阔挖掘空间，因此，移动互联网细分行业的投资随着市场环境的回暖受到资本青睐。

 

图1 2012Q3-2015Q1中国移动互联网行业VC/PE融资情况

　　从细分行业来看，ChinaVenture投中集团将移动互联网分为基础应用、工具性应用、社交娱乐应用、生活服务应用、手机游戏、移动电子商务、移动营销等七个细分行业，今年二季度披露的96起案例共涉及5个细分行业，各细分行业投资活跃度存在较大差异(见图2)。

 

图2 2015Q1中国移动互联网细分行业VC/PE融资案例情况

　　上述细分行业中，披露案例数量最多的是社交娱乐应用行业，共披露33起案例，平均融资规模在2千万美元左右。其中，快的打车获得D轮融资最受人关注，融资额超过6亿美元，由阿里巴巴、老虎基金和软银中国领投;2015年3月6日，深圳市网智科技开发有限公司(辣妈帮)获得1亿美元注资，由唯品会控股有限公司(NYSE:VIPS)领投，晨兴创投、景林资产和经纬中国跟投。这两款生活服务类应用都获得了国内知名风投的青睐。

2015年2月15日，北京新车云信息技术有限公司获得数3千万美元的注资，由德同资本领投，德丰杰、盛大资本和腾讯产业共赢基金跟投。该公司旗下产品e家洁App可以基于地理位置查找附近的保洁小时工阿姨，阿姨会准时上门提供专业的家庭保洁服务。新居开荒、油烟机清洗、擦玻璃、厨卫保养等家政服务都可以在e家洁App快速预约。此外，社交娱乐应用—荔枝FM宣布完成1,500万美元的C轮融资，由小米科技有限责任公司、晨兴创投、经纬中国和顺为基金联合注资。

 

表1 2015Q1中国移动互联网企业VC/PE融资重点案例(融资金额Top10)

　　2014年中国移动互联网行业高速成长。2014年上半年中国移动互联网网民达到6.68亿。与2013年12月相比，用户数增长5%。2014年底全球互联网用户已近30亿，这一比例占到了世界人口的40%左右，而其中三分之二的用户都来自发展中国家。超越PC互联网用户数量。预计到2017年，全球移动互联网收入总规模达到7000亿美元，其中亚洲市场的移动互联网产业规模将达到2300亿元。

随着首批4G牌照发放，移动互联网的应用和服务将发生更为深刻的变化。手机网游、手机视频、网络音乐等领域将放开网络速度限制，用户和流量将有显著增长。包括个人云服务、LBS服务、移动电子商务在内的各类服务也将更为普及。总体来看，移动互联网产业发展还处于起步阶段，各细分领域在商业模式、产品形态上仍存在广阔的发掘空间。

对于未来投资趋势，投资者们看到移动互联网的价值并不限于自身，除了手机游戏自身变现和广告等传统盈利模式，移动电子商务，在线旅游，移动游戏、支付、广告、金融等新兴领域的价值开始显现。在如此大的市场前景下， 资本市场早已从年前的“等风来”转为四下出击，源源不断的资金注入也为开发者带来了充足的后劲。

移动互联网并购规模再现强势增长 蚂蚁金服进军印度移动支付领域

2015年移动互联网并购热潮再起，一季度并购市场宣布交易规模高达约18亿美元，而在此之前，2014年第三、四季度并购市场宣布交易规模仅有2亿美元及4.5亿美元。在经过2014年下半年并购市场的低迷过后，今年一季度宣布并购交易规模呈现井喷式增长，而并购案例数量持续平稳增长。

 

图3 2012Q3-2015Q1中国移动互联网行业并购宣布及完成趋势图

　　完成交易方面，2015年一季度移动互联网并购市场完成交易规模持增长态势。根据CVSource投中数据终端显示，2015年一季度移动互联网并购市场完成交易规模为5.2亿美元，环比增长近3倍，完成交易案例数量14起，环比增长27%(见图3)。整体来看，一季度移动互联网并购市场完成交易案例单笔平均规模高达3700万美元。

从具体案例来看，2015年一季度移动互联网并购案例中规模最大的为蚂蚁金服以5亿美元入股印度One97 Communication 51%的股权，此次交易对One97的估值超过20亿美元，使之成为印度最有价值的草创公司之一。One97经营网路支付平台Paytm，用户可以通过该平台购物或支付公用事业帐单;而蚂蚁金服是中国网路支付平台支付宝的经营商。

除此以外，成都金亚科技股份有限公司全资收购天象互动的案例以3.5亿美元的交易金额位列一季度并购第二大交易。另有掌趣科技以将近3.5亿美元全资收购晶合思动、及2.9亿美元收购天马时空80%股权的大手笔交易。2015年一季度，掌趣科技累计并购金额达到6.35亿美元，可以看出手机游戏企业仍是移动互联网行业的并购交易热点。

 

表2 2015Q1中国移动互联网企业重大并购案例

　　一季度未有中国企业成功IPO 陌陌上市最受关注

 

图4 2012Q3-2015Q1中国移动互联网企业IPO融资规模

　　相较于去年第四季度的上市热潮，一季度相对冷清，2015年1-3月未有上市成功的中国企业。2012年至今，包括“非典型”上市案例——中国手游集团在内，共有7家移动应用企业实现上市，分别为99无限、3G门户、中国手游、掌趣科技、创梦天地和陌陌以及蓝港互动。其中，中国手游集团(CMGE)采取“介绍上市”方式登陆纳斯达克，并未涉及IPO融资(见表3)。2013年第三季度，中国手游企业创梦天地成功实现赴美IPO，第四季度则有陌陌和蓝港互动相继登陆纳斯达克和港股市场。

2012年4月，由经纬中国主投，陌陌完成A轮融资。2012年7月B轮由阿里巴巴、经纬中国和DST共同投资。2013年3月，阿里巴巴、经纬中国和DST等一起参与C轮投资。2014年5月，D轮融资参与者包括红杉资本、云锋基金和老虎环球基金等。

 

表3 2012至今中国移动互联网公司上市情况

2013年，受A股IPO闸门持续关闭影响，中国企业IPO数量及规模连续三年下滑。投中研究院预计，2014年中国企业境内外IPO环境将有所好转：境内方面，A股IPO重启后中小规模IPO仍将更受青睐，整个市场的估值将回归理性;境外方面，中概股有望进一步回暖，赴美IPO窗口将再度开启。

政策密集出台 核准制向注册制过渡

11月30日，中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，从整体上看，《意见》指明了以下五个改革方向：推进新股市场化发行机制、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度、改革新股配售方式、加大监管执法力度等。《意见》响应了三中全会中关于“由核准制向注册制”改革的号召，逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡。

12月13日，证监会发布修订后的《证券发行与承销管理办法》，与同一日发布的新股上市首日交易机制、网上市值配售办法、优先股试点管理办法以及IPO预披露办法、IPO网下发行实施细则等六套政策性文件，均为新一轮新股发行体制改革的系列配套措施。

投中研究院分析认为，2014年，新股发行体制改革将持续推进，核准制向注册制过渡并不是一蹴而就的事情，美国等成熟资本市场实行注册制，是因为它们有较为理性的投资者、强大的立法保障以及严格的事后惩罚体系，而在中国，目前相关法律法规尚未健全。总之，注册制是市场化程度提高的结果，仍需等待相关法律确认。此外，退市机制也是新股发行体制改革的重要配套措施，没有退市机制的约束，完全披露信息的企业进入股市，也缺乏一种自我监督的长效机制。因此，加快完善退出机制，淘汰达不到要求的上市公司，将有利于新股发行改革。

A股IPO重启 估值回归理性

2013年，A股市场交出“白卷”，成为A股历史上8次IPO暂停中最长的一次。11月30日，证监会在发布《意见》的同时表示，预计2014年1月底，约有50家企业完成程序并陆续上市，IPO重启时间正式明确。根据中国证监会12月19日最新披露的IPO申报企业基本信息表显示，目前IPO排队企业共有756家，其中主板181家，中小板309家，创业板266家。目前排队企业以中小板和创业板为主，因此，IPO重启后中小规模的IPO仍将更受青睐。

投中研究院分析认为，2014年，随着A股IPO的重启和注册制的推进，新股发行节奏将逐步加快，上市公司股票不再是稀缺资源。在新的发行机制下，只要发行人将所有信息进行真实、全面披露后，由投资者自主决定是否投资发行人，并给出合理的上市定价，彻底打破核准制下无论企业好坏、发行定价高低，新股都会遭遇疯抢和恶炒的局面，新股发行“三高”现象有望得到有效抑制，整个市场的估值也将回归理性。

中概股回暖 赴美IPO窗口将临

2013年，随着宏观经济的持续增长、美国资本市场的缓慢复苏，中概股有所回暖。2013年至今，共有8家中国企业登陆美国资本市场，合计融资8亿美元，而去年仅有两家中国公司赴美上市，融资额为1.53亿美元。特别是10月底以来，分类信息网站58同城、旅行网站去哪儿网、互联网彩票交易资讯平台500彩票网、移动应用开发商3G门户网、垂直汽车网站汽车之家先后登陆美国资本市场，股价大涨，掀起了中概股IPO的一轮小高潮。

除了企业自身融资与股权激励的需求外，背后VC/PE投资者也是推动中概股赴美上市的重要力量。10月底以来的赴美上市热潮，为背后的投资机构带来丰厚回报，特别是赛富、DCM、华平、GGV、IDG等外资机构收益颇丰。投中研究院分析认为，2013年底多家中国企业在美密集上市，无论在市场反响还是舆论热度上，都将为后来者带来更多便利，吸引更多企业开始尝试赴美IPO，预计2014年中概股有望进一步回暖，赴美IPO窗口将再度开启。

2013年，受A股IPO闸门持续关闭影响，中国企业IPO数量及规模连续三年下滑。A股市场“颗粒无收”，香港资本市场表现较为活跃，美国资本市场则在年底迎来了中概股IPO的小高潮。投中研究院对2013年至今中国企业全球资本市场IPO发行的监测，总结盘点出2013年中国企业IPO市场十大最受关注交易。

一、光大银行(06818.HK)：年内规模最大IPO

12月20日，中国光大银行股份有限公司在港交所挂牌上市，发行股票58.42亿股，占发行后总股本比例12.28 %;每股发行价3.98港元，共募集资金约232.51亿港元，为今年规模最大的IPO案例。光大银行已成功引入包括国内外知名金融机构、香港本地富豪和大型企业在内的19家基石投资者，获投资总金额17.44亿美元，在总体低迷的市场环境下获得如此大规模的基石投资，充分反映了市场对于光大银行投资价值的高度认可。其中，中国海运集团8亿美元的基石投资创下了港股三年来单笔最大基石投资纪录，中融信托投资2亿美元则是其在港股最大的一笔基石投资。

二、信达资产(01359.HK)：首家上市金融资产管理公司

12月12日，中国信达资产管理股份有限公司在港交所挂牌上市，发行股票53.18亿股，占发行后总股本比例15 %;每股发行价3.58港元，共募集资金约190.41亿港元，成为首家登陆资本市场的中国金融资产管理公司。中国信达公开招股吸引了十名基础投资者，包括中国人寿、平安资产管理、橡树资本及挪威中央银行等，合共投资10.9亿美元。其中，橡树资本本身也是不良资产处理业务的公司之一，除了作为基础投资者外，还将与中国信达进行业务合作。在中国信达成功上市的同时，中国华融资产管理有限公司和中国长城资产管理有限公司均公布了2015年前后的上市时间表。

三、中石化炼化工程(02386.HK)：融资139亿港元

5月23日，中石化炼化工程(集团)股份有限公司在港交所挂牌上市，发行股票13.28亿股，占发行后总股本比例29.99 %;每股发行价10.5港元，共募集资金约139.44亿港元。中石化炼化工程引入了7名实力雄厚的基石投资者，包括中国海运(香港)控股有限公司、航天投资控股有限公司、航天科技财务有限责任公司、中国出口信用保险公司、中融国际信托有限公司、Albertson Capital Limited以及中工国际工程股份有限公司，基石投资者认购总额约3.5亿美元。

四、银河证券(06881.HK)：第三家赴港上市内地券商

5月22日，银河证券港交所挂牌上市，发行股票15.68亿股，占发行后总股本的20.90%;每股发行价格为5.3港元，共募集资金83.09亿港元，成为继中信证券和海通证券之后第三家赴港上市的内地券商。银河证券此次上市，有多达21家中外投行为其H股IPO保驾护航，超豪华承销团队创下了新记录。此外，银河证券也引入了包括马来西亚主权基金国库控股Khazanah、AIA友邦保险、生命人寿Sinolife、中国人寿、通用技术Genertec和信达资产管理等六家基石投资者的认购，认购总额达2.8亿美元。

五、重庆银行(01963.HK)：H股首家内地城商行

早在2007年，重庆银行就向证监会递交上市申请，在筹划A股上市多年未成行后，重庆银行转战H股上市。11月6日，重庆银行登陆港交所，发行股票7.08亿股，占发行后总股本比例22.24%;每股发行价6港元，共募集资金约42.45亿港元，成为首家在香港上市的内地城商行。近年来，城商行如雨后春笋般纷纷破土，与此同时，由于利率市场化、金融市场化的不断推进，小型银行的资本压力、竞争压力越来越大。据银监会最新颁布的《商业银行资本管理办法(试行)》要求，商业银行资本充足率不得低于10.5%、一级资本充足率不得低于8.5%、核心一级资本充足率不得低于7.5%。资料显示，重庆银行2013年的资本充足率仅为9.60%，核心资本充足率为7.53%，具有低于监管要求的风险。因此，最终转战H股，或是重庆银行面临资金和发展双重压力下的无奈之举。

六、兰亭集势(LITB.NYSE)：赴美上市窗口谨慎重启

6月6日，兰亭集势登陆纽交所，发行830万份ADSs，占发行后总股本比例为17%;发行价9.5美元，共募集资金7885万美元，这是继去年11月欢聚时代后又一家在美股IPO的中国企业，间隔已有8个月之久，此次赴美IPO窗口的重启，无疑将促进更多中国企业启动美国上市计划。兰亭集势的成功上市为中概股赴美之旅开了个好头，其股价也从9.5美元的发行价最高攀升至23.38美元，但随着其二季报、三季报的发布，由于业绩表现不及预期，兰亭集势股价也随之大幅下挫，兰亭集势业绩的变脸再度引发市场对中概股盈利能力及成长空间的担忧。

七、58同城(WUBA.NYSE)：分类信息第一股

10月31日，58同城登陆纽交所，发行1100万份ADSs，占发行后总股本比例为14.12%;发行价17美元，共募集资金1.87亿美元，成为国内分类信息第一股。58同城上市首日股价表现优异，截至当天收盘大涨42%至24.12美元。11月27日，58同城发布了上市后首份财报，财报显示，三季度58同城实现总营收4160万美元，同比增长77.6%，毛利率达94.5%，净利润为850万美元，去年同期则亏损630万美元，这是58同城自二季度盈利以来，连续第二个季度实现盈利。

八、去哪儿网(QUNR.NASDAQ)：首日暴涨89.3%

11月1日，去哪儿网在纳斯达克挂牌上市，发行1111万份ADSs，占发行后总股本比例为9.89%;发行价为15美元，共募集资金1.67亿美元。去哪儿网首日收盘报28.40美元，较发行价涨89.3%。去哪儿网的成功上市为其背后的VC/PE机构带来了丰厚回报，2011年6月，百度斥资3.06亿美元战略投资去哪儿网，由此成为去哪儿网的最大股东。在本次去哪儿网IPO中，百度获得9.26亿美元的账面退出回报，退出回报金额为今年以来最高。当然，百度不是获益最大的机构投资者，去哪儿网的成功上市，分别为金沙江创投和纪源资本带来了31.01倍和3.07倍的账面回报率。

九、汽车之家(ATHM. NYSE)：中概股IPO完美收官

12月11日，汽车之家登陆纽交所，发行782万份ADSs，占发行后总股本比例为7.5%;发行价17美元，共募集资金1.33亿美元，成为国内分类信息第一股。汽车之家上市首日以30.07美元报收，较发行价上涨76.88%。汽车之家是一家汽车垂直网站，为汽车消费人群提供专业的资讯内容及论坛，为汽车厂商及经销商提供在线营销服务。汽车之家在美国资本市场的优异表现，为2013年中概股赴美上市打了一场漂亮的收官战。2013年底诸多优秀互联网公司在美国资本市场的频频亮相，让我们对2014年中概股的进一步回暖充满信心。

十、鲈乡小贷(CCCR.NASDAQ)：小贷第一股

8月13日，鲈乡小贷正式登陆纳斯达克，每股发行价6.5美元，发行股票140万股，融资900万美元，这与其最初招股书计划发行270万股，融资1800万美元相比，缩水近半。鲈乡小贷在上市首日小幅破发后，随后的两个交易日分别上涨94.84%和14.38%，股价最高至19.39美元，此后，股价又出现了大幅下跌，股价振荡较为明显。作为中国第一家在美上市的小额信贷公司，鲈乡小贷的成功上市为求“资”若渴的小贷行业打通了一条融资新渠道。

2013年前11个月，中国企业IPO企业数量及规模持续下滑，仅有80家中国企业在全球各资本市场完成IPO，合计融资776.81亿元，数量和金额分别占2012年IPO总量的35.6%、46.2%。投中研究院基于对2013年中国企业上市情况的监测，总结盘点出2013年中国企业IPO市场的十大事件。

　　一、IPO停摆逾一年 明年1月或重启

自2012年11月2日浙江世宝(002703.SZ)上市以来，IPO停摆已逾一年，成为A股历史上8次IPO暂停中最长的一次。A股IPO闸门长时间关闭，倒逼VC/PE机构改变投资和退出策略。一方面，在当前IPO退出受阻的形势下，并购市场对于退出的意义愈发重要，并购退出渐成主流;另一方面，过去几年，VC/PE机构疯狂追逐上市前企业，部分机构甚至以能否上市作为筛选项目的唯一标准，利用一二级市场之间的价差进行短期套利。而受IPO长时间停摆、IPO退出受阻影响，Pre-IPO模式难以为继，VC/PE机构逐渐将投资阶段向早期转移，回归价值投资本质。

11月30日，中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，标志着IPO由核准制向注册制正式开始过渡。同时证监会表示，预计2014年1月底，约有50家企业完成程序并陆续上市，IPO重启时间正式明确。根据中国证监会最新披露的IPO申报企业基本信息表显示，目前IPO已过会企业共有83家，IPO重启后首批上市企业有望从中诞生。

　　二、史上最严财务核查 284家企业上市梦灭

2012年12月28日，中国证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，通知要求各中介机构在开展2012年年度财务资料补充和信息披露工作时，应严格遵守现行各项执业准则和信息披露规范要求，勤勉尽责，审慎执业，对首发公司报告期内财务会计信息真实性、准确性、完整性开展全面自查工作，并要求保荐机构、会计师事务所应在2013年3月31日之前将自查工作报告报送中国证监会;2013年1月29日，中国证监会又发布了《关于首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作相关问题的答复》，称如果确实出现在3月31日前无法提交自查报告的情况，根据证监会审核流程，发行人和保荐机构可提出中止审查申请，待其提交自查报告并经审核后，证监会仍将对该部分企业按比例组织抽查。根据中国证监会12月5日披露的IPO申报企业基本信息表显示，本年度共有284家企业终止审查，其中主板及中小板146家，创业板138家。

　　三、港股IPO持续活跃 城商行“弃A转H”

2013年前11个月，共有67家企业登陆港交所，累计融资704.12亿元，占前11月中企IPO总规模的90.64%。受A股IPO持续冰封、企业融资需求迫切、PE机构退出压力空前等多重因素影响，转向香港资本市场上市成为众多中国企业的新选择。自2013年1月1日起实施的《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》降低了赴港上市的财务门槛、简化了申报、审核程序，也为企业赴港上市创造了很好的条件。

5月22日，银河证券(06881.HK)登陆港交所，融资83.1亿港元，成为继中信证券和海通证券之后第三家赴港上市的内地券商;5月23日，中石化炼化工程(02386.HK)登陆港交所，融资139.4亿港元，成为前11个月规模最大的IPO案例; 9月27日，辉山乳业(06863.HK)登陆港交所，融资101.1亿港元。此外，在筹划A股上市多年未成行后，重庆银行转战H股上市，11月6日，重庆银行(01963.HK)登陆港交所，融资42.5亿港元，成为首家在香港上市的内地城商行;11月12日，徽商银行(03698.HK)紧随其后，融资92.2亿港元。以上企业的成功上市，为香港资本市场注入了新的活力。

　　四、互联网公司纷纷赴美上市 中概股IPO迎来小高潮

2013年前11个月，共有7家中国企业登陆美国资本市场，合计融资6.66亿美元，而去年仅有两家中国公司赴美上市，融资额为1.53亿美元。6月6日，国内外贸电商兰亭集势成功登陆纽交所，发行价9.5美元，融资7885万美元;8月13日，鲈乡小贷正式登陆纳斯达克，发行价6.5美元，融资900万美元，成为中国第一家在美上市的小额信贷公司;9月26日，澜起科技正式登陆纳斯达克，发行价10美元，融资7100万美元。

10月底以来，分类信息网站58同城、旅行网站去哪儿网、互联网彩票交易资讯平台500彩票网、移动应用开发商3G门户网先后登陆美国资本市场，中国互联网公司迎来新一轮赴美上市热潮。破冰甚至是热潮，并不意味着中概股将会有优异的表现。美国资本市场易进难守，美国证监会针对上市公司财务和公司治理严格的监管机制让中概股面临巨大压力，企业本身在商业模式上的创新性以及成长的可持续性才是在美国资本市场站稳脚跟的根本所在。

　　五、IPO注册制渐行渐近 VC/PE回归价值投资

11月15日，《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》正式发布，明确提出“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。”11月19日，证监会主席肖钢表示，IPO注册制改革是股票发行体制的一次重大改革，也是资本市场改革中“牵一发而动全身”的改革，要坚定不移推进IPO注册制改革。股票发行由核准制转向注册制，将对A股市场带来极为深远的影响。

投中研究院分析认为，新股发行由核准制转向注册制，对VC/PE机构有以下三个方面的影响：第一，“壳资源”不再稀缺，借壳上市风潮将退;第二，Pre-IPO模式难以为继，VC/PE回归价值投资;第三，新股发行节奏加快，VC/PE退出渠道拓宽。当然，新股发行注册制改革并不是一蹴而就的事情，美国等成熟资本市场实行注册制，是因为它们有较为理性的投资者、强大的立法保障以及严格的事后惩罚体系，而在中国，目前相关法律法规尚未健全。总之，注册制是市场化程度提高的结果，仍需等待相关法律确认。

　　六、制度建设日趋完善 新三板市场繁荣可期

今年以来，随着资本市场创新的推进及新三板扩容的加速，新三板挂牌企业数量增速明显。截至12月10日，新三板存量挂牌企业为350家，总股本达94.97亿股。挂牌新三板将帮助中小企业完成财务、信息公开，治理、运作规范等方面的初始化工作，使企业经营更加规范，为以后转板上市做好充足的准备。同时，也为VC/PE机构开辟了新的退出渠道及投资平台。

2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，成为我国场外市场建设的标志性事件。全国中小企业股份转让系统是由国务院批准设立的全国证券交易场所，其运营管理机构以有限责任公司形式设立，为非上市股份公司股份的公开转让、融资、并购等相关业务提供服务。2月，《全国中小企业股份转让系统业务规则》及配套文件正式发布实施，意味着新三板业务走上正轨。11月，《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》正式发布，明确提出“健全多层次资本市场体系”，主要指在发展主板市场之外加快“新三板”市场的发展。随着新三板扩容的加速及相关制度的日趋完善，新三板市场流动性问题有望得到有效改善，融资功能亦有所加强，新三板市场繁荣可期。

　　七、申万、宏源合并 券商整合大幕将启

11月20日，宏源证券发布公告称，公司与申银万国证券签署了《宏源证券股份有限公司与申银万国证券股份有限公司资产重组之意向书》，双方约定了保密义务并同意共同推进重大资产重组，标志着申银万国和宏源证券重组事宜取得了实质性进展。

目前，我国券商行业集中度较低，根据证券业协会数据，截止2012年底，我国共有114家证券公司，排名前十的券商按收入计的市场份额为42.8%，而美国这一指标则接近90%。今年以来，券商并购的消息接连不断。7月31日，中信证券宣布完成收购里昂证券，通过里昂证券的网络，中信证券的业务将覆盖美国、英国、日本、香港等主要市场，成为首家分支机构遍及全球的中国证券公司。此外，国金证券收购粤海证券、方正证券收购民族证券等交易也在进行中。因此，若此次申银万国和宏源证券的合并最终成功实施，或将开启整个券商行业的整合大幕。

　　八、净资本压力助推 券商上市潮将至

根据中国证监会披露的IPO申报企业基本信息表显示，目前排队IPO的拟上市券商共有6家，分别为浙商证券、中原证券、第一创业证券、东方证券、国信证券以及东兴证券。各券商纷纷谋求上市的主要原因是迫于净资本的压力，证券行业是与资本规模高度相关的行业，资本规模在很大程度上决定了证券公司的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力。

随着监管层的强力推动以及券商创新业务的不断推进，资本金的扩充受到券商越来越多的重视，无论是经纪、自营、投行等传统业务，还是融资融券等创新业务，都需要雄厚的资本金作为支撑。上市对于券商的发展所起到的助推作用是巨大的，券商可以通过上市融资补充资本金，拓展业务范围，同时还可以通过上市后的再融资进一步壮大企业实力。因此，若IPO窗口能够顺利开启，券商上市融资潮或将来临。

　　九、阿里巴巴上市之路一波三折 上市地点仍待定

阿里巴巴上市，毫无疑问是2013年全球资本市场最耀眼、最受关注的事件之一。7月23日，有消息透露，阿里巴巴集团已向港交所递交上市申请，正式启动在港上市程序，估值最高达1000亿美元(约7800亿港元)，融资额最高200亿美元(约1500亿港元)，有望创下港交所融资额最高记录。10月10日，阿里巴巴集团CEO陆兆禧公开表示，阿里巴巴放弃香港IPO计划，主要原因是阿里巴巴的“合伙人制度”与香港股市“同股同权”管理制度无法达成妥协。

在港交所碰壁后，10月20日，阿里巴巴集团宣布，公司已获得纽交所和纳斯达克接受阿里合伙人机制的书面确认，阿里合伙人机制包括其对董事会的提名权完全符合上市规定。然而，美国投资者对阿里巴巴的经营模式是否认可，美国资本市场对VIE架构的监管、较为严格的财务审核流程、较为普遍的做空现象等因素都是阿里巴巴赴美上市不得不考虑的问题。在经历了漫长的对峙和纠结之后，阿里巴巴上市地点仍然悬而未决，将成为明年资本市场最值得关注的事件之一。

　　十、涉农企业成IPO撤单重灾区 平安证券遭遇重罚

受万福生科、绿大地等企业财务造假被罚影响，涉农类企业成为IPO撤单重灾区，丰科生物、康地种业、塞飞亚农业、丰康生物、华祥苑茶业、安徽五星食品、安溪铁观音、御食园食品等多家企业终止IPO进程，主要原因是由于农业企业免税政策多、造假成本低，整体规范性较差。

万福生科因涉嫌造假上市，保荐人平安证券遭证监会警告、没收其在万福生科发行上市项目中的业务收入2555万元、处以5110万元的罚款、并暂停平安证券保荐机构资格3个月;同时，相关责任人员给予警告、处以罚款、撤销证券从业资格。证监会对平安证券的处罚体现了从重原则，万福生科案将成为一个标杆事件，以对各保荐券商给予警示。

从交易规模分布来看，在2013年8月中国并购市场交易完成案例中，制造、能源矿业、IT三个行业居于各细分行业之首，分别以17、 15、14起分别占并购案例总数量的15%、13%和12%(见图3)。从交易规模分布来看，制造业、互联网、公用事业交易规模居前，其并购规模分别为5.08亿美元、4.81亿美元、3.75亿美元，交易规模占比分别为16%、15%和12%。

8月并购市场活跃度提升 手游行业掀起并购潮

根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2013年8月中国并购市场宣布交易规模为230.52亿美元，环比上升18%;并购交易案例数量为438起，较上个月254起环比上升72%(见图1)。

图1 2012年8月至2013年8月中国并购市场宣布交易趋势图

从宣布并购交易来看，8月30日，中石化宣布拟31亿美元收购美国阿帕奇公司在埃及的石油与天然气资产的33%的权益，8月15日，中铝矿业宣布拟50亿美元收购瑞士领先的全球金属矿产生产及营销商嘉能可在秘鲁的一座铜矿，这两笔大型资产并购成为本月宣布交易规模最大的两起。

一起来自日化行业的并购新闻更是吸引了众多关注，8月6日，欧莱雅集团宣布拟65.38亿港元收购国内最大的面膜制造公司美即面膜100%股权，该笔交易还有待中国商务部批准，若尘埃落定也将成为丁家宜、小护士、大宝、嗳呵、丝宝日化等本土日化品牌被外资收编的又一经典案例。

另外，继19亿美元布局移动互联网入口91无线后，百度又在本月度展开战略布局，8月29日，百度称拟1.6亿美元收购人人公司持有的糯米网59%股权，百度称并购后将尝试探索糯米网的电子商务盈利模式，与此同时，手机团购业务的兴起也是百度此次战略布局的主要意图。

与此同时，不仅在本月度，今年上半年在手游行业多起并购交易在中国并购市场掀起一股热浪，根据CVResearch投中研究院统计，今年上半年中国并购市场累计宣布11起手游并购交易，其中8月就有7起案例宣布，其中神州泰岳拟12.15亿美元收购壳木软件100%股权、天舟文化拟12.54亿美元收购神奇时代100%股权、凤凰传媒拟3.1亿美元收购慕和网络64%股权成为交易宣布规模较大的几起。手游行业目前还处于高速的发展上升期，买家试图通过尽早布局来分享此前端游和页游创造的“游戏盛宴”，是手游并购火爆的主要原因(见表1)。

从完成交易趋势来看，本月完成并购交易大幅回升，根据CVResearch投中研究院统计，2013年8月，中国并购市场完成交易规模31.52亿美元，较上个月20.04亿美元上升57%，完成交易案例数量114起，较上个月98起上升16%(见图2)。

图2 2012年8月至2013年8月中国并购市场完成交易趋势图

从重大完成并购交易案例来看，除游戏行业外，恰恰食品9600万元收购酱腌菜企业江苏洽康食品60%股权、新浪收购在线读书网站炫果壳等成为本月度完成案例中较为重大的交易(见表1)。

表1 2013年8月中国并购市场重大交易

制造业领衔本月中国并购市场 互联网公用事业紧随其后

在2013年8月中国并购市场交易完成案例中，从交易规模分布来看，制造业、互联网、公用事业交易规模居前，其并购规模分别为5.08亿美元、4.81亿美元、3.75亿美元，交易规模占比分别为16%、15%和12%(见图3);制造、能源矿业、IT三个行业居于各细分行业之首，分别以17、 15、14起分别占并购案例总数量的15%、13%和12%(见图4)。

图3 2013年8月中国并购市场完成交易金额按行业分布

图4 2013年8月中国并购市场完成交易数量按行业分布

表2 2013年8月中国并购市场交易规模(按标的企业行业)

境内整合趋势明显 入境并购本月暂时缺席

根据ChinaVenture投中集团统计，2013年8月，中国并购市场已完成交易共114起，披露并购交易金额31.52亿美元，平均单笔交易规模为2765万美元。其中本月度暂未披露入境并购完成交易，境内并购交易数量为109起，披露交易规模31.17亿美元;出境并购仅披露5起，交易规模为3500万美元(见图5，表3)。

5月20日，襄阳汽车轴承股份拟以现金2.03亿元收购波兰工业发展局持波兰轴承制造企业FLT 89.15%的股份，8月5日交易完成，该笔交易是本月度中国企业出境并购完成交易规模最大的一起。

表3 2013年8月中国并购市场交易规模(按是否跨境分布)

图5 2013年8月中国并购市场完成交易占比图 (按是否跨境)

在境内外IPO窗口持续紧闭的大环境下，并购退出趋于活跃，根据CVResearch投中研究院统计，2013年至今，国内共发生123起并购退出交易，其中，今年8月发生14起，本月平均并购退出回报倍数为3.69倍(见图6)

图6 2013年1月至8月国内VC/PE机构并购退出趋势图

移动互联网投资恢复活跃  数量金额双双大幅反弹

根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2013年第二季度，中国移动互联网行业共披露20起融资案例，融资总额达1.24亿美元，融资案例数量及规模大幅反弹（见图1）。究其原因，主要是由于移动互联网行业处于发展初期，各细分领域均有广阔挖掘空间，因此，整个行业的投资随着市场环境的回暖率先恢复。

图1 2011Q1-2013Q2中国移动互联网行业VC/PE融资情况

　　从细分行业来看，ChinaVenture投中集团将移动互联网分为基础应用、工具性应用、社交娱乐应用、生活服务应用、手机游戏、移动电子商务、移动营销等七个细分行业，今年二季度披露的20起案例共涉及6个细分行业，各细分行业投资活跃度差距并不明显（见图2）。

上述细分行业中，披露案例数量最多的是社交娱乐应用行业，共披露7起案例，但融资金额都相对较小。其中，以课程表为基础而展开的校园社交软件“超级课程表”获得了国内顶级VC千万元A轮融资，引发了在线教育领域的广泛关注。

阿里巴巴投资UCweb成为本季度移动互联网行业最受关注的案例，UCweb为国内最受欢迎的手机浏览器，月度用户覆盖率超过70%。4月27日，从去年6月至今一直被业内广泛关注的百度收购UC事件已水落石出，最终结果以阿里巴巴增持UCweb，原投资人晨兴投资退出而宣告终结，在这场历时一年的UC股权争夺战中，阿里巴巴最终胜出。通过此次投资，阿里巴巴成为UC最大股东，同时也有力阻击了百度的移动互联网战略。当然，百度并没有放弃移动战略的布局，7月16日，百度宣布拟全资收购网龙旗下91无线业务，购买总价为19亿美元，成为中国互联网有史以来最大的并购案。将91无线收入囊中，是百度抢占移动互联网入口的重要一步，有效地弥补了自己在移动端方面的短板。

此外，移动广告网络和移动营销服务商亿动广告传媒宣布完成第三轮融资，由高通风险投资领投；易到用车网旗下打车小秘获得了宽带产业基金超过1500万美元的B轮融资；沃付科技旗下省钱达人完成A轮1200万美元的融资；少儿英语智能学习产品提供商爱乐奇成功完成千万美元级别C轮融资，由美国高通公司领投，UMC Capital、Vickers等VC/PE国际基金也参与其中；移动App安全保护服务提供商梆梆获得了来自红点投资和IDG资本的千万美元级别 B 轮融资。

图2 2013Q2中国移动互联网细分行业VC/PE融资案例情况

　　对于未来投资趋势，移动支付领域有望成为近期投资热点。7月10日，百度旗下的百付宝以及新浪旗下新浪支付等公司对外宣布，获得央行颁发的第7批第三方支付牌照。此次，共发放了27张牌照，其中部分企业的业务范围就包含移动支付。此外，根据中国人民银行支付结算司数据显示，2013年第一季度，全国共移动支付1.98 亿笔，金额1.10 万亿元，同比分别增长139.30%和206.46%，增长速度位于各类支付业务之首。因此，在金融创新不断涌现以及互联网金融快速发展的背景下，移动支付行业投资价值凸显。

　IPO退出遥遥无期  并购退出或成趋势

2013年第二季度，境内外资本市场持续寒冬，仍然没有移动企业实现IPO。2010年至今，包括“非典型”上市案例–中国手游集团在内，共有4家移动应用企业实现上市，分别为斯凯网络、网秦、掌趣科技和手游集团。其中，中国手游集团（CMGE）采取“介绍上市”方式登陆纳斯达克，并未涉及IPO融资（见表1）。

2010至今中国移动互联网应用公司上市情况

表1 2010至今中国移动互联网应用公司上市情况

　　本季度，赴美上市窗口谨慎开启，国内外贸电商兰亭集势（LITB. NYSE）成功登陆纽交所，成为继欢聚时代后又一家在美股IPO的中国企业。此次赴美IPO窗口的重启，无疑将促进更多中国企业启动美国上市计划，但考虑当前市场环境相比2010年左右的巨大差异，预计很难出现新一轮上市热潮。此外，包括移动应用开发商3G门户网在内的多家中国企业具有赴美上市意向，赴美上市进程有望平稳回暖。

在IPO退出遥遥无期、移动公司盈利模式不清晰的背景下，VC/PE机构通过并购渠道退出将成为一个大趋势。随着互联网向移动互联网转移，互联网巨头收购意愿增强、力度增大，为创业企业背后的投资者带来退出机会。

中企IPO极度深寒  中铝矿业国际为本季度最大IPO

2013年第一季度，A股IPO停滞且无明确重启时间表，美股IPO窗口持续关闭，中企IPO陷入“极度深寒”态势，数量及融资金额均创下2009年IPO重启以来的新低。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2013年一季度，仅有10家中国企业完成IPO，且均上市于香港市场，合计融资63亿元，环比减少83%，同比减少84%。从单起融资案例来看，本季度平均单起融资金额为6.3亿元，相比上季度的16.8亿元大幅缩水（见图1、2）。

图1 2011Q1-2013Q1中国企业全球资本市场IPO规模

图2 2012年3月-2013年3月中国企业全球资本市场IPO规模

       1月31日，中铝矿业国际（03668.HK）登陆港交所，融资25亿元，成为本季度规模最大的IPO案例。中铝矿业国际此次IPO获得了5家基石投资者的支持，包括荷兰多种商品交易商Trafigura Beheer B.V.、从事大宗商品营运开采等业务的鸿帆控股集团有限公司、Louis Dreyfus Commodities Metals Suisse SA、铜陵有色金属集团控股有限公司、Rio Tinto International Holdings Limited合计认购总值2.4亿美元的股份，锁定了中铝矿业发行规模的逾五成。此外，荣阳实业（02078.HK）以10亿元的融资金额位居次席，其余8起IPO案例融资金额均不到10亿元（见表1）。

表1 2013Q1中国企业IPO融资规模

　　A股市场交出“白卷”  一季度IPO企业全部登陆港交所

从具体市场分布来看，2013年一季度完成IPO的10家中国企业全部选择在港交所上市。受发审大门持续关闭、“史上最严财务核查”等因素影响，一季度A股IPO市场交出“白卷”，重启时间尚不确定（见图3-图6）。

随着IPO财务核查“风暴”的到来，进入“终止审查”行列的公司明显增多，根据中国证监会3月21日披露的IPO申报企业基本信息表显示，今年以来已有48家企业终止审查，其中主板及中小板12家，创业板36家。在终止审查的48家企业中，创业板企业占比高达75%，宏观经济形势低迷、企业业绩下滑明显进而无法达到成长性要求是其撤单的主要原因。

图3 2011Q1-2013Q1中国企业境内资本市场IPO规模

图4 2012年3月-2013年3月中国企业境内资本市场IPO规模

图5 2011Q1-2013Q1中国企业境外资本市场IPO规模

图6 2012年3月-2013年3月中国企业境外资本市场IPO规模

         一季度仅1家VC/PE背景企业IPO并购成为主流退出渠道

机构退出方面，根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2013年一季度，仅有滉达富控股（01348.HK）1家VC/PE背景企业成功登陆资本市场，高诚资本实现退出，合计获得账面退出回报8100万港元（约合0.7亿元），账面回报率为2.24倍（见图7-图9）。

图7 2011Q1-2013Q1 VC/PE背景中国企业IPO规模

图8 2011Q1-2013Q1 VC/PE机构IPO退出账面回报情况

图9 2012年03月-2013年03月VC/PE机构IPO退出账面回报情况

        在A股IPO闸门未见启动迹象、赴美上市窗口持续紧闭的背景下，PE机构通过IPO退出机会逐渐减少，因此，并购市场对于退出的意义就愈发重要。根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2013年一季度共实现40笔并购退出，总计获得账面退出回报26.4亿美元，平均账面回报率为1.67倍。相比去年同期25笔退出及2.3亿美元的账面退出回报，在当前IPO退出受阻的形势下，并购退出已成为VC/PE主流退出方式。

其中，PE机构通过上市公司并购退出成为重要的退出方式。1月15日，成飞集成（002190.SZ）公告，计划支付不超过4340万元现金收购中科远东等21家企业和雷雨成等36名自然人合计持有的同捷科技的7%股权；同时，拟向上述股东发行不超过3985.24万股，收购其合计持有的同捷科技的80.86%股权，发行价格为12.58元/股，使中科远东、达晨创投、上海中路实业有限公司、创东方投资等11家PE机构实现了“曲线”上市并退出。3月20日，太极股份（002368.SZ）宣布以现金和定向增发结合的方式收购14位自然人股东和华软投资等6家投资机构合计持有的北京慧点科技股份有限公司91%股权，华软投资（北京）有限公司、维信丰（天津）投资合伙企业等6家机构得以成功退出。

　　创业投资规模环比上升 平均单笔投资规模持续下降

ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource 统计显示，2013年第一季度国内市场共披露创业投资(VC)案例74起，投资金额5.92亿美元，相比上季度分别增长32.1%和17.3%;当相比去年同期(192起案例、投资总额12.08亿美元)则有较大幅度下滑。并且低于2012年季度平均水平。

不过，本季度投资规模的环比增长，依然显示出目前VC/PE市场的回暖迹象。由于在2012年市场寒冬中投资机构普遍放缓投资节奏，因此目前也面临较大的投资压力;此外，2012年一级市场投资市盈率也出现一定程度下滑，进而为投资者提供了“抄底”机会。而日前ChinaVenture投中集团进行的GP调研也显示，多数投资机构计划于2013年加快投资节奏。

图1 2011Q1-2013Q1年中国创业投资市场投资规模

　　一季度平均单笔投资金额为800万美元，相比去年下降9.5%(见图2)，该数据也部分验证了目前投资市盈率的理性回归，而投资机构加大早期投资力度也是单笔投资规模下降的重要因素。本季度投资额最大的一起创投案例是纪源资本、光速创投等机构联合投资途家网，交易额达4亿元(约合6340万美元)，而本季度披露的其他投资案例交易额均在5000万美元以下。

图2 2011Q1-2013Q1年中国创投市场平均单笔投资规模

　　互联网融资活跃度居首 在线短租成投资新热点

从2013年一季度VC投资的行业分布来看，互联网依然是投资最活跃的行业，披露案例22起，占比29.7%，其次分别是IT行业和制造业，分别披露案例14和13起，占比18.9%和16.7%。此外，电信增值(移动互联网)、医疗健康和食品饮料行业也表现活跃，分别披露案例5起、4起和3起，而其他行业披露案例均在3起以下。

从投资规模来看，互联网依然位列各行业之首，披露投资总额2.36亿美元，占比达39.8%，除途家网之外，街库网、晶赞科技、品友互动、蚂蚁短租网、小猪短租网等多家互联网企业融资额均在千万美元级别。IT、文化传媒、制造业等行业，本季度融资总额均在1亿美元以下。

在互联网细分行业中，在线短租成为近期融资热点，包括途家网、蚂蚁短租网、小猪短租网、青芒果、遨乐网等共5家网站与本季度获得投资，显示出投资者对在线旅游预订细分行业的一致看好，也进一步凸显出O2O概念的投资价值，此外本季度完成融资的其他互联网企业如街库网、AA拼车也同样基于O2O模式。

图3 2013Q1中国创投市场行业投资案例数量比例

图4 2013Q1中国创投市场行业投资案例金额比例

　　投资轮次仍以首轮为主 TMT创业企业聚集北上广

从本季度创投市场投资轮次来看，披露A轮投资案例54起、投资规模3.11亿美元，分别占比73.0%和52.6%，本季度创业投资依然以首轮投资为主;B轮融资披露案例15起、融资总额2.13亿美元，分别占比20.3%和35.9%;此外分别披露C轮融资3起、D轮融资2起。如易保网络科技、政采科技、禹容网络、商派等均已完成多轮融资。

表1 2013Q1中国创投市场不同投资轮次投资情况

　　以获得创业投资企业的地区分布来看，投资最活跃的地区是北京、上海及广东(含深圳)，分别披露案例20起、15起和10起，分别占比27.0%、20.3%和13.5%。目前来看，互联网、移动互联网、IT等TMT领域创业企业依然聚集于北、上、广地区。其他地区披露案例均在10起以下，中西部地区中，重庆地区披露3起创投案例，其他地区披露案例均为1起或无案例披露。

在投资金额方面，仍以北京投资规模为最高，披露投资总额1.75亿美元，其次分别是上海和广东，分别披露投资总额1.23和0.96亿美元，浙江地区披露投资0.66亿美元，而其他地区投资额均在5000万美元以下(见图6、图7)。

图5 2013Q1中国创投市场地区投资案例数量TOP 10

图6 2013Q1中国创投市场地区投资金额TPO 10

根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品CVSource 统计，2012年中国并购市场完成交易案例共2458起，其中披露交易金额的案例2098起，披露并购交易金额共1274.45亿美元。其中，披露财务顾问机构的案例达456起，涉及国内外投资银行近100家。基于以上统计，ChinaVenture 投中集团推出“CVAwards 2012年度中国投资银行并购业务排行榜”，对总部位于中国大陆的投资银行参与的、涉及中国企业的并购业务进行梳理，并分别根据其交易涉及金额和参与并购案例数量进行排名。

参与交易金额排名方面，中金公司、国泰君安证券、中信证券分别以271.57亿美元、57.73亿美元和43.33亿美元名列三甲，其后分别是中信建投证券、招商证券、广发证券、西南证券、高盛高华证券、中银国际、华泰联合证券;并购交易数量排名方面，中金公司、招商证券和中信证券名列前三，参与并购案例数量分别为42、26和24起，第四至第十名分别是平安证券、国信证券、国泰君安、中信建投、海通证券、西南证券、华泰联合证券(见表1、2)。

表1 CVAwards 2012年度中国投资银行并购业务排行榜(交易金额)

表2 CVAwards 2012年度中国投资银行并购业务排行榜(案例数量)

　　注1：并购交易所涉及的任何一方企业，其总部、主营业务或运营中心位于中国大陆，且并购交易已通过相关审批，并完成交易协议签订或资产交割;

　　注2：交易数量以涉及标的企业数量确定

相比2011年度榜单，中金公司参与并购交易金额升至榜首，并远超过其他投行。过去一年间中金公司参与的多起重大并购整合案例完成交割，如双汇发展资产整合、神华集团收购国网能源、中国联通收购联通新时空等。国泰君安同样因参与双汇发展资产整合交易而升至并购金额榜单的第二名，中信证券则由去年的首位降至第三名。

　并购市场活跃度小幅下降 制造能源金融仍为最活跃领域

2012年仍然是中国并购市场历史上较为活跃的一年，围绕境外欧债危机而纷纷展开的出境交易仍保持活跃，与此同时，国内各细分行业的迅速发展也将为境内行业整合、提升行业集中度提供机遇。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2007年至2012年，中国并购市场交易完成规模及案例数量基本呈现增长态势，交易规模从2007年769.4亿美元增至2012年1274.5亿美元。受资本市场“降温”影响，2012年整体交易完成规模和交易案例数量增速放缓，完成交易数量及交易规模分别环比下降32%和17%(见图2.1-2) 。

图1 2007年至2012年中国并购市场完成交易趋势图

　　2012年中国并购市场已完成交易案例共2458起，其中披露交易金额的案例2098起，披露并购交易金额共1274.45亿美元。过去一年间，跨境并购依然活跃，全年披露跨境并购案例数量达230起，数量占比为9.36%，跨境并购交易规模为366.3亿美元，占比为28.75%。除持续活跃的能源、资源领域跨境并购外，消费、制造业并购也表现活跃，如万达集团收购美国AMC院线、光明收购英国Weetabix、海尔集团收购新西兰斐雪派克(Fisher&Paykel)等。但目前来看，中资投行参与跨境收购仍较少，仅有中金、海通证券等少数券商通过其香港子公司参与了部分海外并购交易。

表3 2012年中国企业并购完成交易规模

　　从2012年完成并购交易的行业分布来看，制造业、能源及矿业、金融行业完成并购交易数量位列前三，分别以450、330、207起分别占并购案例总数量的18%、13%和8%，而上述三行业在过去几年间并购活跃度一直处于领先水平。从交易规模分布来看，能源及矿业、互联网、金融行业和制造业居前，其融资规模分别为335.26亿美元、140.3亿美元、136.86亿美元、135.86亿美元，融资规模占比分别为26%、11%、11%、11%。能源领域并购交易金额还无意外仍居于位，而互联网行业并购金额占比大幅增长，主要原因即阿里巴巴集团回购雅虎持股交易的完成，仅该案例涉及金额即达76亿美元。

图2 2012年中国企业并购案例数量行业分布

图3 2012中国企业并购交易金额行业分布

　　证监会推动上市公司并购重组 产业整合迎政策利好

政策环境方面，上市公司并购重组、出境并购、产业内并购整合等交易形式继续受到政策鼓励，2012年出台了多项相关政策措施。

2012年2月，证监会取消了“持股50%以上股东自由增持、持股30%以上股东每年不超过2%的股份自由增持、第一大股东取得上市公司向其发行的新股、继承”等四项要约收购豁免事项的行政许可;8月，证监会上报国务院申请取消上市公司回购股份行政许可;10月，证监会开始每周公示上市公司并购重组审核流程与审核进度，效仿IPO审核流程，推进并购审核全程公开透明。上市公司并购交易在整个中国并购市场中起到举足轻重的作用，上述政策将直接推动上市公司并购重组的活跃，并对国内证券公司的并购顾问业务带来直接利好。

2012年7月3日，国家发改委等13个部委发布《关于鼓励和引导民营企业积极开展境外投资的实施意见》，文件中提出“我国将完善对民营企业境外投资的政策支持，简化和规范对民营企业境外投资的管理”，资金层面的支持将会对我国民营企业出境并购提供最有力的帮助，预计今后我国民营企业将会出现更多联想收购IBM、吉利收购沃尔沃等大型跨国成功并购案例，与此同时，中小型企业在国家资金的扶持下，也将迎来更多并购机遇。

9月14日，中国财政部称，2013年中央国有资本经营预算编制重点将包括支持央企收购兼并能够实质控制、具有较好经济效益、国家急需的境外战略资源，以及拥有关键核心技术且对促进本企业技术创新具有推动作用的境外企业。其中主要用于支持央企之间的战略性兼并重组，理顺多元投资主体公司股权关系，保持和增强中央企业对关系国家安全和国民经济命脉重要子企业的控制力，以及解决中央企业历史遗留问题等。该文件的发布将会对国有企业之间的兼并重组提供良好的政策扶持，促使国有资产之间重新组合和分布。

产业整合方面，2012年12月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究确定促进光伏产业健康发展的政策措施，包括鼓励企业兼并重组，完善相关扶持政策等。而最新的消息则是由工信部、发改委、国资委等部委着力推进的九大行业并购重组已于2013年1月22日启动，九大行业包括钢铁、水泥、汽车、机械制造、电子信息、造船、稀土、电解铝和农业等。

　　近6年中国并购市场宣布规模大幅增长

国外经济情况的整体低迷，以及国内企业并购整合意愿增强促使2012年达到近6年中国并购市场宣布交易规模最大值。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2007年至今中国并购市场宣布交易规模呈现平稳上升趋势，其中2012年增势较为明显，交易规模由2007年1034.7亿美元增至2012年的3077.9亿美元，累计增幅达197%;平均单笔交易金额从2007年2699万美元增至2012年至今的1.05亿美元，增幅达288%。其中，2012年中国并购市场宣布交易案例数量3555起，与2011年比较下降23%;披露交易规模3077.9亿美元，环比上升37%(见图1)。

图1 2007年2012年中国并购市场宣布交易趋势图

　　2012年重大进行中交易案例中，出境大规模交易无疑成为本年度的最大亮点，其中国有背景的中海油、中石化等接连发生的大规模交易较为引人关注，如：中海油151亿美元拟购加拿大全球性能源公司尼克森全部流通股及43亿美元债务，并已获加拿大监管层通过;7月24日，中石化宣布已同意斥资15亿美元收购加拿大塔里斯曼能源英国分公司49%权益;11月9日，中石化拟25亿美元收购欧洲第三大油气公司道达尔公司20%股权等;12月12日，中石油宣布以16.3亿美元现金收购必和必拓澳大利亚Browse液化天然气项目股份，并已获得必和必拓同意。

入境交易方面，快消品及医疗健康领域成为本年度较为关注的行业，如：英国酒类分销巨头帝亚吉欧63亿元收购水井坊60.29%股权，8月，美国最大调味品公司味好美宣布以1.41亿美元收购武汉亚太调味食品;9月，美国领先医疗公司美敦力宣布8.16亿美元收购国内领先骨科器械公司康辉医疗后，10月再次收购国内介入性治疗器械公司深圳先健科技19%股权等(见表1)。

表1 2012年中国并购市场重大进行中交易

　　2012年中国并购市场交易完成规模缩水17%

2007年至今，中国并购市场交易完成规模及案例数量基本呈现增长态势，交易规模从2007年769.4亿美元增至2012年1274.5亿美元，其中2011年达到近6年交易规模最高值1541.1亿美元，案例数量在2010年达到近6年最高值4305起。2012年整体交易完成规模和交易案例数量增速放缓，交易完成规模降至1274.5亿美元，环比下降17%，交易案例数量为2458起，环比下降32%，平均交易规模为6075万美元，环比上升19%(见图2)。

图2 2007年至2012年中国并购市场完成交易趋势图

　　2012年的重大完成交易中，阿里巴巴集团71亿美元回购21%股份，以及阿里巴巴179.29亿港元私有化成为本年度并购完成交易规模较大的两起案例。百度3.06亿美元收购去哪儿、优酷土豆合并、沃尔玛入驻1号店等重大交易都成为本年度互联网行业较为引人关注的交易。

5月8日，万达院线拟以26亿美元收购全球排名第二的美国AMC影院公司，收购完成后万达将成为全球规模最大的电影院线运营商，9月5日，交易顺利完成。该笔交易成为文化传媒行业交易规模较大的一起案例。

此外国家电网继2010年12月以9.42亿美元收购巴西7个输电特许经营权项目后，今年5月，国家电网出资3.87亿欧元购得葡萄牙国家能源网RENE的25%股权，11月，国家电网又宣布出资5亿美元收购澳大利亚电网公司ElectraNet的41%股份。今年初一系列的大规模出境收购使得公共基建行业在本年度颇为引人关注(见表2)。

表2 2012年中国并购市场重大完成交易

　　能源、互联网、金融、制造业交易规模居前

在2012年中国并购市场交易完成案例中，制造业、能源及矿业、金融行业以450、330、207起分别占并购案例总数量的18%、13%和8%(见图3)。从交易规模分布来看，能源及矿业、互联网、金融行业和制造业居前，其融资规模分别为335.26亿美元、140.3亿美元、136.86亿美元、135.86亿美元，融资规模占比分别为26%、11%、11%、11%，4个行业累计占比达59%。从交易规模分布来看，中国企业并购交易行业分布更趋向于各行业分散，一改以往能源与制造业独揽大局的局面(见图4)。

图3 2012年中国并购市场完成交易数量按行业分布

图4 2012年中国并购市场完成交易金额按行业分布

表3 2012年中国并购市场各行业完成交易规模

　　跨境并购交易规模占比近3成

根据ChinaVenture投中集团统计，2012年中国并购市场已完成交易案例共2458起，其中披露交易金额的案例2098起，披露并购交易金额共1274.45亿美元，案例平均并购金额6075万美元。其中跨境并购交易规模为366.3亿美元，占比为28.75%;跨境并购案例数量达230起，数量占比为9.36%(表4，见图5)。

表4 2012年中国并购市场完成交易规模

图5 2012年中国并购市场完成交易规模及数量占比图 (按是否跨境分布)

　　2012年国内PE并购退出案例达140起

在国内IPO退出渠道收紧的背景下，PE机构逐渐开始青睐并购退出。根据投中集团统计，2006年至今共有612家PE机构通过并购退出，其账面退出回报率在2011年达到最高值4.5倍，其退出案例数量在今年达到最高值140起(见图6)。

图6 2006年至2012年国内VC/PE机构并购退出交易趋势图

　　此前曾在行业内引起轰动的中联重科联合弘毅、高盛、曼达林收购意大利CIFA的案例去年底又有新的进展，12月31日，中联重科宣布拟以2.358亿美元向弘毅、高盛、曼达林等现金收购香港CIFA公司剩余股权，实现对CIFA的全资拥有，若交易成功弘毅、高盛、曼达林将实现并购退出。

机构退出方面，2012年VC/PE机构的IPO退出平均账面回报率较去年出现大幅回落。共有149家VC/PE机构通过97家企业的上市实现235笔IPO退出，总计获得账面退出回报436.3亿元，较2011年全年1065.5亿元的账面退出回报下滑59.0%;平均账面回报率为4.38倍，较2011年7.22倍的退出回报相比也出现大幅缩水。

　　VC/PE背景IPO融资规模缩水近半

在全球资本市场低迷态势下，2012年VC/PE背景中国企业IPO数量与融资金额大幅下滑，融资规模同比缩水逾五成。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2012年共有97家VC/PE背景中国企业在全球资本市场实现上市，总计融资达801.1亿元，数量和金额同比分别下降41.2%、55.4%，融资金额创下近四年新低(见图1、表1)。

图1 2006-2012年VC/PE背景中国企业IPO融资规模

表1 2012年VC/PE背景中国企业IPO融资情况比较

　　在上市地点选择上，2012年IPO的97家VC/PE背景企业基本都选择在境内上市，深交所创业板依然是投资机构境内退出的第一选择。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2012年共有86家VC/PE背景企业成功登陆A股市场，占比达88.7%;合计融资565.2亿元，占比达70.6%。其中，创业板上市VC/PE背景企业达48家，中小板及上交所主板分别有25家和13家(见表2)。

表2 2012年VC/PE背景企业各资本市场IPO规模

　　VC/PE机构平均账面退出回报率4.38倍

机构退出方面，2012年VC/PE机构的IPO退出平均账面回报率较去年出现大幅回落。根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2012年共有149家VC/PE机构通过97家企业的上市实现235笔IPO退出，总计获得账面退出回报436.3亿元，较2011年全年1065.5亿元的账面退出回报下滑59.0%;平均账面回报率为4.38倍，较2011年7.22倍的退出回报相比也出现大幅缩水(见图2、3)。

图2 2006-2012年VC/PE机构IPO退出账面回报情况

图3 2012年VC/PE机构IPO退出账面回报情况

　　从各交易所具体IPO退出账面回报情况分析，2012年境内资本市场的IPO退出数量达到214笔，VC/PE机构总计获得账面回报268.0亿元，平均账面回报率为4.57倍;境外方面，21笔境外IPO退出平均账面回报率仅为1.98倍(见表3)。

表3 2012年VC/PE机构各板块IPO退出账面回报情况

　　就单笔退出案例来看，12月7日人保集团(01339.HK)的成功IPO为社保基金带来了138.8亿元的账面退出回报，居2012年所有IPO退出案例之首，其退出回报率为0.49倍。此外，在4月26日东江环保(002672.SZ)完成IPO的同时，坚守10年之久的中国风投获得高达79.09 倍的账面回报率，为今年以来最高(见表4、5)。

表4 2012年VC/PE机构IPO退出账面回报TOP 10(按账面回报金额排名)

表5 2012年VC/PE机构IPO退出账面回报TOP 10(按账面回报率排名)

　　2012年美国资本市场近乎“绝收”，仅有唯品会及欢聚时代两家中国企业赴美上市。尽管2013年赴美上市有望复苏，但能否开启新一轮赴美上市高峰则不容乐观。因此，对VC/PE投资机构而言，境外IPO退出依旧艰难。A股市场方面，巨大的IPO“堰塞湖”压力也同样为VC/PE机构的退出带来巨大挑战。

在此背景下，愈加活跃的并购市场对于退出的意义越发重要。根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2012年共实现137笔并购退出，总计获得账面退出回报35.55亿美元，平均账面回报率为1.1倍(见图4)。

图4 2007-2012年中国企业并购退出回报情况

纺织服装、零售、白酒、酒店等细分领域在2012年成为投资者热捧的焦点，而追捧的背后服装企业库存倍增、存货周转率急剧下降、白酒企业塑化剂风波等负面事件的发生，将会使VC/PE机构调整投资策略，预计在2013年服务行业将会获得更多的资本青睐。

　　消费及服务业融资创近3年最低

2012年国内经济增速整体下行，VC/PE机构普遍采取较为谨慎的投资策略，消费品及服务行业的投资规模和案例数量明显下降。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2007年至2011年国内消费品及服务行业VC/PE融资规模整体呈现增长态势，融资规模由17.65亿美元增至30.95亿美元，增幅达75%，融资案例数量由119起增至182起，增幅达53%。而2012年融资规模及案例数量纷纷下降，其规模降至21.36亿美元，环比下降31%;案例数量降至82起，降幅达55%(见图1) 。

图1 2007年至2012年国内消费品及服务业VC/PE融资趋势图

　　从细分行业分布来看，2012年纺织服装、零售业、食品饮料、酒店行业融资规模居前，分别以4.85亿美元、4.28亿美元、3.18亿美元、3.15亿美元融资规模占比23%、20%、15%、15%，累计占比达73%;从融资案例数量来看，食品饮料、零售、餐饮、酒店业融资案例居前，累计占比达58%(见图2，表1)。

2012年，纺织服装行业融资规模较高，1月，TPG联合GIC 10.34亿元投资国内休闲运动服饰品牌李宁;2月，L Capital联合中信产业基金2亿美元投资国内领先时尚女装品牌欧时力，这两笔交易成为纺织服装行业融资规模最高的两笔。去年美特斯邦威、海澜之家、李宁等等频发的库存危机使得服装行业整体陷入低谷，库存周转率急剧下降、企业营收出现连续负增长，预计行业在未来一年将步入调整期，投资机构在该领域将会投资趋紧。

零售领域融资规模较高主要源于弘毅投资12亿元参与苏宁电器定向增发的交易，该笔交易融资规模占整个零售行业融资规模近半，成为零售领域融资规模最高的一笔。传统家电面临线下线上业务结合转型的关键时期，是VC/PE机构下注的主要原因。

另外，本年度受到投资者热捧的便是白酒和酒店两个领域，白酒行业更是延续了自2011年以来的持续投资热，2011年初至今累计获得VC/PE融资规模达5.95亿美元，披露案例数量达20起，其中联想控股入股蜀光酒业、武陵酒的案例成为2012年白酒行业融资规模较高的两起，去年末爆发的酒鬼酒塑化剂风波事件以来，二级市场白酒企业普遍业绩大幅下滑，行业同样面临深度调整，预计白酒将会在2013年大幅降温(见表1)。

图2 2012年国内消费品及服务业细分领域VC/PE融资分布

表1 2012年国内消费品及服务业细分领域VC/PE融资情况

表2 2012年国内消费品及服务业VC/PE融资案例TOP10

　　在一级市场投资趋紧、IPO企业排队数量骤增的环境下，更有不少PE机构直接参与上市企业投资，除去上文提到的弘毅参与苏宁定增、TPG入股李宁的交易外，鼎晖投资谢瑞麟、霸菱亚洲投资美即控股等交易都成为本年度消费品行业PIPE投资的典型案例(见表3)。

表3 2012年国内消费品及服务业典型PIPE融资案例

　　消费服务业2012年账面退出回报跌至近4年最低点

根据ChinaVenture投中集团统计， 2007年至2011年国内消费品及服务行业IPO账面退出回报率整体呈现增长态势，其中2009年达到最高值10.4倍，白酒企业洋河股份上市为江苏高科带来176倍的超高账面退出回报，是拉高当年回报的主要原因。近几年消费品及服务行业年平均账面回报率均低于全部行业账面退出回报率，2012年退出回报更是跌至1.75倍，创近6年较低水平。6年中消费品及服务行业累计涉及157笔VC/PE退出，其中2012年有17笔退出(见图3)。

图3 2007年至2012年国内消费品及服务业VC/PE机构IPO账面退出回报趋势图

　　2012年纺织企业同大股份的上市，为实地资本带来7.85倍账面退出回报成为年度国内消费服务业账面回报率最高的案例，另外，卤制品企业煌上煌、皮鞋制造企业奥康国际的上市使投资者分获3.24、2.11倍退出回报(见表4)。

表4 2012年国内消费品及服务业VC/PE机构IPO退出案例

2012年12月27日上午消息，投中集团发布的数据显示，2012年中国企业在全球资本市场的活跃度同比大幅下滑，融资规模缩水近六成。全年仅有两家中概股成功赴美上市，合计融资仅1.53亿美元，融资规模较去年大幅下降逾90%。

2003-2012年中国企业在全球市场的IPO数量和融资规模变化

数据显示，2012年全年共有225家中国企业在全球资本市场完成IPO，同比下降41.7%。这些上市企业合计融资约1680亿元，同比下降59.0%，融资金额创下2009年以来新低。

根据投中集团的往年数据，2010年前，在全球资本市场IPO的中企一直处于波动增加状态。2010年后，这一数据已连续两年下降。

从境内外资本市场分布来看，2012年共有154家中国企业在境内上市，共计融资约1034.3亿元，数量和融资金额分别占比68.4%、61.6%。

境外方面，全球资本市场的不景气致使今年中国企业在海外IPO融资规模也出现大幅下滑，2012年共有71家企业在海外资本市场IPO，累计融得资金645.9亿元，数量及金额同比分别减少32.4%、49.2%。

从大陆、香港以及美国这三个中国企业主要上市目标市场对比来看，2012年中国企业IPO融资规模同时出现下降，其中赴美融资规模相比去年下滑最大。2012年仅有唯品会和欢聚时代两家中概股成功赴美上市，合计融资仅1.53亿美元，融资规模较去年大幅下降逾90%。

此外，9月26日中国手游(CMGE. NASDAQ)采用介绍上市的方式登陆纳斯达克市场，与普通IPO不同的是，介绍上市方式不涉及融资，也不确定发行价，因此并非适用于所有中概股。

大陆及香港地区的融资规模也分别缩水63.4%以及44.0%。

中国VC/PE市场的整体低迷也开始推动行业深度变革，投资者投资理念、策略、节奏等均面临调整。尤其在当前中国宏观经济增长趋缓、发展方式谋求转变的背景下，投资策略需由单一追逐Pre-IPO向成长型企业投资转变、盈利方式需由一二级市场套利向企业成长溢价转变。如何寻找具备持续创新与增长能力的行业与企业，将决定未来几年的VC/PE行业竞争格局。

基于2012年至今行业运行数据及投资趋势分析，ChinaVenture投中集团秉承专业的研究方法、依托旗下数据库产品CVSource等数据源，并结合VC/PE机构投资人组成的评委团打分评价，推出“CVAwards 2012年度最具潜力企业100”榜单，并于2012年10月31日在北京发布。

与往届潜力企业榜单有所不同，“CVAwards 2012年度最具潜力企业100”更加注重榜单评选过程与结果的专业性与实用性，最终名单以十个国内主流投资机构重点关注的行业为维度，按互联网、移动互联网、消费品、服务、传媒娱乐、农业、IT技术、医药医疗、先进制造、清洁技术等十行业最具潜力企业TOP10进行发布(名单见附表1)。

同时，根据目前投资业由Pre-IPO向中早期投资进行转移的趋势，本届榜单改变了以往以营收增长率为单一维度的评选方式，更加注重企业潜在价值的挖掘——通过商业模式、市场地位、竞争优势及企业营收四个维度进行筛选，并由投资人评委进行打分。由于本届榜单入选企业更偏向中早期，根据ChinaVenture投中集团统计信息，榜单中具有VC/PE背景企业占比相比往届有所下降。

　　庄闲游戏在哪 政策引导投资取向 消费升级创造投资价值

“CVAwards 2012年度最具潜力企业100”榜单按照十个VC/PE投资热门行业进行评选，分别为互联网、移动互联网、消费品、服务、传媒娱乐、农业、IT技术、医药医疗、先进制造、清洁技术。这一行业选择不仅与近两年中国VC/PE投资行业分布相吻合，也基本涵盖了目前行业两大投资逻辑，即一方面是国家战略庄闲游戏在哪 所代表的高科技导向，如互联网/移动互联网、IT行业、生物制药、高端制造业等，另一方面是消费内需增长/消费升级导向，如消费服务、文化传媒、生态农业、医疗服务等。

　　·互联网、移动互联网、IT技术

2012年至今，受市场整体降温影响，包括互联网/移动互联网、IT技术在内的TMT领域投资出现较大幅度下滑，但相对而言，TMT依然是投资最为活跃的领域。过去两年间，社交网络、网络视频、电子商务B2C、团购等细分行业均经历了融资高峰，而未来，“移动化”趋势下的O2O、垂直细分行业的深度挖掘，则成为投资人更为关注的方向，榜单结果也基本反映了这一现象。

在分行业榜单中，互联网领域的途家在线、移动领域的我查查、米途定酒店，均是O2O应用的典型代表。除了对商业模式创新的关注，诸多垂直细分行业也存在大量投资机会，医疗健康行业的信息化成为近期热点，健客医药、丁香园、春雨掌上医生、心医国际数字医疗分别作为垂直B2C、行业网站、移动应用及IT服务商入选榜单。此外，青番茄、到喜啦、巴士宝宝等网站及应用，也均有相对精准的行业定位。相对成熟的游戏领域，在应用开发市场逐渐饱和的形势下，渠道方扮演着越来越重要的角色，因此，以创梦天地为代表的游戏发行商投资价值得以凸显。

此外，随着电子商务的广泛应用，其背后的技术服务也获得更广阔发展空间，电商软件供应商商派网络、移动电商解决方案提供商信行软件的入选，则反映了投资者对该领域企业投资价值的肯定。

　　·消费品、服务、传媒娱乐

目前国内经济增长减速对消费及服务业造成一定负面影响，在此背景下，一些抗经济周期较强、具有刚性需求的的食品、日化用品零售、婴童用品，以及通过优质服务积累消费群体、较高直营比例以保证服务质量的酒店、餐饮、旅游定制服务等细分行业投资价值得以凸显。休闲食品周黑鸭、婚纱摄影服务企业重庆金夫人、高端私人旅行定制商北奥体育文化、化妆品连锁亿莎商业、珠宝连锁曼卡龙珠宝、北京凤凰假期国际旅行社、家居整体解决方案提供商居泰隆等企业的上榜，一定程度验证了目前VC/PE行业的投资取向。

对于传媒娱乐行业，除了消费升级导向对市场规模增长的拉动，政策鼓励也是推动该行业投资活跃的重要因素——随着十六届七中全会将文化产业定义为国家支柱产业，国内文化产业基金一度取得爆发式增长。从具体投资方向来看，完善的产业链以及后续衍生产品的设计营销推广类企业成为投资者关注热点，如电影后期制作领域，新开发社区、旅游景区等户外媒体领域，政策大力扶持的原创动漫领域同样具备较大投资空间。上榜企业中，旅游景区导示企业深圳市自由美标识、立体电影制作公司缘成中视、动漫影视制作公司山猫兄弟等成为其中典型代表。

　　·农业

在农业产业化进程中，消费属性以及高科技的引入共同推动了现代农业的发展。从投资角度来看，ChinaVenture投中集团分析认为，品牌农业、休闲农业、生物农业等细分领域将成为投资热点，生态理念、原产地优势、技术优势等，都将成为判断农业企业投资价值的重要因素。

本届榜单农业上榜企业中，正谷农业、青怡农业、拉土拉生态农业均致力于生态食品的全产业链运营，万年贡米、怀山堂、大埔西岩茶叶则基于原产地优势注重品牌打造，上述企业均具有品牌农业属性，符合目前的消费升级导向。北斗星动物保健品、华瑞参业则更多从生物技术角度进行突破，成为生物农业领域的典型代表企业。

　　·清洁技术

受产能过剩、业绩变脸、欧美“双反”调查等因素影响，以光伏、风电为代表的清洁能源行业寒冬持续蔓延，整个行业的低迷状态影响到了VC/PE机构的投资热情，预计短时间内难以扭转。在清洁能源“失宠”的同时，VC/PE投资者开始将眼光投向节能环保节能行业，本次上榜的企业涉足智能电网、污水处理、固体废物治理、再生资源、环保监测、燃料电池等多个环保细分领域，如乾程电子、高能时代、洁驰科技、富伦生态、华夏科创仪器等。

在经济结构转型及环境污染日益严重的背景下，作为“七大战略性庄闲游戏在哪 ”之首的环保节能产业迎来较好的发展机遇，预计未来VC/PE机构在清洁技术领域的投资将向环保节能细分领域深挖。

　　·医药医疗

医疗健康行业因其抗周期性和良好的盈利性，一直受到投资机构的广泛关注，但该行业蕴含的开发周期长、成本高、政策不确定性等风险，则令VC/PE不敢小觑。近年来，多只基金均成立专业投研团队，在医疗健康领域展开系统布局;而在国外大型药企在专利药陆续到期、化学药研制面临瓶颈，国内药企渠道竞争激烈、医保用药利润难受保障的背景下，产业资本也纷纷加入对优秀未上市医药医疗企业资源的争夺。该领域企业的估值水平居高不下，也对投资人的判断能力提出了更加苛刻的要求。

特效药、生物技术、医疗器械作为行业关注焦点，在此次榜单的医药医疗十强企业中得到了重点体现：金域检验、瑞奇外科凭借先进的技术，在本土化公司成本优势明显的医疗服务与器械领域站稳了脚跟，华灿生物、昆明寰基、金泰生物等公司的产品代表了生物技术产业最具前景的细分方向，德康生物、四川新帆语、金贝生物则将产品聚焦于肿瘤、心血管等在中国具有广泛病患基础的领域。

　　·先进制造

作为“七大战略庄闲游戏在哪 ”的重要组成部分，先进制造业广泛覆盖了节能环保、信息技术、生物、新能源、新材料和新能源汽车等行业的上下游，决定着“中国制造”未来的成长空间与竞争实力。

精密机械、自动化设备、通用零部件等备受投资人青睐的领域，在未来几年将持续获益于产业升级和城镇化建设的需求拉动;而国内人力成本不断攀高、美国制造业在政策扶持下回流、欧债危机延缓企业扩张脚步的现实背景，也给相关高技术含量公司带来了迅速成长的契机。公牛电器、冰熊冷藏车、竞舸自动化、六维物流设备、飞泰科等上榜企业，都是顺应了这一潮流的成长典范。

　　北上广上榜企业最多 地区分布与部分行业相关

从上榜企业地区分布来看，北京、广东(含深圳)、上海三地上榜企业最多，分别为22家、19家、11家，其次为浙江、福建、江苏、四川、湖北等地。整体来看，上榜企业仍有多数位于东部沿海地区，这一部分与过去几年间中国VC/PE投资地区分布基本一致。

本届CVAwards最具潜力企业榜单中，共有23家企业位于中西部地区，相比上届榜单占比基本持平。其中，企业最多的省份为四川，上榜5家企业，其次是湖北4家，广西、河南、江西、新疆各有2家企业上榜。此外，共有10个省份未有企业入选本届榜单。

从不同行业上榜企业的地区分布来看，TMT(互联网/移动互联网、IT)、清洁技术行业企业多分布于北、上、广及东部沿海地区，农业、医药医疗行业企业则较多位于中西部地区，而制造业、消费服务、传媒娱乐行业企业分布则较为分散。

图1 CVAwards 2012年度最具潜力企业100上榜企业地区分布

　　各方投资者关注早期投资 创业服务机构逐渐活跃

在逐渐兴起的早期投资市场格局中，除了创投机构投资阶段的前移，天使投资的“机构化”也使得天使基金投资阶段与创投机构部分重合，此外，TMT等行业大型企业也开始以专项基金的形式涉足中早期投资。除了投资本身，孵化器、融资推介平台、科技媒体等机构也逐渐活跃，成为早期投资产业链中重要的参与者。

基于对中早期投资及企业价值挖掘的关注，ChinaVenture投中集团对早期投资参与机构及创业服务机构进行了梳理，并根据机构活跃度、行业影响力、投资(服务)规模等因素进行了评比，并得出CVAwards 2012年度中国最佳天使投资机构、最佳天使投资人、最佳公司创投机构、最佳创业期投资机构、最佳创业孵化机构、最具影响力创业服务机构、最具影响力创业媒体等奖项(见附表2)。

日前，ChinaVenture投中集团在中国本土创投发源地深圳举办投资年会，通过深度行业交流探寻本土PE机构生存发展之道。针对目前PE市场现状，本次年会重点讨论了基金募资与退出层面议题，为本土机构持续健康发展提供借鉴。同时，ChinaVenture投中集团根据过去一年深圳本土机构运营情况，推出CVAwards 2011年度深圳最佳退出私募股权投资机构TOP10、CVAwards 2011年度深圳最具潜力私募股权投资机构TOP10，以期推动民间资本的理性投资决策。

　　深创投领跑最佳退出 深圳成为本土VC/PE重镇

根据2011年中国VC/PE投资退出情况，ChinaVenture对深圳VC/PE机构进行盘点，并根据退出数量、回报金额、回报率、内部收益率等指标进行了评比。根据评选结果，位列2011年度深圳最佳退出私募股权投资机构前三的分别是：深创投、达晨创投及平安财智，分列4-10名的分别是同创伟业、创东方投资、国信弘盛、力合创投、松禾资本、东方富海和天图资本。

此外，ChinaVenture投中集团根据团队、投资策略、项目储备等因素，对业绩仍待爆发的深圳VC/PE机构进行了评选，推出“CVAwards 2011年度深圳最具潜力私募股权投资机构TOP10”，上榜机构包括：高特佳、招商局科技、君盛投资、东方赛富、富坤创投、基石创投、东方汇富、五岳财智、大正元投资及华澳资本。

　　表1 CVAwards 2011年度深圳最佳退出私募股权投资机构TOP10

　　表2 CVAwards 2011年度深圳最具潜力私募股权投资机构TOP10

　　目前，在A股市场VC/PE背景IPO企业中，深圳本土机构扮演着重要作用。根据ChinaVenture投中集团统计，在过去几年间，由深圳本土VC /PE机构支持的A股IPO数量在所有VC/PE背景IPO中平均占比超过25%，在2012年上半年，该比例达到34%，深圳地区已成为北京、上海之外本土VC/PE行业重镇。

　　图1 2007年至今深圳VC/PE背景企业IPO数量及占比

　　基金募资进入低谷 机构投资者有待开拓

从全国范围来看，目前无论是本土还是外资VC/PE机构均面临募资困境，根据ChinaVenture投中集团统计数据，2011年中国VC/PE基金募资规模达到历史最高水平，但从2011年下半年开始基金募资即开始放缓，进入2012年至今仅有40支基金募资完成、募资规模91.8亿美元。针对这一现状，如何开拓新的资金来源、挖掘本土LP市场潜力成为本次深圳年会讨论的重点话题。

针对本土LP市场特点，参会者普遍认为开拓大型机构投资者将是主要解决之道。目前，国有企业、民营企业已经广泛参与PE基金投资，而社保基金、保险公司等参与PE步伐仍相对缓慢。今年6月，全国社保基金理事会理事长戴相龙表示，到2012年年底，预计社保基金对PE承诺投资将会达到300亿元，明年年底将达500亿元。7月，中国保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，进一步放宽保险公司投资PE门槛，并将PE投资总额不超过总资产5%的限制调整为10%，这一调整将新增保险公司可投资PE资金数千亿元。

　　图2 2007-2012年至今中国VC/PE市场基金募资规模

　　投资回报率逐年下滑 并购将成退出重要途径

如何开拓新的退出渠道也成为深圳年会主要议题之一。经过2010年IPO高峰后，2011年A市场IPO融资规模呈下滑趋势，而境外IPO窗口更是于去年下半年开始基本关闭。进入2012年以来，资本市场继续疲软，美股市场仅有唯品会一家实现IPO，A股市场IPO尽管保持平稳，但是其背后VC/PE账面回报率已明显下滑，根据ChinaVenture投中集团统计，自2011年以来中国市场IPO退出账面回报率逐步下滑，2012年前两个季度平均账面回报率已跌至4倍以下。

　　图3 2007年至今中国市场PE机构IPO账面回报率

　　在此背景下，本土投资机构也开始探索更为多元化的退出渠道，减少对IPO的依赖。相比全球市场，目前国内产业并购与整合仍处于活跃状态，交易规模逐年增长，一方面为PE机构带来更多投资机会，另一方面并购交易的活跃也为PE机构退出带来机会。参考国外成熟市场并购退出的活跃状态，预计未来并购将成为本土VC/PE主要退出方式之一。

　　图4 2004-2011年中国并购市场完成交易规模

依托旗下金融数据产品CVSource，并通过针对于国内主流本土/外资投资机构以及国内大中型商业银行的调研，ChinaVenture投中集团推出“CVAwards 2011年度人民币私募股权投资基金托管银行排行榜”，该榜单以各商业银行2011年新增PE基金托管数量及规模为主要评选条件，得出排名前10位的托管银行名单，其中浦发银行、招商银行和建设银行名列三甲。

　　表1 CVAwards 2011年度人民币私募股权投资基金托管银行排行榜

　　商业银行积极参与股权基金托管业务 提高中间业务收入

近年来，银监会在各项重要指导性文件中多次提到鼓励我国商业银行向占用资本较少的业务转型，扭转我国商业银行虽然利润逐年攀升，但利息收入仍为利润重要组成的现状。因此，与VC/PE机构合作为其进行股权基金托管，并提供相关募资顾问、财务顾问等所得收入，对于改善我国商业银行中间业务类型有限、创新不够、资本占用过高等实际情况大有裨益。

目前国内大中型商业银行如工农中建交、浦发、招商、民生、中信已全部具备托管私募股权资金资格，部分城商行如北京银行、苏州银行、渤海银行等小型银行也开始展开此类业务，并且与VC/PE机构建立良好的合作关系。鉴于VC/PE机构公司类型不同，银行的私募股权基金托管业务已覆盖有限合伙型私募股权基金、公司型私募基金以及政府主导型产业投资基金。

从托管费用组成来看，主要包括账户开立费用、安全保管费用、交易结算费用等。绝大部分银行对VC/PE机构以相同托管费率进行基金托管，少部分银行因托管基金规模而实行差异化托管费率，如托管超大型规模基金往往托管费率较低，并为其提供后续投融资顾问等增值服务。有些商业银行如在PE募资阶段为其提供帮助，还会在合伙制基金的GP管理费中提取20%-25%作为自己收益。

　　商业银行曲线进军PE业务

商业银行是我国各类金融机构中最具资金实力和社会公信力的金融机构，然而根据相关监管机构要求，银行业不得利用自有资金直接参与PE投资。2009年7月，银监会发布《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》中相关规定“理财资金不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份”规定，这一规定的发布使得银行通过发行理财产品进入PE业务的途径被封锁。此前银行业也曾通过收购信托公司、境外设立子公司等方式曲线进军PE业务，并获得丰厚的回报。但在2008年银监会发布的《银行与信托公司业务合作指引》中规定“银行不得干预信托公司管理行为”，该文件的发布成为日后银行业通过信托方式进军PE业务的主要障碍。

根据ChinaVenture投中集团对银行托管业务相关人士调研显示，目前国内各商业银行都在积极倡导拓展与PE相关业务，但受限于商业银行不能直接作为PE项目投资参与者，目前为PE机构提供的服务仍然集中于募资顾问和投融资顾问两个方面。

在募资阶段，商业银行将手中对私募股权行业有一定了解的高净值客户推荐给PE机构，作为间接LP为其提供优良的募资渠道，同时为自己高净值客户实现增值服务;在投资阶段，商业银行将手中有上市意愿优质企业推荐给PE机构的贷联投模式，或在PE机构已投资基础上为企业提供债券融资的投贷联动模式，促使银行和PE机构利用彼此之间的信誉建立良好的合作关系。

ChinaVenture投中集团分析认为，由于私募股权行业投资周期较长、收益不稳定、部分机构关注TMT等新兴轻资产行业，为商业银行开展投贷联动业务带来的风险仍需引起银行业关注。与此同时，虽然部分商业银行与PE机构已建立起初步合作，但随着国内银行业竞争日益激烈，如何能够充分利用手中优质高净值客户与PE机构建立长期稳定的合作关系，进而使双方达到共赢才是持久合作的重要保障。

　　附：评选标准

本次评选入围标准为总部位于中国大陆的商业银行，并具备产业投资基金托管业务资格。依据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品CVSource掌握数据及VC/PE投资机构调研数据，对入围商业银行2011年托管的人民币私募股权投资基金数量、募资完成规模两项指标进行评分，各项指标得分及总分均为10分制。

　　各评选指标权重：

评价标准权重说明

托管基金数量30%由该银行提供托管服务，并于2011年完成募集的人民币私募股权投资基金数量

托管基金规模70%由该银行提供托管服务，并于2011年完成募集的人民币私募股权投资基金规模

注：总分相同者比较托管基金规模得分

　　各项指标评分标准：

托管基金数量评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下托管基金数量评分标准

数量范围(单位：支)得分

X>=1510

10<=X<158

6<=X<106

3<=X<64

X<32

　　托管基金规模评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下托管基金规模评分标准

规模范围(单位：亿元)得分

X=>30010

200<=X<3008

100<=X<2006

50<=X<1004

X<502

日前，ChinaVenture 投中集团推出《2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》，对国内券商的2011年报进行统计整理。结果显示，截至2011年12月31日，国内已有33家券商获批并成立直接投资公司，加上2012年年初新成立的2家，至今国内券商直投总数已达35家，总计注册资本达266.8亿元，2011年全年披露投资案例超过140起，投资总额近80亿元。

基于以上数据，并结合旗下数据库产品CVSource掌握的券商直投IPO退出情况，ChinaVenture投中集团根据券商直投公司注册资本金(管理基金)规模、投资案例数量、投资规模、退出案例数量、账面回报规模、回报率等6项指标，对券商直投公司进行评比，推出“CVAwards 2011年度中国券商直投公司排行榜”，位列前十位的分别是金石投资、中金佳成、平安财智、海通开元、广发信德、国信弘盛、光大资本、瑞石投资、银河创新资本和鲁证投资。

　　表1 CVAwards 2011年度券商直投公司排行榜TOP10

　　相对于去年，今年有7家券商直投公司保持了榜单前十的位置，金石投资稳居榜首，中金佳成凭借丰厚的账面退出回报以及募资直投基金的先发优势，跃居第二名，8-10位新增瑞石投资、银河创新资本和鲁证投资，而位列去年前十的华泰紫金、中银国际和国泰君安今年则变为12、19和13位。

　　35家券商直投管理280亿元 行业格局趋于稳定

《ChinaVenture 2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》显示，自2007年9月证监会启动券商直投业务试点以来，券商直投业务发展迅速，经过四年多时间发展，截至目前共成立35家券商直投公司，相比2010年年底新增4家(分别于2011年和2012年年初各成立2家)。目前已成立的35家券商直投公司总计注册资本达到266.8亿元，相比2010年底新增49.7亿元(见图1)。加上中金佳成设立的中金佳泰产业整合基金，按其首轮募资完成15亿元计算，则2011年券商直投新增资金超过60亿元，全部券商直投管理资金超过280亿元。

　　图1 2007-2012年中国券商直投数量及注册资本总量

　　除新成立的4家直投公司外，另有12家券商于2011年对直投公司进行了增资，其中增资最多的为方正证券旗下方正和生投资有限责任公司，新增15亿元注册资本;其次是海通开元，新增注册资本10亿元;此外，金石投资有限公司新增6亿元、国元股权投资新增5亿元、中金佳成及中投证券旗下瑞石投资也分别新增注册资本3亿元。

截至目前，各直投公司中注册资本最大的为金石投资有限公司，经过2011年增资后，注册资本达到52亿元;其次分别是海通开元和光大资本，注册资本分别为40亿元和20亿元，方正和生于2011年增资15亿元，总注资资本达到17亿元。此外，广发信德、国信弘盛、银河创新资本的注册资本也均达到10亿元以上。

整体来看，2011年新成立直投公司及注册资本增速有所放缓，由于目前A类证券公司已基本注册成立直投公司，尽管证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》进一步放开了券商开展直投业务的门槛，但囿于券商自身的资金实力及专业能力，预计短期内多数B类以下券商不会开展直投业务，券商直投行业格局已趋于稳定。

　　2011年券商直投143起 占行业投资总量超10%

《ChinaVenture2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》显示，在35家券商直投公司中，有25家于2011年进行了投资，共披露投资案例143起，投资总额约76.28亿元。其中，金石投资、海通开元、广发信德表现活跃，投资案例均超过10起，投资金额分别为23.67亿元、6.77亿元和4.98亿元。瑞石投资、光大资本、国信弘盛、东吴创投、鲁证投资、银河创新资本等公司披露投资案例均达5起以上。案例数量为5起及5起以下的公司为15家，未披露投资案例的券商直投公司有10家。值得关注的是，中金佳成旗下直投基金中金佳泰于2011年完成首轮募资，并已开展投资，2011年披露投资案例5起，投资总额达10亿元以上。

　　图2 2007-2011年中国券商直投投资规模

　　以过往数年的投资趋势来看，2007-2009年券商直投投资活跃度及规模均维持较低水平，2010年券商直投投资出现爆发式增长，投资案例数量及投资金额分别增长261.1%和467.8%，2011年投资延续了2010年的活跃态势，投资数量仅有小幅下滑，投资规模则有所增长。

相比2011年国内VC/PE市场披露1400起案例、投资近380亿美元的规模，券商直投投资规模仍普遍较小，占PE市场投资总额不足5%，但以投资案例数量来看，券商直投投资案例占总投资数量10%以上，已成为中国VC/PE行业重要的投资主体。

　　券商直投达成IPO退出23起 平均账面回报5.68倍

退出方面，2011年，券商直投已迎来其退出高峰，全年共有22家券商直投支持的公司实现IPO，涉及账面退出23起(平安财智、中金佳成两家公司在贝因美IPO中实现退出)，超过此前2009-2010年合计19起IPO退出数量(2007-2008年无退出案例)。进入2012年至今，其IPO退出的活跃状态依然延续，截至4月底，已披露退出案例12起。而根据ChinaVenture投中集团对目前证监会公布排队上市企业VC/PE背景的统计，共有24家有券商直投支持的公司在排队当中，预计2012年全年券商直投公司IPO退出总规模依然保持较高水平。

　　图3 2009-2012年5月中国券商直投公司IPO账面退出情况

　　在2011年的23起退出案例中，涉及7家券商直投公司，其中，平安财智、金石投资及广发信德均有5家投资企业实现IPO，分别实现账面回报9.68亿元、8.81亿元和3.98亿元，加权平均账面回报率分别为7.01、4.41和2.28倍。中金佳成仅有贝因美一起退出案例，但是其账面回报金额及回报率分别达到9.87亿元和11.34倍，该案例也是2011年券商直投IPO退出回报最高的一起。此外，国信弘盛、海通开元及国元投资分别有4起、2起和1起退出案例(见表2)。

　　表2 2011年中国券商直投公司IPO退出情况

　　注：本文所提IPO退出仅指账面退出，回报率依照企业IPO发行价进行计算;退出金额已减去国有股份转持全国社保基金部分。

2011年券商直投退出案例平均账面回报率为5.68倍，相比2010年的3.34倍及2009年的4.01倍均有所增长，贝因美IPO后中金佳成及平安财智总计近18亿元的账面回报以及11.43倍的账面回报率，拉高了全年回报水平。2012年至今，券商直投账面回报水平有所下滑，平均回报率为2.91倍。

　　投资周期逐年延长 “保荐+直投”面临调整

以券商直投机构从投资到企业IPO的时间间隔来看，2011年IPO的23家券商直投支持公司从融资到上市的平均周期为16.6个月，相比PE投资平均2-3年的账面退出周期(以IPO时间计算)，投资周期仍普遍较短。其中，周期最长的项目为金石投资的丰林集团，周期为36个月，最短的为平安财智投资的方直科技，投资到上市仅有10个月。

近年来，券商直投投资周期逐年增长，2009-2011年IPO项目的投资周期分别为9.1个月、13.7个月和16.6个月，2012年至今，这一趋势得以延续，1-4月份12起IPO退出案例的平均投资间隔为19.8个月。

考察券商直投支持企业的IPO主承销商，2011年至今实现IPO的券商直投项目中，“保荐+直投”依然是主流模式，2011至2012年前4个月，仅有2起案例非此模式，分别是中金佳成投资的贝因美(平安证券保荐)及广发信德投资的华声股份(光大证券保荐)。

2011年7月，证监会出台《证券公司直接投资业务监管指引》(简称《指引》)，明确规定：担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构，不得再投资该拟上市企业。就此，“保荐+直投”走向终结，进而要求券商直投公司减少对投行资源的依赖，转型专业化PE机构。

同时，《指引》也放开券商直投公司成立直投基金，向第三方投资者进行募资，这一政策的出台也使得券商直投公司得以突破原有投资规模不得超过券商资产15%的限制，为其转型成为专业化PE基金管理机构提供支持。截至2012年4月，已有4支券商直投基金获批成立，其中，2011年6月成立的中金佳泰产业整合基金已完成首轮募资，金石投资、海通开元、华泰资金旗下的直投基金也于2012年3-4月份相继获批。券商直投力量深度影响中国PE行业格局已成必然。

　　附1：CVAwards 2011年度中国券商直投公司排行榜

注1：榜单评选所依据退出数据仅指IPO账面退出，退出金额及回报率依照企业IPO发行价进行计算;退出金额已减去国有股份转持全国社保基金部分

注2：总分相同者按注册资本规模高低进行排序

　　附2：评选标准

依据券商2011年年度报告及CVSource所提供之数据，对券商直接投资公司注册资本(管理基金)、2011年投资案例数量、投资金额、退出案例数量、退出金额、账面退出回报率等6项指标进行评分，各项指标得分根据一定比例加权得出总分。各项指标得分及总分均为10分制。

各评选指标权重：

评价标准权重评价标准权重说明

注册资本10%募集基金规模10%截至2011年年底券商直投公司注册资本或管理基金规模

投资表现40%投资案例数量10%2011年券商直接投资案例数量及投资金额

投资案例金额30%

退出表现50%退出案例数量10%2011年券商直投公司IPO账面退出案例数量及账面退出金额

退出案例金额30%

账面退出回报率10%2011年券商直投公司IPO退出账面回报率

注：总分相同者按注册资本规模高低进行排序

各项指标评分标准：

注册资本评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下基金募集规模评分标准

数量范围(单位：亿元)得分

X>=3010

20<=X<308

10<=X<206

5<=X<104

X<52

投资案例数量评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下投资案例数量评分标准

数量范围(单位：个)得分

X=>1510

10<=X<158

5<=X<106

2<=X<54

X<22

投资金额评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下投资金额评分标准

数量范围(单位：亿元)得分

X=>1010

5<=X<108

2<=X<56

1<=X<24

X<12

退出案例数量评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下退出案例数量评分标准

数量范围(单位：个)得分

X=>510

X=48

X=36

X=24

X=12

退出案例金额*评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下退出金额评分标准

数量范围(单位：亿元)得分

X=>910

6<=X<98

3<=X<66

1<=X<34

X<12

加权投资回报率(Weighted ROI)评分标准

根据对数据的筛选，ChinaVenture制定了如下加权投资回报率(Weighted ROI)评分标准

数量范围(单位：倍)得分

X=>8.0010

5.00<=X<8.008

3.00<=X<5.006

1.00

X<1.002

加权投资回报率(Weighted ROI)计算公式如下：

投资回报率 =(投资机构上市前持有股票数量 * IPO发行价 – 总投资金额)/ 总投资金额

投资活跃度同比降低 接近历史最低水平

ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource 统计显示，2012年2月国内共披露创业投资（VC）案例18起，投资金额1.91亿美元，案例数量环比降低10.0%，但平均单笔融资金额的增加，使得投资金额同比增加59.95%。相比2011年同期（52起案例、投资5.49亿美元），投资案例数量及投资规模均有所下降（见图1）。

本月披露私募股权投资（PE）案例10起，相比上个月增长25%，投资金额5.88亿美元，相比上月降低36.64%；相比2010年同期（19起案例、投资15.42亿美元），投资活跃度及投资规模均大幅下降（见图2）。其中，2012年2月28日，太盟投资集团向陕西必康制药有限公司注资2.5亿美元（约16亿元人民币），该案例是本月交易金额最大的一起投资。

图1 2011年2月-2012年2月中国创投市场投资规模

图2 2011年2月-2012年2月中国创投市场投资规模

自2011年下半年以来，中国VC/PE市场持续降温，进入2012年，VC/PE投资活跃度骤降，除了春节假期、年终休整等因素，整个市场的“观望”态度是投资疲软的主要原因。未来，如果中国企业赴美IPO窗口能够重启，加上一级市场投资价格的逐渐回落，投资规模或将有所上升。

互联网投资规模下降医疗健康行业吸金最多

从本月VC/PE投资行业分布来看，互联网VC/PE融资活跃度依然居各行业之首，披露投资案例7起，占比达25.9%，此外医疗健康、IT和电信及增值行业，均披露3起案例。互联网行业投资尽管活跃度依然较高，但总体投资规模明显下滑。电信及增值行业融资活跃度继续提升，且均为移动互联网公司。由于智能手机用户快速增长凸显移动投资价值、投资者加强早期投资布局等诸多因素影响，2012年移动互联网投资规模有望出现爆发式增长。

在投资金额方面，本月投资额最大的为医疗健康行业，总披露金额达2.78亿美元，占比35.8%，其主要案例为太盟投资集团投资必康制药，交易金额达2.5亿美元。其次分别是房地产和互联网行业，分别披露投资总额1.92和0.83亿美元，占比分别是24.6%和10.7%。2月5日，中科宏易旗下深圳市龙柏商置产业投资基金以9.56亿元受让华润深国投投资有限公司持有的深国投商用置业有限公司50%的股权，交易规模仅次于必康制药融资。

图3 2012年2月中国创业投资及私募股权投资案例数量行业分布情况

图4 2012年2月中国创业投资及私募股权投资金额行业分布情况

北京地区投资占比近29% 创投首轮融资占主流

从地区分布来看，北京依然是全国VC/PE投资最为活跃的地区，披露投资案例8起，投资总额0.79亿美元，分别占比28.6%和10.1%。其次，上海、广东分别披露7和4起案表1 2012年2月中国创业投资及私募股权投资地区分布

CVAwards 2012年度中国TMT行业战略投资者排行榜

TMT并购整合加速 互联网巨头积极布局

以2007-2011年TMT行业战略投资增长趋势来看，除2008至2009年因全球金融危机影响而出现下滑，完成交易数量及金额整体呈现增长趋势，其中，2010年交易数量及交易金额均出现了较大幅度增长，2011年完成案例数量467起、披露交易金额84.3亿美元，相比2007年分别增长54.1%和255.7%。从细分行业来看，互联网行业战略投资及并购交易规模增长最快，2011年披露完成案例110起、金额22.4亿美元，相比2007年分别增长254.8%和300.0%。

图1 2007-2011年中国TMT行业战略投资案例数量分布

图2 2007-2011年中国TMT行业战略投资披露金额分布

2010至2011年互联网行业战略投资规模快速增长，主要得益于大型互联网战略投资者的崛起。在CVAwards 2012年度中国TMT行业战略投资者榜单中，互联网公司达到7家，其中，腾讯、盛大、阿里巴巴、百度在过去三年间所进行的并购及战略投资规模均在4亿美元以上。其中，腾讯在2011年表现最为活跃，披露投资案例超过15起、投资规模超过8亿美元。在2011年中国TMT行业完成规模最大的10起战略投资交易中，有9起均为互联网公司主导(见表2)。

2009-2011年中国TMT行业并购类型分布

2011年中国TMT行业战略投资交易规模TOP10

表2 2011年中国TMT行业战略投资交易规模TOP10

互联网巨头频繁出手的背后，是各公司普遍采取的开放平台战略。2011年，百度宣布开放百度云计算平台，将逐步对外提供云计算、存储资源，以及开发环境、应用API接口等全方位的云平台服务。腾讯召开“开放大会”，公布了腾讯开放计划，而此前，腾讯已提出财付通开放平台、社区开放平台、WebQQ开放平台、Q+平台等多个开放平台战略。此外，新浪、阿里巴巴及淘宝均已提出开放平台战略。在此趋势下，手持重金的网络巨头多以战略投资的方式布局互联网各个领域。

在各细分行业中，IT行业依然占据TMT领域战略投资的主流，2011年该行业案例数量及金额占比均在60%以上。作为TMT领域中发展相对成熟的行业，市场具有更大的整合空间，因此也导致了产业资本的活跃。2011年2月，国务院印发《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，首次提出鼓励、支持软件企业和集成电路企业加强产业资源整合，该政策进一步推动了IT行业企业的并购重组。

细分行业走向融合 市场降温或成战投机会

近几年，投资境内企业依然是TMT行业实施战略投资的主要选择，根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2009-2011年间，中国TMT行业共披露并购案例1214起，其中境内并购案例数量为1103起，占比达到90.8%，跨境并购111起，占比为9.1%(见表3)。

2009-2011年中国TMT行业并购类型分布

表3 2009-2011年中国TMT行业并购类型分布

值得关注的是中国TMT行业企业出境并购及投资的快速增长，2007年至2011年的五年间，中国TMT行业企业出境并购交易数量分别为6起、9起、9起、20起和29起。从细分行业看，IT企业是出境并购的主要力量，如东软集团、海辉软件、中华网软件等，近两年均在境外进行了频繁的小额收购。

互联网企业在境外收购方面也表现活跃，并主要集中于网络游戏领域，比如第九城市、盛大游戏及畅游等。腾讯、阿里巴巴在即时通讯、电子商务等领域也有所斩获。未来，开拓国际市场依然是中国网游公司的重要战略，境外收购有望继续保持活跃。而对于腾讯、阿里巴巴、百度、新浪等平台型企业，其未来成长仍将主要依托境内市场，因此境外收购不会成为其战略拓展的主流方式。

从TMT战略投资的跨行业分布来看，IT、互联网与电信增值之间的融合越来越紧密，尤其是平台型互联网巨头的出现，大大推动了跨行业并购的活跃。上榜企业中，排名首位的腾讯在过去三年间投资涉及多个行业，如电子商务、网络社区、游戏、软件开发，甚至包括影视及传媒出版行业；阿里巴巴集团在电子商务之外，对软件、物流等领域进行了布局。此外，随着移动互联网的普及，已经使得电信增值与互联网之间的界限越来越模糊，过去一年，盛大集团在无线领域投资较为活跃，这也将成为未来互联网行业十分重要的投资现象。

2012年，在二级市场持续低迷、IPO窗口重启艰难的形势下，VC/PE退出渠道收窄，将有大量基金面临退出压力，或被迫折价出售投资项目。因此，TMT领域大型战略投资者将面临大量收购机会。另外，在市场低迷的状态下，整个VC/PE行业都会趋于谨慎，投资步伐放缓，而投资项目的估值水平也会有所下降，在此背景下，不存在回报压力的战略投资者也可借此机会加快投资步伐。

2011年中国创业投资市场投资案例数量比例

　　2012年2月17日投中集团发布2011年中国VC/PE市场年度数据显示，创投市场规模连续两年增长，2011年披露投资案例数量和投资规模均创新高；互联网行业投资案例236起，占比24.2%，互联网投资金额占比44%。

创投规模创新高 下半年降温

数据显示，创投市场规模连续两年增长，2011年披露投资案例数量和投资规模均达到新的历史高峰。

2011年下半年，受退出渠道收窄、投资空间趋于饱和等因素影响VC市场明显降温。预计2012年VC市场将向“深耕细作”进行调整，整体投资规模将维持平稳甚至有所下降。

2011年互联网行业236起投资案例，数量占比达24.2%，投资金额占比44%。受移动互联网行业融资活跃的影响，电信及增值行业融资案例数量占比也出现较快增长。

互联网投资带动美元基金崛起

2011年，人民币基金投资案例数量733起，美元基金投资案例数量243起； 人民币基金投资金额41.57亿美元，美元基金投资金额47.89亿美元。

报告称，2011年尽管人民币基金投资数量依然领先于美元基金，但在投资规模上则落后于美元基金。重要原因是互联网投资规模的爆发式增长，由于互联网行业企业上市依然以境外资本市场为主，因此其融资也多青睐美元基金。

创业投资青睐北上广 中西部地区逐步受到关注

北京、上海、广州地区占据前三甲，投资总额占全国投资总规模的66.9%。中西部省份中，湖北、湖南、四川、吉林等地进入投资案例数量或投资规模的前10位，显示出创投机构对中西部地区的关注。

PE投资活跃度下滑 投资规模再创新高

整体来看，2011年中国PE市场延续了2010年的火爆态势，活跃度依然保持较高水平。不过受宏观经济萎靡不振、二级市场持续疲软以及PE行业竞争激烈等诸多因素的影响，中国PE市场已开始呈现降温态势。

从境内外资本市场分布来看，1月各有10家中国企业分别在境内外上市，其中境内合计融资63.6亿元，占比83.5%，平均单起融资金额为6.4亿元；境外合计融资约12.6亿元，平均单起IPO募资仅为境内的19.8%。

尽管1月新股平均发行市盈率连续第三个月出现下滑，但由于临近农历新年，资本市场套现离场情绪浓厚，少有资金恋战，导致2012年1月新股首日破发现象再度高企，6只新股上市首日即告破发。

融资规模的高企，加剧了投资者及创业者对电商“泡沫”破裂后进入冬天的担忧。然而在冬天来临之际，O2O(OnlinetoOffline)模式却在用最短的时间被重新归类及推崇。

这种倡导将线上的消费者带到现实商店中，让互联网成为线下交易前台的模式正成为一种潮流。ChinaVenture投中集团数据显示，2010年至今共有64家O2O模式的企业获得风险投资的青睐，今年以来投资金额接近70亿人民币。经纬创投(微博)合伙人万浩基认为，O2O的吸引力在于“这是个现有的市场”。与衣食住行相关的线下领域每年流水额上千亿“在庞大的市场规模下，即便你只占有1%的市场份额，甚至是千分之一，都可能成为一家上市公司”。

O2O的重新归类

创新工场董事长兼首席执行官李开复曾经表示：“团购教导了线下商家可以从线上获取本地用户，教导了用户可以经过网络寻找本地服务，给O2O(即OnlineToOffline)铺了路，功不可没。”

作为先行者，团购使“线上订购，线下消费”这种典型的O2O模式被人们所理解。眼下，这个概念正伴随移动互联、LBS等东风，处于不断演变中。以大众点评网为例，在移动互联的时代，大众点评网使得利用手机对本地商户进行“定位”成为现实，这让过往PC端的用户迅速转移至手机端，线上流量转移为线下消费的时间缩短。截至今年8月，大众点评手机客户端独立用户数已经突破千万大关，这个数字是去年同期的近20倍，显示出移动互联网与传统行业相结合的潜力。

万浩基在接受南都记者采访时表示，手机游戏、手机广告是去“创造一个市场”，但O2O所关注的是“一个现有的市场”，所以吸引风投机构关注。“市场规模在风投评估中是很关键的因素。O2O是发展已经存在的线下商家，而购物、吃饭每年流水额都超过千亿，只要O2O企业能够成功获取1%、甚至是千分之一的市场份额，都可能成为一家上市公司。”

不过，尽管O2O概念今年才兴起，但旗下的移动优惠券、LBS等模式早在几年前已开始发展，“今年被统一归类为新的O2O概念提出，显得VC对其关注迅速增加。”万浩基表示。

单单是今年以来，酒店预订移动产品“酒店达人”获得创新工场的投资、提供移动电子优惠券业务的布丁获得清科创投领投的近千万美元A轮融资，广州本地的O2O商务社区化综合平台街库网获得冠旗投资的投资……继团购之后，一系列的O2O项目正被密切关注。

线上线下的碰撞

不过，尽管潮流兴起，但O2O本质上还是一个有门槛的商业模式，它考验的是企业对线下资源的把握。

今年8月，分众传媒董事长兼CEO江南春(微博)表示，分众已经正式进入互动时代，将通过O2O的方式让用户直接体验产品，走向即刻销售。10月，分众在北京、上海、广州等7个城市升级了3万多台带有三个互动小屏幕的LED，并推出了相配套的Q卡，用户将Q卡背面的卡号与自己的手机进行绑定，然后将Q卡放到小屏幕下方的RFID(射频识别)感应口，试用优惠信息就会发送到用户手机上，从而将用户引入实体终端。

分众副总裁嵇海荣(微博)在接受南都记者采访时表示：“分众的目标是要做中国最大的促销信息平台。”目前，Q卡的用户数量已经达到70万，分众计划明年将Q卡推广到20个城市，预计用户量将提高至1000万。嵇海荣认为，发放Q卡能让分众的客户从品牌客户，拓展至餐饮等生活服务类客户，并最终让广告内容和线下产品及服务对接起来。

经纬创投合伙人万浩基也认为，与传统的互联网项目不同，O2O模式的关键其实是一家企业的线下运营能力。“表面上看是设计一个手机客户端，但其实是为线下商家提供解决方案。”他认为，这要解决三个问题：能不能带给商户客源；能不能计算投入产出比，比如究竟多少客户是因为商户投放的优惠券、试用券而来消费的；最后，则是创造出一些新的需求人群，例如LBS功能下，发现刚好有朋友在身边，引发的跟从消费。“这些都决定了企业不单是运营线上客户端，更要具备强大的线下运营能力。”

从这个角度分析，至少在计算投入产出比上，目前大部分倡导O2O的企业都还没能取得突破，例如互动LCD和Q卡的广告收费模式采用的是时长收费模式，而非效果收费模式，而大众点评网也以广告位销售、搜索排名为盈利手段。

大众点评网作为整合线上线下资源的先行者，其董事、资深副总裁龙伟的总结是：“Offline的传统商户有一些先天的不足，可能是运营效率低、无法规模化等，互联网+传统商户的模式将弥补这些不足，让传统行业快速提升效能、扩大用户量。随着互联网和移动互联网的快速发展，会有更多本地商户或传统商户进入这一大潮之中。”

视点

O2O模式有两种，一种是大众点评类的平台模式，一种是一嗨租车的上下线合营的模式，但无论是哪种，成功的O2O案例仍需要2-3年时间才能看出来。“懂线上和懂线下的是不同的两批人，这种磨合还需要时间，好的团队仍然很稀缺。”

———启明创投董事总经理童士豪

相比之下，互联网行业VC/PE融资则持续活跃，第二季度融资规模更是达到历史最高水平。其中，互联网战略投资者表现尤其突出，腾讯、百度、阿里巴巴、盛大等依托其开放战略，开展了频繁的投资及收购。而根据财报统计，截至6月底主要互联网公司账面现金及现金等价物总额达100亿美元以上，这些网络巨头的战略走向，将对互联网投资及创业生态产生重要影响。

资本市场冰火两重天 互联网投资重心将移

根据金融信息资讯服务机构ChinaVenture投中集团旗下数据产品CVSource统计，2010年至今，共有17家中国互联网在全球资本市场实现IPO，其中，6家为境内上市，其余11家均为美国上市。2011年至今，共有7家企业实现IPO，而自6月9日淘米上市后，至今3个月时间仅有土豆网于8月17日在美国上市。

2010年至2011年9月中国互联网企业IPO情况

表1 2010年至2011年9月中国互联网企业IPO情况

相比之下，2010年至今中国互联网行业VC/PE融资规模则持续上涨，根据CVSource季度统计数据，2010年第一季度至2011年第二季度，互联网行业融资规模连续增长，今年第二季度披露案例104起，融资规模34.88亿美元，达到历史最高水平，即使不考虑京东商城新一轮融资15亿美元的特殊案例，该季度融资规模仍创新高。第三季度截至9月13日，已披露案例48起，融资金额14.05亿美元，考虑到本季度机构调研结果未算在内，预计整个第三季度融资规模仍将达到较高水平。

图1 2010年至今(9月13日)中国互联网行业VC/PE融资规模

不过相比今年第二季度，第三季度互联网投资已有所放缓，尤其是电子商务行业，上季度披露29起案例，本季度至今仅披露18起，且多以垂直领域电商为主，仅泛奢侈品电商网站融资案例就达到7起。究其原因，一方面，行业大量融资过后投资已趋于饱和，另一方面，互联网企业境外上市受阻，也对VC/PE投资者信心产生一定影响。

战略投资者走向前台 开放战略改变行业生态

相比于VC/PE投资机构，互联网行业战略投资者则在资本市场持续活跃，2010年年底至今进行了频繁的投资及收购。百度2011年相继入股安居客、去哪网、番薯网、优购网等，加上2010年投资的齐家网，无论是投资行业网站还是电子商务，都表现出对垂直行业的强烈兴趣。阿里巴巴紧紧围绕其电子商务产业链进行投资，2010年年底至今相继投资了五洲在线、普洛斯、擎天科技、美团网、尊宝网等，涉及团购、B2C、电商软件、物流等电商相关行业。

盛大集团于今年将其原有投资部门升级为盛大资本，在原有的专注于家庭娱乐相关产业投资之外，开始加强对移动互联网行业投资，今年已投资海卓论坛、宜搜科技、安智网等。腾讯则围绕其多平台战略，通过腾讯产业共赢基金展开广泛投资，其投资对象包括金山网络、F团、珂兰钻石网、妈妈网、艺龙、华谊兄弟[16.30 0.62% 股吧 研报]、好乐买等，涉及领域十分广泛。此外，新浪也于今年加快投资步伐，相继入股麦考林、寰亚传媒及土豆网。

在互联网战略投资者频繁出手的背后，是各公司普遍采取的开放平台战略。9月2日，百度世界大会上正式宣布开放百度云计算平台，将逐步对外提供云计算、存储资源，以及开发环境、应用API接口等全方位的云平台服务。此前的6月份，腾讯召开“开放大会”，公布了腾讯开放计划，而此前，腾讯已提出财付通开放平台、社区开放平台、WebQQ开放平台、Q+平台等多个开放平台战略。此外，新浪微博、人人网、阿里巴巴及淘宝均已提出开放平台战略，因此，2011年也被称作是中国互联网“开放元年”。在此趋势下，手持重金的网络巨头将对中国互联网行业创业及投资生态产生重要影响。

网络巨头百亿现金在握 腾讯为最具实力投资者

对于拟进行战略投资的互联网企业，账面现金存量是考察其投资能力的一个重要指标。ChinaVenture投中集团对已上市互联网公司二季度财报进行了整理，截至6月30日，拥有现金及现金等价物(含短期投资及定期存款)超过3亿美元的公司达到13家，合计拥有现金及现金等价物148.91亿美元。其中，现金存量超过10亿美元的有6家，分别是腾讯控股[173.20 -0.12%]、网易、百度、阿里巴巴、盛大网络及人人公司，腾讯控股拥有现金32.67亿美元，资金实力远超其他互联网公司。上述6家企业再加上新浪、搜狐及奇虎360，均为采取平台战略的综合型互联网公司。

截至2011年6月底主要互联网公司持有现金情况

表2 截至2011年6月底主要互联网公司持有现金情况

目前来看，腾讯、百度、阿里巴巴及盛大仍拥有丰厚的现金储备，有能力继续展开频繁的战略投资及并购;网易尽管坐拥17亿美元现金，但根据其交易记录及管理层风格，展开频繁收购的可能性不大;而人人公司目前营收规模远低于其他网络巨头，且仅实现微弱盈利，预计未来资金主要用于发展现有业务，不会急于对外投资。

此外，新浪及搜狐也均有8亿美元左右现金在帐，由于新浪急于通过微博平台改变其业务线过于单一的现状，因此未来将会加快“花钱”力度，战略投资将是重要方式。相比之下，搜狐对外投资的需求则不太强烈。奇虎360尽管提出了开放平台战略，其CEO周鸿祎也有较丰富的投资经历，但由于其体量限制，战略投资方面难有大的动作。

ChinaVenture投中集团分析认为，目前国内互联网巨头掌握的资金量足以媲美专业化的VC/PE投资机构，因此其战略走向对创投市场格局有重要影响。一方面，不做退出打算的战略投资者相比财务投资者竞争优势明显;另一方面，战略投资及收购交易的增多，也为创投退出提供了新的渠道。